Укрепление рубля грозит новым дефолтом всей экономике

Аналитики Альфа-банка считают, что в 2008 году российские корпорации дополнительно займут на внешнем рынке 125 млрд долл. к имеющимся 400 млрд долл. Как пишет сегодня "РБК daily", такой приток средств даст возможность финансовым властям укреплять рубль любыми темпами. Однако эти явления грозят новым дефолтом всей экономике, считают аналитики.

Вчера Альфа-банк выпустил исследование "Бум корпоративных займов содействует укреплению рубля". По оценкам аналитиков банка, корпоративный долг России не превышает 30% ВВП, что является средним показателем. По данным Альфа-банка, это соотношение у России составляет 26% ВВП, однако заметно влияет на макроэкономические индикаторы.

"Сильный рост российских корпоративных займов отложит ослабление рубля, которое мы прогнозируем в связи с сокращением торгового баланса в ближайшие годы, — отмечает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. — Удорожание российской валюты, как ожидают, не будет чрезмерным, ибо рост корпоративной задолженности имеет и негативную сторону: теперь около 30% торгового баланса страны поглощается нетто-платежами по корпоративным долгам". При этом большую часть средств займут банки. "По нашим прогнозам, в 2008 году по крайней мере 65 млрд долл. будет привлечено банками и 60 млрд долл. — компаниями", — говорит Наталия Орлова.

Активное стремление российских компаний и особенно банков брать кредиты в сочетании с ускорившимся ростом ВВП позволит ЦБ РФ спокойнее относиться к росту курса рубля, говорится в исследовании.

Участники рынка соглашаются с оценкой аналитиков Альфа-банка. "Укрепление рубля особенно важно для корпоративного долга, так как большинство компаний и банков занимало в долларах, ориентируясь на его долгое падение, — отмечает главный экономист ИК "Тройка Диалог" Евгений Гавриленков. — Однако ожидать, что доллар действительно будет в следующем году вести себя столь же однозначно, как и в этом, нельзя. Через 18 месяцев в Белом доме США будет новая администрация, которая, вероятно, будет сворачивать военные расходы, а учитывая, что рынок реагирует на события заранее, вполне можно ожидать укрепления доллара уже в следующем году".

При таком сценарии большинство компаний может оказаться в затруднительном положении, отмечает Е.Гавриленков.

При этом ожидания значительного укрепления рубля могут не оправдаться еще и по другой причине, добавляет главный экономист Deutsche Bank Ярослав Лиссоволик. "Выборы президента ограничатся первым кварталом следующего года, поэтому потребности в укреплении рубля для достижения целевых ориентиров по инфляции уже не будет, — уверен Я.Лиссоволик. — Рубль не укрепится за следующие два года выше 24,3 руб. за 1 долл., а инфляция не будет ниже 7%". Таким образом, компании, рассчитывавшие выиграть на заимствованиях за счет укрепления рубля, могут оказаться в ситуации банкротства.

Однако аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Николай Подгузов считает, что в 2008 году правительство все же продолжит укреплять рубль, так как иначе будут подорваны инфляционные ожидания населения, и снизить инфляцию позднее будет еще затруднительнее.

"По нашим оценкам, чтобы удержать инфляцию в нужных целевых ориентирах в первой половине года, необходим курс рубля к доллару на уровне 24,5 руб., — подчеркивает Николай Подгузов. — Однако что будет во второй половине, сказать сложно, но крупные заимствования действительно могут позволить ЦБ укреплять рубль достаточно сильно".

В то же время, по расчетам Альфа-банка, укрепление рубля более 24,5 руб. за 1 долл. приведет в дальнейшем к его резкому падению, которое может значительно повысить риски во всей экономике, но прежде всего в банковской системе. "Органы кредитно-денежного регулирования должны иметь в виду, что удорожание рубля может подвергнуть банковский сектор внешним рискам", — говорится в исследовании.

Дело в том, что в двухлетней перспективе заимствования уже не смогут обеспечить положительный торговый баланс, так как в связи с ростом долга будут расти и суммы на его обслуживание. В итоге падение курса рубля неизбежно, а вместе с ним и банкротство части компаний-заемщиков.