Закрыть «ключом» деградацию: Центробанк спас экономику или загнал Россию в тупик?

25 июля совет директоров Центробанка объявит ключевую ставку и представит обновленный макропрогноз. Три года Россия живет в условиях запредельно высокого «ключа» (!). Вот только регулятор сам себя загнал в угол, и решений, адекватных текущей ситуации, почти не осталось.

Фото: Константинов Максим. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Одни эксперты считают, что она спасла Россию от краха, другие уверены, что ЦБ сам спровоцировал крах

Екатерина Максимова

Три года экономисты не могут прийти к единому мнению: действия ЦБ спасли экономику или почти «убили» ее. Но даже защитники Эльвиры Набиуллиной уже признают, что пауза по смягчению денежно-кредитной политики (ДКП) несколько затянулась.

Борьба с инфляцией: бег по кругу

Для населения борьба с инфляцией (которая при этом даже не пытается вписаться в целевой показатель 4%), казалось бы, момент позитивный. Но не стоит обольщаться, предупреждают эксперты.

«Дорогие деньги» неминуемо запускают механизм деградации. И пока масло, хлеб и колбаса в магазинах дорожают не так стремительно, как могли бы, внутри экономики происходят совсем другие процессы.

Издержки растут, кредитование сокращается, инвестиции поставлены на паузу, что приводит к снижению эффективности капитала и технологического уровня. Ну, а дальше круг замыкается: низкая конкурентоспособность и «дореволюционная» производительность труда вкупе с технологическим отставанием все равно приведут к девальвации рубля и всплеску инфляции.

Эксперты Национального рейтингового агентства (НРА) перечисляют главные аргументы для снижения ставки 25 июля:

— ставка уже выше, чем средняя доходность на капитал у среднего и малого бизнеса, возрастают кредитные риски бизнеса в этих сегментах;

— формирование устойчивых трендов по сокращению кредитования;

— видимое снижение потребительского спроса, особенно в товарах длительного пользования;

— существенное торможение продаж в жилищном строительстве;

— сокращение инвестиционной активности существенно усложнит дальнейший выход экономики России на траекторию устойчивого роста.

Высокая ключевая ставка заморозила все сегменты кредитования. Фото: Дмитрий Ягодкин. ТАСС

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая также добавляет:

«Реальная ключевая ставка сейчас очень высока по всем критериям, и это оказывает тормозящее влияние на экономическую активность, причем неравномерное (рост экономики замедлился, потребительский спрос ослабевает, в ряде отраслей уже идет спад)».

«Ключ» точно повернется

Впервые за три года эксперты, предугадывая решение ЦБ накануне заседания, уверены, что ставка 25 июля точно будет понижена. Вопрос лишь в том, на 1% или 2%.

То, что регулятор смягчится, уверен и доктор экономических наук, профессор Олег Сухарев.

«Но это мертвому припарка, послабление исключительно на психологическом уровне. Центробанк бросает кость под давлением бизнеса, у которого нет оборотных средств, нет кредитования. И бизнес начинает лоббировать, обращаться в правительство. И сами министры и премьеры разъезжают по регионам. Я думаю, тревогу бьет не один Константин Бабкин (президент Ассоциации „Росспецмаш“. — Прим. ред.), рассказывая о кризисе на рынке сельхозтехники. Ну, снизится ставка на 1−2%, сейчас 20%, станет 18%, но и это высокая ставка, которая ничего не решает. То, что происходит уже три года, — это просто насмешка над экономикой», — говорит Олег Сухарев.

Производственный сектор задыхается. Только секторы с доминирующим присутствием продукции ОПК показывают рост. Фото: 1MI

Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, кандидат экономических наук Сергей Заверский также уверен, что в целом в экономике сформировался уже целый набор факторов для снижения ключевой ставки.

— Во-первых, это факторы непосредственно ценовой динамики — инфляция снизилась как в годовом выражении (до 9,4%), так и в расчете к предыдущему месяцу. Снизились и инфляционные ожидания.

Во-вторых, это факторы экономической динамики — снижение и темпов экономического роста, и деловой активности, и слабые показатели спроса на фоне сокращения темпов кредитования, особенно розничного. То есть, в принципе, происходит именно то, на что ЦБ и рассчитывал, удерживая ставку на высоком уровне столь длительное время.

Беспрецедентный рост тарифов на жилищно-коммунальные услуги с 1 июля стал подарком для настырной инфляции. Фото: 1MI

Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин добавляет:

— Текущий уровень ключевой ставки все сильнее сказывается на реальной экономике. Мы видим спад в жилищном строительстве, включая индивидуальное жилищное строительство (ИЖС).

Июньский PMI (макроэкономический индикатор, отражающий уровень деловой активности в определенных отраслях экономики. — Прим. ред.) в промышленности и данные РЖД о грузоперевозках вызывают обеспокоенность.

ЦБ пока не изменяет своему ранее объявленному курсу на жесткую денежно-кредитную политику, но, судя по последним заявлениям, уже осознает эти риски и будет принимать решения по ключевой ставке с их учетом. Поэтому снижение последней на 200 базисных пунктов в июле — вероятный сценарий.

Главный аналитик Ингосстрах Банка Петр Арронет также полагает, что при сохранении тенденций замедления экономики и снижения инфляции Банк России может понизить ключевую ставку до 18-19% уже в июле.

Вот только снижению ключевой ставки на 2% может помешать индексация тарифов ЖКХ с 1 июля, которая повлияла на рост недельной инфляции.

«Скачок недельной инфляции в период с 1 по 7 июля составил 0,79% против 0,07% неделей ранее. Если индексация тарифов ЖКХ не окажет сильного влияния на недельную инфляцию до конца июля, то возможно снижение ключевой ставки на 2%. В случае усиления влияния и сохранения динамики недельной инфляции выше 0,10% снижение ключевой ставки в июле составит 1%», — полагает Петр Арронет.

Скачок недельной инфляции в период с 1 по 7 июля составил 0,79%. Фото: 1MI

«Центробанк сам себя зажал крайне жесткими рамками»

Петр Арронет не исключает, что на следующих заседаниях в сентябре и октябре совокупно возможно снижение ставки на 3%, но при условии падения недельной инфляции в диапазоне 0,03-0,06% и годовой до 7-8%.

Однако беспрецедентный рост тарифов на жилищно-коммунальные услуги с 1 июля действительно стал подарком для настырной инфляции.

Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, кандидат экономических наук Сергей Заверский говорит:

— И тут важно учитывать, что хотя, с одной стороны, ЦБ должен принимать во внимание, что этот фактор роста цен разовый и не требующий немедленной реакции денежно-кредитных властей, однако цель по инфляции все равно остается той же, 4%, и, соответственно, в рамках действующей парадигмы ДКП достижение цели потребует более сильного сжатия деловой активности.

Кроме того, есть и интересный момент с курсом рубля. Его укрепление способствовало и продолжает способствовать снижению инфляции, однако нужно учитывать, что курс уже слишком переукрепился и начинает создавать угрозу для экономики. А это значит, что рано или поздно, но в ближайшие месяцы вероятен его отскок. Падение же курса будет мощным проинфляционным фактором. И, весьма вероятно, ожидания этого падения — еще один фактор, почему ЦБ будет очень медлить со снижением ставки.

Эксперт подчеркивает, что цель по инфляции 4% и раньше не отвечала экономической ситуации и тем вызовам, перед которыми стоит российская экономика.

3 сентября у Трампа будут или «очень хорошие» новости об окончании СВО, или «очень плохие». Фото: Alex Brandon. AP/TASS

«Но сейчас расхождение между текущей целью и целью, адекватной экономическим реалиям, становится слишком большим. ЦБ сам себя зажал крайне жесткими рамками, но его инструментарий ограничен. В результате устойчивого снижения инфляции до целевых значений не происходит, а то снижение, которое есть, обходится экономике слишком дорого. Неизбежное сжатие инвестиций в развитие не может не сказываться на перспективах роста», — резюмировал кандидат экономических наук Сергей Заверский.

К концу года справедливым будет выглядеть уровень ключевой ставки 15–17% годовых. Фото: Геодакян Артем. ТАСС

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев полагает, что к концу года справедливым будет выглядит уровень в 15–17% годовых.

«Более резкое снижение ключевой ставки может спровоцировать ускорение инфляции. Для инвесторов снижение ставки будет означать, что доходности ОФЗ, корпоративных облигаций снизятся, а цены вырастут. Если все снижение ставки окажется резким, то возможна умеренная девальвация рубля», — пояснил Дмитрий Целищев.

Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин уверен, что для преодоления риска рецессии могут понадобиться более решительные меры.

«Возможное ужесточение внешних ограничений на российский экспорт может влиять на инфляцию и экономику. Впрочем, реализация всех угроз США в отношении России маловероятна, так как это приведет к сильным потрясениям на мировом нефтяном рынке и негативным последствиям для США и других стран. В базовом варианте развития экономики страны прогнозируется продолжение постепенного замедления инфляции и снижение ключевой ставки еще на несколько процентов до конца года», — полагает главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина.

Глобальные процессы, которые запускают США, как отметил Борис Копейкин, маловероятны, но Дональд Трамп в очередной раз заявил, что он «очень недоволен» Москвой, и выдвинул ультиматум: 50 дней на прекращение СВО, либо Америка ответит введением вторичных пошлин в 100% против РФ и ее партнеров.

Срок ультиматума истекает 3 сентября. И тогда Трамп, используя свою излюбленную риторику, сообщит миру, что у него состоялся либо «очень хороший», либо «очень плохой» разговор с его «другом Владимиром». К манипуляциям лидера США все уже привыкли, но если на этот раз Трамп перейдет от угроз к делу, то это будет уже другая история. Для Центробанка и ключевой ставки в том числе.