Модельный портфель: дадим отпор коррекции!

Тем временем на американском рынке наблюдался уверенный рост: индекс DJIA побивал все новые рекорды, а индекс S&P 500 был близок к своему историческому максимуму. Котировки нефти в течение недели колебались около нулевой отметки, однако Brent все-таки удалось удержать важный уровень в $110 за баррель: на закрытие 15 марта она стоила $110,05, что лишь на 0,18% ниже, чем неделей ранее.

Наступившая неделя обещает стать намного более напряженной. Достаточно лишь отметить, что опасность угрожает средствам российских компаний. Появились новости о том, что 19 марта Центральный Банк Кипра может запретить все переводы и платежи в стране и за рубежом. Кроме того, для решения проблем национальной экономики власти страны предлагают ввести повышенный налог на доходы от банковских депозитов для сумм свыше 100 тыс. евро. Голосование по данному закону должно состояться в парламенте. От данного налога могут пострадать российские компании, имеющие счета в кипрских банках.

Ключевым событием недели, безусловно, станет заседание комитета по открытым рынкам ФРС. На прошлых заседаниях комитета абсолютно четко прослеживалось усиление риторики, направленной на постепенное свертывание стимулирующих мер. Вполне возможно, что «ястребиная» точка зрения может постепенно приобрести больше сторонников, и ФРС откажется от сверхмягкой денежно-кредитной политики раньше обозначенного срока. До заседания американского регулятора при отсутствии других важных новостей можно ожидать ровной или слабо-негативной динамики на фондовых рынках.

В понедельник, 18 марта, в 14:00 выйдут данные по торговому балансу еврозоны. В России состоится ВОСА Кубаньэнерго, на котором будет рассмотрен вопрос об увеличении капитала компании путем дополнительной эмиссии. Отчетность за 2012 год представит Global Ports.

Во вторник пройдет формальная процедура ухода с должности председателя Банка Японии Масааки Сиракава. В Великобритании в 13:30 будут опубликованы февральские данные по индексам потребительских цен и цен производителей. Также выйдут индексы ZEW по экономике Германии и еврозоны в 14:00. В США в 16:30 появится статистика по количеству новых строек в феврале (консенсус-прогноз: рост до 919 тыс.). В России МТС представит отчетность по US GAAP.

В среду министр финансов Великобритании Джордж Осборн представит парламенту проект бюджета, в 13:30 выйдут протоколы последнего заседания банка Англии и данные по безработице. В США в 18:30 мск будет представлен традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов, а в 22:00 пройдет пресс-конференция по итогам заседания ФРС. Российский рынок сможет отыграть эти новости лишь в четверг. Также 20 марта будет закрыт реестр акционеров СТС Медиа для получения промежуточных дивидендов за 1-й квартал.

В четверг в 3:50 мск будут опубликованы данные по торговому балансу Японии. Кроме того, выйдут предварительные производственные PMI Китая, Франции, Германии, еврозоны и США. В Великобритании в 13:30 будет представлена февральская статистика по розничным продажам. В США в 16:30 появится традиционный отчет по заявкам на пособие по безработице (консенсус-прогноз: 340 тыс.), в 18:00 — увидят свет индексы деловой активности от ФРБ Филадельфии (консенсус-прогноз: рост до -1,5 п.) и опережающих индикаторов (ускорение до 0,4% м/м), а также данные по продажам на вторичном рынке жилья (консенсус-прогноз: рост до 5,01 млн). В России пройдет встреча представителей Еврокомиссии и правительства РФ.

Пятница будет примечательна лишь индексом бизнес-климата IFO по экономике Германии в марте. В России по МСФО отчитается Магнит. Итоги торговой недели определит заседание ФРС. Риск очень глубокой коррекции крайне велик.



За прошедшую неделю наш модельный портфель подорожал лишь на 0,44%. Незначительно вырос и рынок: индекс ММВБ прибавил только 0,25%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 422 660,36 руб., включая 15,46 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля с момента его формирования в августе 2011 года и по 15 марта этого года достигла 49,9%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей чуть более чем на 0,5%. С августа 2011-го индекс ММВБ вырос лишь на 3,92%. Спред в пользу нашего модельного портфеля увеличился до 45,98%.

С начала года прирост стоимости модельного портфеля Инвесткафе составил 1,64%, тогда как индекс ММВБ за этот же период упал на 1,04%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля поднялась на 9,14%, а индекс ММВБ за это же время упал на 7,51%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменения в его составе.



Бумаги в составе нашего модельного портфеля в течение недели двигались разнонаправленно. Сильно снизились котировки ММК и МОЭСКа. Слабую динамику демонстрировали акции Ростелекома и Акрона. Умеренное снижение наблюдалось в котировках ВТБ и Лукойла. Небольшой рост показали Дикси и АФК Система, заметно прибавили в цене акции Протека и Распадской.



На этот раз в составе портфеля больших изменений не произошло. Мы по-прежнему рассчитываем на перспективы ВТБ и Дикси, которые сохранили большую долю в портфеле. Увеличена доля в ММК, чьи бумаги представляются перепроданными. Снижен объем средств, вложенных в акции Протека, по ним мы частично зафиксировали полученный на прошлой неделе доход. Доля в АФК Система повысилась, так как на фоне публикации отчетности дочерних МТС, которая обещает быть очень неплохой, должны вырасти котировки материнской компании. Свои места в портфеле сохранили Акрон, Распадская и МОЭСК. Перестановки коснулись представителей нефтянки и телекомов: Лукойл сменили акции Роснефти, вместо бумаг Ростелекома в портфель были включены префы Сургутнефтегаза.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста: 50,62%.

Акции ВТБ на прошлой неделе просели на 0,82%. После введения упрощенной процедуры листинга эти бумаги были переведены в котировальный список А1 ММВБ, благодаря чему стали доступны большему числу инвесторов, в том числе российским негосударственным пенсионным фондам и компаниям, управляющим средствами ПФ РФ. Нахождение в данном списке свидетельствует о надежности компании и, в частности, отражает соответствие требованиям к ликвидности. По итогам января у ВТБ достаточность капитала снизилась на 0,54 п.п., до 13,99%, однако это по-прежнему один из самых высоких показателей в банковском секторе. Розничная «дочка» группы ВТБ24 решила не только сделать шаг навстречу клиентам, но и нарастить депозитный портфель. С 15 марта ВТБ24 повысил ставки практически по всем рублевым вкладам с условием капитализации процентов. Однако о приросте объема средств физических лиц можно будет судить не ранее 2-го квартала текущего года.

Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 104,48%.

Дикси объявила операционные результаты за февраль 2013 года. С учетом прошлого, високосного выручка поднялась на 23,8%, что чуть выше показателей января. Основной прирост выручки обеспечили магазины формата «у дома» под маркой Дикси, где показатель увеличился более чем на 50%. Это объясняется расширением торговых площадей данного формата после перевода части магазинов ГК Виктория в сеть Дикси, а также ростом числа магазинов за счет органических открытий в течение 2012 года. При этом январская тенденция продолжается: за февраль было открыто 12 новых магазинов, а закрыто 9. Таким образом, их число выросло всего на три, в то время как в феврале 2012 года появилось 11 новых точек. Напомним, что в планах компании удвоить количество магазинов в 2015 году. Будем надеяться, что это краткосрочная тенденция, или компания проводит оптимизацию сети в целях повышения эффективности бизнеса. В целом отчетность за февраль не должна оказать значительного влияния на котировки акций ритейлера, и они будут колебаться около текущих уровней по крайней мере до появления результатов за 1-й квартал.

ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 63,17%.

Акции предприятий черной металлургии остаются довольно высокорисковыми на фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры и сложной ситуации на рынке сырьевых товаров. Не являются исключением и бумаги ММК. Однако мы ожидаем постепенного восстановления роста спроса на металлопродукцию в конце первого — начале второго квартала, что приведет к повышению цен на металлопродукцию за счет пополнения складов потребителями, в частности производителями автомобилей. Это позволит Магнитке показать относительно неплохие полугодовые результаты. Напомним, 4-й квартал ММК завершил ожидаемо слабо: объемы производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8%, до 2,63 млн тонн. Вследствие падения объемов производства товарной продукции и средней цены реализации (на 2,4% кв/кв) мы ожидаем, что выручка ММК сократится до $2,1 млн. В то же время наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит компании удержать EBITDA margin в диапазоне 16,2-16,4% и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. В рамках реализации консервативной стратегии ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течение ближайших трех лет В прошлом году на ММК запустили два новых прокатных стана, благодаря которым удастся повысить долю HVA-продукции в общем объеме реализации до 50%, чему, в свою очередь, поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Стоит отметить, что рынок легковых автомобилей сохраняет положительную динамику. В январе продажи выросли на 5%, в феврале — на 2%, в результате чего цена на HVA-продукцию будет иметь премию к экспортной, что позволит Магнитке сохранить высокие показатели рентабельности. Стоит отметить, что впервые с 2010 года ММК объявил о выплате промежуточных дивидендов в конце прошлого года, что также повышает инвестиционную привлекательность бумаг.

МОЭСК (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 50,63%.

Снижение выручки в прошедшем году затронуло все сетевые компании, в том числе и МОЭСК, однако из-за действия более низких, чем в 2011 году, тарифов в 1-м полугодии 2012 года столичная сетевая компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Ожидания роста отчислений на дивиденды поддержат рост котировок акций МОЭСК, потенциал которого все еще остается высоким. Согласно представленным 14 марта окончательным результатам по РСБУ, в 2012 году МОЭСК отразила снижение выручки на 6,7%, до 118 млрд руб. EBITDA компании при этом выросла на 4,6% г/г, до 41,53 млрд руб., а чистая прибыль практически не изменилась и, совпав с ожиданиями, составила 17 млрд руб. Важно отметить также и высокие для российского сетевого сегмента уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли, которые в 2012 году выросли и составили 35,2% и 14,6% соответственно. На сокращении выручки сказались выпадающие доходы в связи с изменением схемы котловых расчетов. Однако МОЭСК рассматривает возможность покупки ОЭК у правительства Москвы в рамках консолидации электросетевого комплекса уже в этом году, что может вернуть выпадающие доходы. Важно отметить стабильность доходов компании и показателей рентабельности. Итог по чистой прибыли компании, согласно российским стандартам бухучета, позволяет строить оптимистичные прогнозы по росту дивидендов. Менеджмент МОЭСК заявлял, что по итогам 2012 года планирует увеличить дивидендные выплаты. Можно ожидать, что дивидендная доходность МОЭСК достигнет 3%.

Распадская (угледобывающая промышленность)
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал роста: 35,84%.

Бумаги Распадской на ушедшей неделе продолжили рост и показали результат лучше рынка, отыгрывая заключение долгосрочного контракта на поставку угля с Hyundai Steel Company, который предполагает постепенное наращивание поставок угля до 300 тыс. тонн в год. Распадская демонстрирует сильную динамику роста добычи угля. Компания успешно завершила 2012 год, увеличив добычу угля до 7 млн тонн, хотя ожидалось, что она не превысит 6,5 млн тонн. Улучшение операционных показателей продолжилось и в январе: компания увеличила продажи. Также позитивным фактором является заключение контрактов на поставку угля в Китай, что позволит Распадской обеспечить необходимый уровень потребления и выйти на плановый показатель добычи в 10,5 млн тонн угля. Конъюнктура угольного рынка к середине марта начала улучшаться, хотя и остается неблагоприятной. Из-за снижения деловой активности в США и Китае, а также из-за слабых данных по ВВП еврозоны прогноз по спросу на уголь ухудшается. Это оказывает сильное давление на цены, что может привести к снижению рентабельности. По нашим прогнозам, на фоне роста объемов производства и реализации угольного концентрата будет расти и стоимость акций компании. Этому не будет препятствовать даже снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов является приоритетной задачей для Распадской. От финансовых результатов за 2012 год особых сюрпризов ждать не стоит. Мы рассчитываем, что выручка компании составит $641 млн, сократившись на 11,4% г/г, а EBITDA снизится до $206,4 млн.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 21,02%.

Бумаги Акрона 15 марта продемонстрировали негативную динамику, и их общий результат за ушедшую неделю оказался отрицательным. Однако, на наш взгляд, фундаментальных оснований для этого нет. Снижение котировок связанно в первую очередь с тем, что бумаги другого участника рынка минеральных удобрений Фосагро вызвали повышенный интерес рынка в связи с включением GDR компании в индексы FTSE. Портфельные инвесторы сократили свои позиции по акциям Акрона, чтобы сыграть на росте бумаг Фосагро. Тем не менее, на наш взгляд, акции Акрона остаются наиболее интересными в секторе. Компания является одним из крупнейших производителей азотных удобрений, занимая около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. На сегодняшний день бумаги Акрона торгуются с большим дисконтом к рыночным аналогам, который не имеет фундаментального обоснования. Относительно слабые результаты компании 2012 году (Акрон сохранил уровень продаж 2011 года) были связаны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет разрешена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». Повышение доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA. Мы ожидаем повышения EBITDA margin до 55% к 2015 году. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который реализуется в консорциуме с крупными банками. Через два года это позволит снизить зависимость от Уралкалия и полностью отказаться от покупок хлористого калия на стороне. Ставка на вертикальную интеграцию и развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста котировок Акрона может стать выход финансовой отчетности за 2012 год, однако больших сюрпризов от нее ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб., прогнозное значение EBITDA — 20,2 млрд руб.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 18,74%.

Уже на текущей неделе Роснефть может официально закрыть сделку по приобретению ТНК-ВР. Основная цель менеджмента Роснефти при объединении активов двух компаний — достичь максимального синергетического эффекта. Руководство российской компании заявило, что часть предприятий ТНК-ВР сохранит самостоятельность, однако большинство из них перейдет к Роснефти. Общая синергия от приобретения активов ТНК-ВР оценивается руководством Роснефти в $10 млрд, что совсем не мало. Только от разработки месторождений Ванкорской провинции Роснефть рассчитывает получить $4-5 млрд. Кроме того, после консолидации активов баланс Роснефти пополнится свободными денежными средствами, находящимися на счетах ТНК-ВР. На конец 2012 года их сумма составила $4,63 млрд. Соответственно, выгода Роснефти от приобретения ТНК-ВР может достичь около $15 млрд, что существенно уменьшит негативное влияние на капитализацию Роснефти от увеличения долговой нагрузки. Благодаря рефинансированию банковских займов ( в частности, за счет получения $10 млрд у нефтетрейдеров Гленкор и Витол в качестве аванса за будущие поставки нефти), а также в связи с возможностью привлечь $30 млрд у Китая под поставки нефти Роснефти удастся довольно быстро снизить уровень долговой нагрузки. А выгода от синергии после консолидации активов с ТНК-ВР станет причиной для роста капитализации компании.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 25,22%.

АФК Система наконец разрешила проблему с частотами в Индии. Компания выиграла частоты на восемь округов и сможет продолжить работу в девяти из 22 округов. Скорее всего, краткосрочно сократится ее абонентская база и выручка, однако за счет концентрации CAPEX только на определенных регионах SSTL может добиться ускорения темпов роста доходов и выйти на безубыточность по OIBDA в ближайшее время. АФК Система приняла решение о полном выкупе дополнительной эмиссии акций SSTL. Таким образом, сумма привлеченных последней средств составит около $750 млн. Скорее всего, привлеченные средства частично пойдут на оплату новых лицензий (первоначальный платеж должен составить примерно $92 млн), а остальное будет направлено на погашение части задолженности. Это должно существенно сократить ее объем. В остальном положение компании устойчиво: денежные потоки со стороны ее основных операционных «дочек» МТС и Башнефти стабильны. МТС намерены увеличить дивиденды, что положительно скажется и на Системе. Сотовый оператор 19 марта представит свои финансовые результаты за 2012 год, и они обещают быть довольно позитивными. При этом бумаги Системы недооценены как по сравнению с компаниями-аналогами, так и по отношению к стоимости ее активов.

Сургутнефтегаз, ап (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста 20,94%.

Сургутнефтегаз в феврале 2013 года снизил объем добытой нефти на 9,7% м/м, до 4,71 млн тонн. Однако если сравнить ежедневный объем добычи, то в феврале он составил 168 тыс. тонн — на уровне суточного показателя компании за январь. Стоит отметить, что Сургутнефтегаз почти на 3% (до 375,9 тыс. м) увеличил объемы бурения к январскому показателю. Благодаря высоким объемам бурения и разработке месторождений в Восточной Сибири компании удается поддерживать стабильность добычи. Это позитивным фактором, так как большинство месторождений Сургутнефтегаза имеют высокую степень выработанности запасов. Стабильные объемы добычи обеспечит разработка месторождения имени Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре прошлого года. По прогнозу данный участок будет введен в эксплуатацию в 2015 году, объем добычи на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году. Таким образом, ежегодный объем добычи Сургутнефтегаза будет равен 61,7 млн тонн нефти, что даже несколько выше уровня 2012 года. Привилегированные акции Сургутнефтегаза обладают одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в отрасли, что в преддверии приближающихся дивидендных выплат прибавит бумагам компании инвестиционной привлекательности.

Протек опубликовал операционные результаты за 2012 год, которые оказались ожидаемо сильными. Лучше всего в 2012 году чувствовал себя розничный сегмент Протека. Аптеки показали наибольший прирост выручки, кроме того, было открыто 143 торговых точки против 87 в 2011 году. Отдельно стоит отметить развитие аптек-дискаунтеров под брендом «Будь Здоров!», которые сумели существенно улучшить показатели посещаемости. Рост количества чеков составил 8,9% при среднем по компании показателе -2,8%. Кроме того, доля в продажах Протека товаров под собственной торговой маркой (СТМ), которые обладают более высокой рентабельностью, увеличилась с 1,9% до 3,1%, и это позитивно скажется на финансовых результатах компании по итогам года. Рост выручки и повышение рентабельности за счет СТМ должны поддержать акции Протека. Однако наибольшее влияние на котировки сейчас оказывает вовсе не отчетность Протека, а сообщение о возможном выкупе акций, по которому еще сохраняется неопределенность, способствующая позитивной динамике в данных бумагах.