Euro-ремонт

Интернет-сообщества и газеты обсуждают грядущий развал еврозоны. Более сдержанные и ответственные комментаторы— возможные меры стабилизации (все они неочевидны и выходят за рамки первоначальных намерений ЕС). Все остальные— обсуждают возможные стратегии поведения среди всего этого и приходят к выводу, что на сегодняшний день все стратегии— рискованные.

85 млрд евро, обещанные Ирландии в минувший уик-энд, никого не убедили. План спасения рассчитан на 7 лет, но под грабительскую по европейским меркам ставку в 5,8%. Такую ставку называешь, если сам не веришь, что должник выползет и расплатится, говорят наблюдатели-скептики. В результате падение евро к доллару за ноябрь оказалось больше 6%. Вспомним, что в мае, на пике греческих страхов, обвал был лишь чуть больше— 7,5%.

Нынешние страхи и тогда были связаны не только с Грецией, и теперь— не только об Ирландии речь. И даже не о Португалии (с которой еще ничего не случилось, но рыночные ставки долгов заставляют предполагать, что со дня на день случится).

Обсуждают платежеспособность Испании (четвертой, между прочим, по величине экономики еврозоны), а также— уже!— Италии, Бельгии и Франции. Уже и на Испанию не хватит созданного в ЕС «фонда спасения». О других и думать не хочется: предполагалось, что они будут спасать, а не спасаться.

И, кстати говоря: все эти «фонды спасения» и «чрезвычайные программы»— это же просто способ распихать долг по кругу и попробовать сдвинуть его во времени, а вовсе не способ его уменьшить.

Уменьшить его можно несколькими путями— либо собрав больше в бюджетные копилки (но когда это увеличение налогов стимулировало экономику?), либо девальвировав валюту долга (но никакая страна ЕС не может девальвировать евро по отдельности, в той мере, в какой именно ей надо), либо просто отказавшись платить. Но последний вариант— не вариант для эмитента мировой резервной валюты.

«Нет вопроса— расплатятся ли Греция или Ирландия,— говорил на недавнем московском семинаре стратег одного из глобальных банков.— Вопрос, когда и чем они это сделают». Вероятность не дефолта в прямом смысле, а обмена нынешних обязательств на новые, с большей длительностью и другими купонами, весьма велика.

В инвестиционных бюллетенях обсуждаются разные экзотические варианты.

Один— новые облигации, ставка по которым была бы связана с динамикой ВВП страны. Так поступила Аргентина в 2005 году. Другой— выпустить совместные бонды разных стран еврозоны. Такие облигации, конечно, будут надежнее и ликвиднее, а значит, привлекут покупателей. Но это будет означать ровно то, чего североевропейские страны во главе с Германией всячески пытаются избежать: сильные заплатят за слабых.

Ну и еще, конечно, можно увеличить европейский фонд спасения и пустить его на скупку тех долгов, в которые инвесторы перестают верить. По примеру Штатов. А в среду прошел слух, что программу спасения поддержит своими деньгами МВФ. В общем, любое такое решение сообщит миру о тяжести проблем еврозоны.

О тяжести проблем и о необходимости реформы— но вряд ли о смерти еврозоны как таковой, хоть об этом и стало модно писать. Отмена евро обернулась бы тотальной финансовой неразберихой в мировых расчетах, долгах и резервах, что никому в мире не нужно. И отчего это США смогли за свою историю пережить дефолт 10 штатов (которые тоже не могли девальвировать свою валюту, поскольку пользовались общей) – и доллар уцелел, а еврозона не сможет переварить реструктуризацию долгов пары периферийных экономик?

Конечно, все эти перипетии европейской валюты отзовутся хотя бы кратковременным новым бегством из нее. Вопрос: бегством куда? Пока бегут в доллар. Но совсем недавно слабел именно доллар – и ровно из-за тех шагов (только предпринятых не в Европе, а в США), которые описаны выше.

На европейские Ирландию и Грецию в Штатах есть свои погрязшие в долгах Калифорния и Иллинойс.

Бежать в золото? Золото— традиционный инструмент защиты от инфляции. Но инфляции доллара и евро особенно нету (потому что нет заметного экономического восстановления). Поэтому золото может так же просесть, как и евро.

Еще одна тема— акции. Финансовые результаты компаний обнадеживают, а многие акции по историческим меркам все еще довольно дешевы. Однако же мы уже видели заметный рост по всем рынкам акций, включая Россию. Как и рост цен на сырье. В принципе такой рост должен свидетельствовать о грядущем динамичном росте мировой экономики. Но для такой надежды маловато оснований.

Я это все к чему? К тому, что фундаментальные основания для всплесков на рынках основных валют, драгметаллов, акций, сырья— по крайней мере спорны. А значит, есть риск, что эти всплески могут оказаться просто пузырями на бурлящей поверхности. В чем хорошо бы отдавать себе отчет, выбирая стратегию на ближайшее время и надеясь на традиционное «предновогоднее ралли» на рынке.