Минфин может возродить рынок ГКО

В 2015 году в России может возродиться институт ГКО.

Минфин РФ рассматривает возможность вернуть на отечественный рынок государственные краткосрочные облигации (ГКО). Замминистра финансов Татьяна Нестеренко сообщила, что в следующем году министерство может вернуться к механизму размещения государственных краткосрочных облигаций в случае возникновения такой необходимости.Минфин может вернуть на рынок краткосрочные рублевые гособлигации — ГКО, запомнившиеся большинству российских граждан дефолтом 1998 года.

ГКО выпускались Министерством финансов в 1993 году, напоминает газета Ведомости, и уже к 1998 году. рынок ГКО стал основным источником финансирования дефицита российского бюджета. Об этом сообщает «Ведомости» со ссылкой на замглаву ведомства Татьяну Нестеренко.

Сейчас же чиновники министерства финансов рассматривают возможность возвращения к этому механизму. Впрочем, тогда в кризисе был виноват не сам финансовый инструмент, а его неправильное использование.

По мнению руководства Банка России, это позволило бы снизить влияние бюджетных потоков на банковскую ликвидность. Государство вспомнило инструмент, не использовавшийся 16 лет: сложная экономическая ситуация и закрытые иностранные рынки капитала вынуждают искать новые источники финансирования. Об этом на заседании бюджетного комитета СовФеда сообщила первый замглавы ведомства Татьяна Нестеренко. К середине августа 1998 года доходность ГКО достигала 140%, и 17 числа правительство было вынуждено объявить по ним дефолт.

В настоящий момент с помощью ГКО планируется не латать бюджетные бреши, а лишь управлять краткосрочной ликвидностью Минфина. К настоящему моменту российские власти уже имеют крайне негативный опыт работы с ГКО.

Кроме того, за счет этого инструмента правительство сможет закрывать «дыры» в бюджете, возникающие из-за падения доходов от экспорта нефти. С соответствующим предложением выступила в понедельник, 24 ноября, замглавы Минфина Татьяна Нестеренко в рамках заседания бюджетного комитета Совета Федерациию Нестеренко пояснила инициативу о возврате ГКО необходимостью получения средств в условиях использования другого финансового инструмента — аукциона РЕПО. По словам заместителя председателя правления Сбербанка Беллы Златкис, которая в то время курировала в Минфине вопросы внутреннего долга и считается одним из создателей рынка государственных ценных бумаг, «этот механизм никогда и не был демонтирован. Объем выпускаемых бумаг будет небольшим, а сама эмиссия – нерегулярной, отмечают в Минфине.

Мы уже писали о том, что дефолт ГКО в 1998 положил начало самому масштабному кризису в истории современной России. Накануне министр ведомства Антон Силуанов заявлял, что в связи со сложившейся ситуацией в сфере доходов, на счетах федерального бюджета в 2015 году может быть недостаточно свободных средств для размещения на депозитных аукционах.

С тех пор правительство больше не пробовало вводить этот инструмент в экономическую систему, так же как и налог на продажу, о котором в этом году вспоминали уже несколько раз. При этом в Минфине утверждают, что средства, привлечённые за счёт размещения ГКО, не будут использоваться для покрытия дефицита госбюджета. Об этом заявила первый замминистра Татьяна Нестеренко. «С этого года мы создаем РЕПО — размещение средств бюджета даже на одну ночь.

Тогда эмиссия бумаг на срок от 3 месяцев до 1 года проводилась для пополнения бюджета. По ее словам, сейчас подобные бумаги могут быть нужны правительству, чтобы компенсировать дефицит внутри года. Замглавы финансового ведомства Сергей Сторчак, в свою очередь, призвал не обращать внимание на подобные ассоциации. И, наверное, будем опять восстанавливать при необходимости инструмент ГКО»,— цитирует агентство ТАСС госпожу Нестеренко. Со временем выпуск новых ценных бумаг наращивали, и в результате образовалась классическая финансовая пирамида.

По его словам, в настоящее время краткосрочные облигации успешно выпускаются в ряде стран мира. В середине августа по ГКО был объявлен дефолт. «Не должно быть никаких плохих ассоциаций: краткосрочные облигации выпускаются во многих странах, у нас долго не выпускались – ведётся дискуссия», — заявил «Ведомостям» по этому поводу замминистра финансов Сергей Сторчак. Уже через пять лет средства ГКО полностью покрывали дефицит федерального бюджета. Потому что, когда ты на один день можешь размещать, нужно еще иметь возможность на очень короткое время занимать», — пояснила Нестеренко на заседании комитета Совета Федерации по бюджету и налогам. «Пока возможность выпуска таких бумаг только обсуждается теоретически», — заявили «Газете.Ru» в Минфине.

Он также отметил, что решение о возврате к механизму ГКО еще не принято окончательно. Помощник министра финансов Светлана Никитина подтвердила «Ъ», что возможность выпуска ГКО обсуждается, правда, пока только теоретически.

В августе 1998 года правительство объявило технический дефолт и прекратило выплаты по ГКО, в результате чего курс доллара с 6 рублей поднялся до 15, пострадало огромное количество банков и примерно 15-20 миллионов человек – данные РБК. Как отметили в ведомстве, инструмент ГКО может использоваться непосредственно казначейством для покрытия своих краткосрочных потребностей в ликвидности. Сейчас Минфин рассматривает гособлигации не как способ финансирования проектов, а как инструмент управления ликвидностью, передает «Уралинформбюро». — Например, нужно перезанять, срочно, на два дня – пенсии надо платить, а доходы поступят завтра». Такие потребности могут возникнуть, если будет увеличиваться объем средств, размещаемый на депозитах в коммерческих банках и сделках РЕПО.

Пресс-секретарь главы Минфина Антона Силуанова пояснила «Ведомостям», что государственные облигации могут понадобиться всего 2-3 раза в год, в дни, на которые приходятся крупные разовые выплаты. В феврале 1993 года Верховный совет России утвердил проект погашения части государственного долга путем эмиссии государственных краткосрочных обязательств, номинированных в рублях, со сроком обращения до одного года. 18 мая 1993 года был проведен первый аукцион по размещению трехмесячных бумаг. Такое решение получило поддержку ЦБ, по мнению которого использование ГКО позволит казначейству более эффективно управлять остатками денежных средств на своих счетах.

Однако доходы госбюджета не могли обеспечить покрытие прежних выпусков ГКО, а потому регулятору приходилось наращивать пирамиду облигаций, увеличивая их количество на рынке. Впрочем, новый инструмент довольно быстро завоевал признание финансовых институтов, тем более что доходность облигаций достаточно долго держалась выше 100% годовых.

По мнению опрошенных РБК экспертов, ГКО является верным инструментом для борьбы с кратковременным дефицитом средств, которым заинтересуются и банки, и управляющие компании. Возвращение ГКО связано со сложной экономической ситуацией в стране, а также закрытием доступа к иностранным рынкам капитала, резюмируют опрошенные «Газетой.Ru» эксперты. «Минфин сейчас думает над тем, где найти средства для инвестиционной программы, которые раньше закрывались за счет внешних заимствований,— заявил «Газете.Ru» замглавы комитета Госдумы по финрынку Анатолий Аксаков.

По словам Вьюгина, главной причиной обращения к ГКО стал низкий спрос на длинные и среднесрочные ОФЗ. На конец 1995 года объем рынка ГКО-ОФЗ составлял 74 трлн руб., а через год — уже 241 трлн руб. — С учетом малого дефицита бюджета у нас есть возможность закрыть его с помощью краткосрочных обязательств. Так, неделей ранее Минфин предпринял попытку реализовать бумаги с погашением в мае 2016 года на пять миллиардов рублей, однако ведомству удалось разместить лишь 10% от этой суммы по ставке в десять процентов.

В 1996 году на рынок ГКО допустили иностранных инвесторов, хотя и с определенными ограничениями. В частности, полученные от погашения гособлигаций средства они могли вывести за рубеж не сразу, а с годовой задержкой.

Причем желательно оформить ограничение законодательно, к примеру зафиксировав его в Бюджетном кодексе. После президентских выборов доходность ГКО пошла вниз и к середине 1997 года достигла 17% годовых. Тогда появятся возможности для финансирования инвестпрограмм и роста экономики». Однако азиатский кризис и падение цен на нефть до $10 за баррель подорвали и без того несбалансированный российский бюджет.

С Аксаковым в оценках причин возврата ГКО согласен и главный экономист БКС Владимир Тихомиров. «Возникла необходимость в ГКО, так как изменилась политическая ситуация между Россией и Западом, что отрицательно сказалось на возможностях занимать на мировых рынках, — отмечает Тихомиров. — Разрыв в доходах можно покрывать двумя способами — сокращать расходы или восполнить недостающие доходы. На 1 января 1998 года общий объем по номиналу находящихся в обращении ГКО составлял 272,6 трлн руб.

Правительство постарается не растрачивать Резервный фонд, чтобы минимизировать риски. С учетом того, что внешние заимствования невозможны, получается, что речь идет о наращивании внутреннего долга — ГКО». Остальные сочли, что успеют выйти с этого рынка, погасив короткие бумаги, доходность которых уже доходила до 140% годовых.

И просчитались: 17 августа правительство и ЦБ объявили дефолт по рублевым бумагам — о трехмесячном моратории на выплату банками долгов иностранным кредиторам и замораживании всех выплат по ГКО и ОФЗ до конца 1998 года. ГКО первоначально выпускались номинальной стоимостью 100 000 руб., впоследствии их номинал был повышен до 1 млн неденоминированных рублей. В итоге государство с задержкой, но все-таки полностью погасило ГКО только физическим лицам и немногочисленным паевым фондам, остальные получили менее 30% от номинала бумаг.

Инвестор получал доход за счет того, что ГКО продавались на аукционах с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. Иначе как «пирамида ГКО» облигации краткосрочного займа после этого не назывались. Погашал Минфин облигации по номиналу в безналичной форме — переводил деньги на счет владельца.

Доходом становилась разница между номинальной стоимостью ГКО и ценой их приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичном рынке. Уже в конце 1998 года были размещены два выпуска ГКО, а с конца 1999 года их эмиссия вновь стала регулярной. Облигации выпускались со сроками обращения 3, 6 и 12 месяцев (сначала только на три и шесть месяцев, затем Минфин повысил долю облигаций с более длительными сроками обращения, а в первой половине 1997 года полностью избавился от трехмесячных бумаг). В связи с тем, что ГКО выпускались на краткосрочный период чередующимися сериями, у эмитента облигаций (то есть Минфина) была реальная возможность проводить погашение предыдущих серий за счет выпуска новых. «В начале 1990-х годов мы жили с хроническим дефицитом, бюджет фактически финансировался за счет ГКО — при этом с большой доходностью.

Летом того же года Минфин сократил программу внутренних заимствований благодаря высокому уровню доходов бюджета и с учетом временного отказа от выпуска ГКО. Это была своего рода «пирамида», когда для погашения прежних выпусков выпускались новые», — комментирует тогдашнюю политику Минфина Тихомиров. В 1995 году чистые бюджетные поступления от реализации ГКО за минусом расходов по погашению предыдущих выпусков составили 28 трлн неденоминированных рублей, что позволило профинансировать более 50% дефицита федерального бюджета. Опрошенные эксперты уверены, что появление краткосрочных бумаг Минфина в текущих условиях своевременно. «Восстановление ГКО целесообразнее, чем увеличение налогов, так как это ведет к недовольству в бизнесе.

А их характер, долгосрочный или краткосрочный, нужно определять в процессе работы. Это приведет к разнообразию инструментов на рынке»,— отмечает председатель наблюдательного совета банка ВТБ (в 1998 году — председатель Банка России) Сергей Дубинин. По словам господина Дубинина, с помощью биржевого размещения ГКО можно эффективно регулировать объем ликвидности, изымая или привлекая ее.

— ГКО будут выпускаться при наличии Резервного фонда, то есть при том, что у правительства есть средства, которые обеспечивают его платежеспособность помимо будущих доходов. Кроме того, в условиях повышенной волатильности этот инструмент выгоден как Минфину, так и банкам, полагает заведующий кафедрой фондовых рынков и финансового инжиниринга РАНХиГС Константин Корищенко, в 1998 году занимавший должность директора департамента операций на открытом рынке ЦБ. «Это будет компромиссный вариант как для Минфина, который не хочет привлекать средства надолго по высоким ставкам, ожидая их снижения, так и для банков, которые хотят снизить риски»,— говорит господин Корищенко. В 1990-е годы ситуация была абсолютно другая: огромный долг, практически полное отсутствие резервов: у правительства резервов вообще не было». «Если говорить в общем виде, нужно использовать все механизмы – искать возможность для новых доходов, оптимизировать расходы и использовать механизм заимствований, — отмечает «Газете.Ru» глава РСПП Александр Шохин. — Но здесь нужно действовать аккуратно: чем больше занимает государство, тем меньше остается возможностей для корпоративных заимствований, поскольку рынок един. За год до этого Минфин использовал эти инструменты в основном для покрытия бюджетного дефицита.

В свое время механизм ГКО выстрелил как «пирамида», но такой исход был понятен задолго, как минимум за девять месяцев до того, как это случилось. Вы же не откажетесь от покупки деревянного дома только потому, что в 1812 году в Москве был пожар и вся Москва сгорела?» — рассуждает господин Корищенко.