Превратности судьбы компании "Газпром", часть первая

Это первая часть отчёта, касающегося новой экономической действительности, с которой сталкивается компания «Газпром», принадлежащий государству российский гигант в газовом секторе.

Аннотация

2. (SBU) Так и не достигнув своих амбиций стать «самой дорогой компанией в мире», «Газпром» испытал в прошлом году драматические превратности судьбы. Рыночная стоимость компании, объёмы добычи и продаж резко упали с началом экономического кризиса. При существенном снижении движения денежных средств компания была вынуждена сократить свои расходы на капиталовложения и амбиции, несмотря на политическую риторику об обратном. Однако, как мы проанализируем во второй части отчёта, проблемы компании «Газпром», вероятно, будут носить долгосрочный характер. Конец аннотации.

Массовое изменение главных показателей

3. (U) Все главные показатели результатов деятельности компании «Газпром» в прошлом году кардинально изменили своё направление. (Примечание: цифры в настоящем отчёте взяты из докладов, финансовых отчётов и представлений компании «Газпром», если не указано иного. Конец примечания).

Рыночная капитализация

4. (U) В мае 2008-го года, когда «Газпром» достиг своего апогея, рыночная оценка стоимости компании, базирующаяся на небольшой процентной доле её акций публичной подписки, составляла свыше 350 млрд долларов, и председатель правления компании Алексей Миллер заявил, что «Газпром» станет «самой дорогой компанией в мире». Миллер сделал предположение, что рыночная капитализация компании «Газпром» достигнет 1 триллиона долларов в ближайшем будущем. К маю 2009-го года в разгар глобального экономического и финансового кризиса рыночная капитализация компании упала до своей недавней низшей точки в 75 млрд долларов, но с тех пор поднялась до приблизительно 120 млрд долларов.

Добыча

5. (U) Объём добычи газа компанией «Газпром» достиг своего максимума в 2006-ом году и составлял 556 млрд кубометров. В 2008-ом году этот показатель составлял 550 млрд кубометров. В течение первых семи месяцев 2009-го года объём добычи компании, однако, упал почти на 25% по сравнению с тем же периодом в 2008-ом году. По состоянию на сентябрь 2009-го года «Газпром» ожидает, что объёмы добычи в 2009-ом году достигнут лишь 474 млрд кубометров, и многие аналитики полагают, что эти цифры крайне оптимистичны. В своей сентябрьской справке о компании «Газпром» инвестиционная компания «Тройка Диалог» сделала прогноз, что компания «Газпром» с трудом достигнет объёма даже в 460 млрд кубометров. Нижний предел в 2009-ом году некоторые аналитики определяют в 450 млрд кубометров или менее, что составляет сокращение на 100 млрд кубометров или более от максимального объёма добычи. Даже такое внушительное падение объёмов добычи в некоторой степени скрыто прекращением импорта газа из Туркменистана начиная с апреля (ref A). В 2008-ом году «Газпром» импортировал 42 млрд кубометров газа из Туркменистана, почти весь объём которого затем экспортировался на Украину. Прекратив этот импорт, «Газпром» стал сам обеспечивать рынок Украины российским газом.

Доходы

6. (U) Таможенная служба РФ сообщает, что доходы от экспорта российского газа сократились на 50% в течение семи первых месяцев 2009-го года по сравнению с тем же периодом 2008-го года, что означает падение на 20 млрд долларов. Хотя официальные результаты компании «Газпром» за 2009-ый год будут опубликованы лишь в 2010-ом году, ориентировочный подсчёт, произведенный при использовании собственных прогнозов компании «Газпром» относительно средней цены и объёмов экспорта в Европу в 2009-ом году (ref C), показывает, что компания может получить на 30 млрд долларов меньше от экспорта в Европу в 2009-ом году по сравнению с 2008-ым годом. Это означает потерю примерно 2% российского ВВП и соответствует оценкам разных аналитиков. (Примечание: учитывая относительное значение экспортных продаж в Европу (за исключением бывшего СССР), относительную достоверность цифр и во избежание сложностей с обменным курсом валют, мы сосредоточим наше внимание только на доходах от экспорта. Согласно проспекту облигаций компании «Газпром», экспорт компании разделён на продажи в бывшем СССР и в Европу, представляющие соответственно 16% и 63% доходов от продаж; это означает, что экспорт составляет 79% доходов компании «Газпром». Конец примечания.)

Продажи на внутреннем рынке

7. (U) Продажи на внутреннем рынке не претерпели такого значительного спада, как можно было бы ожидать, учитывая текущий экономический кризис, благодаря, в первую очередь, искусственно заниженным ценам на внутреннем рынке, которые искусственно поддерживают спрос.

Хотя «Газпром» ещё не опубликовал официальных результатов за первую половину 2009-го года (1H09), различные аналитики прогнозируют снижение объёмов газа на внутреннем рынке на 10%.

Объёмы экспорта

8. (U) Общий экспорт компании «Газпром» достиг своего максимального показателя в 2008-ом году, который составил 281 млрд кубометров. Продажи компании «Газпром» в страны бывшего СССР достигли своего максимального показателя в 2007-ом году, составив 101 млрд кубометров, слегка понизившись до 97 млрд кубометров в 2008-ом году. Продажи в остальную часть Европы достигли своего максимального показателя в 2008-ом году, составив 184 млрд кубометров. (Примечание: Промежуточные бухгалтерские отчёты касательно продаж 2009-го года часто не совпадают по показателю с прошедшими аудит годовыми отчётами компании. Таким образом, оценочные показатели продаж 1H09 показывают лишь общее направление и не являются точным сравнением с цифрами 2008-го года. «Газпром» ещё не опубликовал официальных результатов 1H09, издав лишь результаты первого квартала (1Q09) 26-го августа. Конец примечания.) «Газпром» указал, что в 1H09 европейским потребителям было поставлено на 33% меньше газа, чем в 1H08. В недавнем финансовом отчёте компания показала, что её экспорт в страны бывшего СССР в 1H09 упал на 54% по сравнению с 1H08. Взвешенная средняя данных оценочных показателей указывает на то, что общий экспорт сократился в 1H09 на 40%.

9. (U) Однако, как подчеркнули «Газпром» и многие аналитики, 2H09 должна выглядеть лучше для экспорта компании «Газпром», поскольку многие европейские потребители ограничили свои закупки в 1H09, зная о том, что цены, привязанные к ценам на нефть с отставанием от 6 до 9 месяцев, существенно упадут в 3Q09. Более того, объёмы экспорта в 2H08 уже стремительно падали вследствие экономического кризиса и высоких цен на газ, которые достигли своего максимума в 4Q08. На результаты 1H09 также значительно повлияло прекращение в январе поставок на Украину на 21 день и в Европу на 10 дней. Тем не менее, 2009-ый год будет мрачным для объёмов экспорта компании «Газпром».
Вынужденные сокращения

10. (C) Столкнувшись с финансовой действительностью, «Газпром» недавно сократил свой бюджет капиталовложений на 7,5 млрд долларов, или 25%, включая сокращение разработок Штокмановского и Ямальского газовых месторождений. Однако «Газпром» и правительство РФ продолжают следовать политической линии «всё прекрасно» (ref B). Один из присутствовавших на недавней встрече группы международных российских экспертов «Валдай» сказал нам, что председатель правления компании «Газпром» Алексей Миллер заявил, что планы компании в отношении газопроводов «Северный поток» и «Южный поток», а также разработок Штокмановского и Ямальского газовых месторождений идут «в соответствии с графиком».

11. (C) xxxxxxxxxxxx недавно сказал нам, что открытые заявления Миллера и других лидеров российского руководства касательно компании «Газпром» можно не принимать во внимание. хххххххххххх сказал, что эти лидеры прекрасно понимают, что у компании «Газпром» есть проблемы, и они не знают, что делать в данной ситуации.

12. (C) По информации хххххххххххх, у компании «Газпром» просто нет денег, чтобы приступить к реализации всех своих так называемых «первоочередных задач», и компания должна решить, какие из них наиболее важны, одновременно сталкиваясь с неутолимыми политическими требованиями в отношении регулярных поступлений доходов. хххххххххххххх недавно сказал нам, что, как он полагает, у компании «Газпром» есть в своём распоряжении «чертовски много возможностей для сокращения расходов», но на неё наложено слишком много политических ограничений, препятствующих принятию самых необходимых и болезненных мер. Более того, он прикидывает, что компания должна тратить от 5 до 8 млрд долларов в год только на поддержание свой устаревающей системы и что в будущем эти расходы повысятся. хххххххххххх очень скептично относится к другим крупным обязательствам компании «Газпром», как «Южный поток» и Штокмановское газовое месторождение.

Комментарий

13. (C) Сокращение капиталовложений компании «Газпром» отражает понимание того, что компания не может тратить денег, которых у неё нет. Однако более долгосрочные проблемы компании «Газпром» выходят за пределы её контроля и требуют фундаментальных реформ, которые будет сложно довести до конца. Во второй части отчёта мы проанализируем те ограничения, которые стоят на пути компании «Газпром» к возврату своего доминирования.