Спекулятивный потенциал валютного рынка

Краткосрочные процентные ставки на рублевом рынке межбанковских кредитов (МБК) стали устойчиво повышаться со второй половины сентября 2012 года. В январе 2013 года ставки находятся на относительно высоком уровне 36,5% (3.01.2013 г.) — 37,9% (8.01.2013 г.) и 35,7 % (17.01.2013 г.). Как видим, волатильность рынка МБК и соответственно его неустойчивость высока.

Устойчивость дефицита рублей вызывалась как ростом норматива фонда обязательных резервов (ФОР), так и продажей Нацбанком валюты для удовлетворения растущего спроса на нее. Это соответственно вело к изъятию рублей с корреспондентских счетов и касс банков. Рубль подвергается спекулятивной атаке, но Нацбанк, комбинируя инструменты валютных интервенций с очень высокими рублевыми процентными ставками в реальном выражении (номинальная ставка минус инфляция), крепко держит валютный курс рубля в «узде». Продажа Нацбанком в августе-декабре 2012 г. 805 млн. долл. США на всех сегментах валютного рынка усугубляет дефицит рублей на рынке. Дефицит рублей «затыкается» тем, что Нацбанк пытается компенсировать его предложением своих дорогих межбанковских денег банкам. Правительство осуществляет госбюджетные расходы, которые проходят через корреспондентские счета системообразующих банков.

В сентябре-октябре 2012 г. под воздействием межбанковских операций начала происходить ломка пропорций между спросом и предложением на рубли и валюту на взаимосвязанных сегментах денежных рынков. Вместо того, чтобы покупать у Нацбанка кредиты под «атомные» 50 % на сутки (+30 % в реальном выражении), банки в период дефицита рублей в сентябре-октябре продали 213 млн. долл., а затем в декабре еще 158 млн. долл.

Нацбанк использовал свои инструменты для тушения атаки на рубль. С 20.06.2012 г. Нацбанк понизил уровень процентных ставок по инструментам поддержки ликвидности банков с 55% до 50 % (кредиты «overnight» на 1 сутки). Уровень этой ставки свидетельствует о том, что Нацбанк не верит в наступление финансовой стабилизации экономики при заниженном уровне ставки рефинансирования в 30%. Несколько ранее Нацбанк повысил нормативы по фондам обязательных резервов (ФОР). С 1.05.2012 г. ФОР по привлеченным средствам в валюте был увеличен с 7,5% до 10 %. С 1.05.2012 г. ФОР по привлеченным средствам в рублях для юридических лиц был также увеличен с 7,5% до 10 %. Отбивая спекулятивную атаку на рубль, Нацбанк с 1.09.2012 г. увеличил нормативы ФОР по привлеченной инвалюте с 10 % до 12 %. При этом ФОР как в рублях, так и в валюте формируется банками в рублях. Усредняемая расчетная часть резервных требований банков в октябре составляла 12,820 трлн. руб. На 1.11.2012 г. ФОР достиг 13,876 трлн. руб. Свободные ресурсы банков в октябре 2012 г. - январе 2013 г. практически соответствуют всему имеющемуся у банков запасу ликвидности на их корсчетах и в кассах. Это означает дефицит свободных рублевых резервов у банков.

Поэтому с ликвидностью у банков стабильный «напряг», что выражается в повышенном уровне рублевых процентных ставок.

Такого высокого уровня процентных ставок в течение столь долгого времени давно не было. Осенью Нацбанк под 50 % годовых по «однодневкам» (кредиты «overnight» на 1 сутки) удовлетворял потребность банков в рублях, не давая им потерять краткосрочную ликвидность. Это вынудило банки начать продажу валюты, а также начать подъем депозитных и кредитных ставок по своим операциям с клиентурой, приближая их к уровню рыночного равновесия, отражавшего уровень дефицита рублей и риски потери банками ликвидности. В августе-октябре дисбалансы на денежных рынках объективно привели к торможению прироста РДБ (рублевой денежной базы) Нацбанка и РДМ (рублевой денежной массы), росту инвалютной составляющей в ШДМ (широкой денежной массы). Началась ломка структуры ШДМ. Банки начали входить в режим кредитной рестрикции, ограничивая выдачу «новых» кредитов и концентрируясь на «закрытии» «старых» кредитов, что выражается в изменении структуры ШДМ. В августе и сентябре происходило снижение РДБ (эмиссия рублей) Нацбанка соответственно на минус 420 млрд. руб. и минус 2,824 трлн. руб. В дальнейшем за счет роста кредитов рефинансирования Нацбанка для поддержки банков и больших госбюджетных расходов правительства произошел прирост РДБ Нацбанка в октябре (1,251 трлн. руб.), в ноябре (260 млрд. руб.) и в декабре (1,908 трлн. Руб.).

Дефицит рублей на денежном рынке, появившийся с сентября 2012 г., обусловлен массированным спросом на валюту со стороны субъектов экономики, что привело к росту положительной ставки рублевого процента в реальном выражении. В экономике за 2012 г. нарастает разрыв между уровнем инфляции (21,8%), приростом рублевой денежной базы (РДБ – эмиссионные деньги Нацбанка) (56,9 %,), приростом рублевой денежной массы (РДМ) (57,2 %), приростом требований банков к экономике (37 %), приростом широкой денежной базы (ШДМ) на 44,6 %, с одной стороны, и небольшими темпами девальвации рубля (2,6 %) и темпами роста ВВП (1,5%), с другой стороны. В 2012 г. фактические темпы прироста рублей в обращении над запланированными цифрами банковская система превысила в 2 раза. Поэтому денежно-кредитную политику Нацбанка никак нельзя считать умеренно-жесткой, она в действительности довольно мягкая. И это на фоне всего лишь 1,5% роста ВВП!

За 2012 г. фактический прирост требований банков к экономике составил 37 % вместо запланированных государством в 17–23 %. На 1.1.2013 г. требования банков к экономике достигли 215,710 трлн. руб. (25,171 млрд. долл. в эквиваленте). Прирост за 2012 г. составил 58,301 трлн. руб. (6,859 млрд. долл. в эквиваленте). Это свидетельствует об углублении фундаментальных диспропорций на валютном рынке и о переоценености рубля (по нашей оценке) на 10-20% при нынешнем сложившемся уровне девальвационных ожиданий. Постепенная девальвация рубля при удержании дорогих процентных ставок могла бы стать конструктивным способом снижения девальвационного потенциала валютного рынка.

Владимир Усоский.