«Горящие» деньги: стоит ли ждать обвала доллара?

Как, по-вашему, должна выглядеть купюра в $100 000 000 000 000? Да-да — в сто триллионов долларов! Конечно, в интернете всякий может полюбоваться банкнотой номиналом в 100 триллионов зимбабвийских долларов, не так давно имевшей хождение в этой африканской стране. Но речь все-таки о США — очередь, похоже, дошла и до них.

«Это фантастика или неудачная шутка!» — возмутится кто-то. Отнюдь. В Аризоне летом был установлен рекламный щит, где изображена исполинских размеров банкнота этого несуществующего номинала (CNSNews.com). По мнению пожелавшего остаться неназванным заказчика билборда, такую купюру должен украшать портрет Барака Обамы, что неудивительно: многие американцы связывают нынешние экономические неурядицы с политикой 44-го президента. А катастрофа экономики страны означает и возможное падение доллара, на что намекает аноним, поместив под 12-метровой композицией риторический вопрос: «Но кто за все заплатит?».

Примечательна реакция американских СМИ на это событие. Несколько лет назад подобную акцию подали бы как провокационную выходку противников президента или как чью-то глупую шутку. А теперь в редакционных комментариях с тревогой сообщается о рекордном дефиците госбюджета США, способном привести к непредвиденным последствиям. В массовом сознании явно произошли тектонические сдвиги. Чувствуется: американцам не до смеха.

История с билбордом вспомнилась мне при чтении читательских комментариев к статье «Когда рухнет доллар и что нам с этим делать?» («2000», № 33 (521), 20—26.08.10). Многие читатели считают вероятность долларовой катастрофы весьма высокой, однако некоторым девальвация американской валюты представляется не вполне очевидной, а иные даже готовы доказывать обратное.

Стоит подробнее рассмотреть эту проблему, тем более что существуют разные точки зрения на нее, одинаково заслуживающие внимания.

С одной стороны, хор долларовых скептиков довольно представителен, к нему присоединились и многие высшие должностные лица. В частности, президент РФ Дмитрий Медведев неоднократно говорил, что время доллара как основной резервной валюты прошло, более того — он превратился в международную проблему, и мир нуждается в новой мультивалютной системе. А эпатажный президент Венесуэлы Уго Чавес не так давно заявил: «Я никому не советую вкладывать деньги в США, потому что экономически эта страна разбита» (ПРАЙМ-ТАСС).

Существует и иное мнение по поводу перспектив американской валюты. Так, председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке регулярно гипнотизирует инвесторов обнадеживающими заявлениями — он, мол, ждет дальнейшего оживления экономики США. Да и доллар не сдается, демонстрируя феноменальную живучесть и рост относительно многих валют, несмотря на глобальные финансовые катаклизмы. С декабря прошлого года его индекс довольно активно повышался, посрамляя скептиков, а цены на многие сырьевые товары временами снижались, свидетельствуя об укреплении этой денежной единицы. Пора нам разобраться в этом вопросе и определиться с перспективами.

Мерило всех и вся — или всего лишь пирамида?

«Объективно доллар является не более чем «фантиком», ничем не обеспеченной зеленой бумажкой в классической финансовой пирамиде мирового масштаба. Как и всякая другая, долларовая пирамида имеет свой срок жизни, и сегодня ее срок заканчивается». Эти слова Вячеслава Мавроди — один из несбывшихся прогнозов. В письме, опубликованном в «Московском комсомольце» еще в конце 2000 г., один из известнейших отечественных строителей финансовых пирамид, младший брат создателя АО «МММ» Сергея Мавроди предрекал скорый обвал доллара, рассматривая американскую валюту как некое подобие ничем не обеспеченных билетов глобального МММ.

Во-первых, за долларовой системой, как и за большинством финансовых пирамид, стоят частные лица. Хотя согласно конституции конгресс имеет полномочия «чеканить монету, регулировать ценность оной и ценность иностранной монеты», на практике в Штатах этими вопросами ведают коммерческие банки: с 1913 г. функции центрального банка (ЦБ) здесь выполняет ФРС, включающая в себя 12 федеральных резервных банков, которые находятся в собственности комбанков соответствующего округа.

Таким образом, денежным обращением в США заведует «частная лавочка», ведь опосредованные учредители ФРС — хозяева комбанков, имеющих долю в акционерном капитале федеральных резервных банков. К тому же главный руководящий орган ФРС практически независим от американского правительства: хотя семь членов совета управляющих ФРС и назначаются президентом с одобрения конгресса, срок их полномочий (14 лет) позволяет руководству ФРС принимать решения без оглядки на позицию законодателей или ныне правящего президента. Такая независимость ЦБ подается в учебниках экономики как залог последовательной и стабильной денежной политики в государстве, а система с таким ЦБ принята сегодня в большинстве стран, однако понятно, в чью пользу примет решение ФРС, если в какой-то момент интересы страны и финансовой олигархии (фактических хозяев ФРС) разойдутся.

Во-вторых, у сегодняшнего «бакса» отсутствует материальное обеспечение (а это — один из классических признаков финансовой пирамиды). Как такое произошло?

Более 60 лет назад американская денежная единица (устойчивость которой обеспечивалась экономическим лидерством США) согласно условиям Бреттон-Вудской валютной системы* получила статус ключевой мировой валюты, по отношению к которой устанавливались обменные курсы валют всех остальных стран — участниц этой системы. Правительство США взяло на себя обязательство обеспечивать золотое содержание доллара по курсу 35 долл. за тройскую унцию**.

____________________________________
* Международная система организации денежных отношений и торговых расчетов, установленная на Валютно-финансовой конференции ООН, состоявшейся в июле 1944-го в г. Бреттон-Вудс (штат Нью-Гемпшир, США).

** Тройская унция – широко применяемая в банковском и ювелирном деле, нумизматике единица массы, равная 31,103 г. Прилагательное «тройская» происходит от французского города Труа (фр. Troyes), который в Средние века был одним из крупнейших торговых центров Европы и славился самыми точными весами и гирьками.

Идиллия закончилась уже к 1967 г. Выпуск огромного количества долларов, не обеспеченных золотом, основательно подорвал доверие к ним и стал одной из причин валютного кризиса. Валютная паника вынудила отказаться от жесткой привязки доллара к золоту и установить «двойной рынок»: цена на золото на открытом рынке устанавливалась свободно, а обратимость доллара в золото по официальному курсу сохранялась только для центральных банков. Крах Бреттон-Вудской системы произошел в 1971-м, когда после удовлетворения масштабных требований некоторых стран конвертировать доллары в золото золотой запас США значительно оскудел, а правительство Ричарда Никсона объявило о временном запрете конвертации доллара в золото по официальному курсу.

Последовала быстрая девальвация до 38 долл. за унцию, и «бакс» отправился в свободное плавание. Американская валюта фактически превратилась в долговую расписку, а система привязки ее к материальному эквиваленту была объявлена крайне вредным, мешающим развитию анахронизмом. В 1976 г. на Ямайской конференции*** отказ от системы твердых обменных курсов был закреплен официальным соглашением; с тех пор курсы валют изменяются под воздействием спроса и предложения, что позволяет США устанавливать нужный курс своей валюты путем разнообразных финансовых манипуляций, не беспокоясь о реальном наполнении денежной единицы. С той поры доллар приобрел все признаки билета классической финансовой пирамиды, не имеющей под собой твердого фундамента в материальном эквиваленте и поддерживаемой лишь доверием вкладчиков.

______________________________
*** 8 января 1976 г. на заседании министров стран – членов МВФ (г. Кингстон, Ямайка) были приняты поправки к уставу МВФ. Новое устройство международной валютной системы подразумевало модель свободных взаимных конвертаций, для которой стало характерным колебание обменных курсов. Ямайская валютная система действует в мире и в настоящее время.

Еще один признак, роднящий банкноты ФРС с билетами МММ, — наличие некоего мифа, призванного убедить доверчивых вкладчиков в надежности и незыблемости пирамиды, наукообразно объяснить неправдоподобно высокую доходность вложений, а главное — обеспечить постоянное привлечение денег от новых участников. В этом качестве выступает распространенное представление о «самой мощной в мире» американской экономике и ее технологическом превосходстве над всеми прочими (за счет которого американцы якобы и обеспечивают свое столь высокое потребление).

В действительности это далеко не так. Экономика США в значительной степени виртуальна; объективно она уже не может служить фундаментом для мировой расчетной валюты. Доля услуг в прошлогоднем американском ВВП (как и уже много лет кряду) — около 77%, и немалая часть ее получена в результате разнообразных финансовых спекуляций. К тому же заметная доля американского ВВП формируется исключительно в умах экономистов с помощью арсенала статистических ухищрений.

Что касается сектора высоких технологий, который, по мнению многих приверженцев США, обеспечивает здешней экономике (и доллару) глобальное лидерство, то даже беглый анализ статданных по структуре ВВП страны показывает: суммарная доля секторов, которые можно причислить к данному сегменту, не превышает 6%. А в натуральном выражении не дотягивает и до 1 трлн. долл. (www.bea.gov). Едва ли этого достаточно для подкрепления долларовой массы, которая, по оценкам экспертов, составляет около $13,5 трлн.

Долларовые скептики по-своему правы: если что-то выглядит как финансовая пирамида, растет по законам пирамиды и рекламируется как пирамида, то, вероятнее всего, это она самая и есть. А коли так — данное сооружение непременно рухнет.

В чем же ошибались многочисленные кассандры, чьи прорицания относительно скорой кончины американской валюты выработали у многих скептическое отношение к самой возможности обвала доллара? И действительно — американские деньги по-прежнему в цене.

Как устроен доллар

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо рассмотреть суть заокеанской валюты и принципы ее эмиссии, т. е. механизм создания «новых денег».

Многие ошибочно полагают, что американское правительство или ФРС печатает доллары как заблагорассудится. Это не так. Эмиссия денег в США производится через создание нового долга, т. е. фактически новые доллары появляются в экономике при выдаче ссуды. Практически это реализуется несколькими путями, основные из которых — выдача кредитов коммерческими банками, а также кредитование этих банков Федеральной резервной системой и выкуп ею долговых обязательств американского правительства.

«Производство» новых денег банками становится возможным благодаря системе частичного резервирования. Комбанки должны держать часть привлеченных денег в виде обязательных резервов (т. е. вклада в Федеральном резервном банке); норма резервирования (отношение между размером таких резервов комбанка и его обязательствами по вкладам) устанавливается ФРС.

Отдельно взятый комбанк может выдать ссуды клиентам в размере своих избыточных резервов (приблизительно равных имеющимся финансовым ресурсам банка за вычетом хранящихся в ФРС обязательных резервов). Но система комбанков в целом имеет возможность создавать «новые» кредитные деньги в размере, обратно пропорциональном норме резервирования (эта величина называется «денежный мультипликатор»). На практике это означает, что если вы положите на счет в американском банке 100 долл., то при сегодняшней норме резервирования банковская система потенциально может превратить их в 900 долл. выданных кредитов (а то и больше).

Аналогично обстоит дело с кредитами, которые ФРС выдает комбанкам. Каждая сотня долларов кредита ФРС благодаря денежному мультипликатору превратится в тысячу кредитных долларов, «влитых» комбанками в экономику. Как видим, возможности американских комбанков по созданию денег более чем достаточны.

Важнейшая часть механизма эмиссии новых долларов — система выпуска долговых обязательств американского правительства. Сам по себе выпуск ценных бумаг казначейством США служит для финансирования дефицита федерального бюджета и не увеличивает предложение денег в экономике. Говорить о появлении в обращении «свеженапечатанных» долларов можно лишь в момент, когда ценные бумаги казначейства («казначейки») оказываются на балансе какого-либо из федеральных резервных банков. Это может произойти, когда или банки ФРС покупают «казначейки» на открытом рынке, или комбанки используют последние в качестве залога при получении кредита в ФРС.

Раз большая часть всех денег возникает как банковский кредит (т. е. банк вводит новые деньги в экономику, выдавая кредит), то настоящая, глубинная природа доллара — это долг. Американская валюта не обеспечена ни золотом, ни полезными ископаемыми, ни мощной индустриальной экономикой. Ее единственный реальный фундамент — чьи-то долговые обязательства; способом обеспечения ее устойчивости служит не привязка к материальному эквиваленту, а управление объемом денежной массы.

Каждый доллар в денежном переводе тернопольского «заробітчанина», на офшорном счету киевского олигарха или в «заначке» крымского пенсионера возник как чей-то долг и, сделав положенное число оборотов в экономике, прекратит свое существование после погашения долга.

Между Сциллой инфляции и Харибдой дефляции

Определяющее свойство для оценки дальнейших перспектив американской валюты — ее долговая природа, которая имеет несколько производных аспектов. С одной стороны, в периоды роста экономики чрезмерное увлечение банкиров кредитованием (т. е. производством денежной массы) по вполне очевидным причинам может вызвать инфляцию, и потому их прыть в «делании денег» необходимо сдерживать. С другой — денежная система, основанная на долговой природе эмиссии, для нормального функционирования нуждается в постоянном расширении кредитования: сокращение уровня долговых обязательств в экономике равносильно уменьшению денежной массы. Более того, при выдаче кредита банк запускает в обращение только часть ссуды, а вот проценты, которые должен погасить заемщик, не «напечатаны». Таким образом, погасить все кредиты заведомо невозможно: для этого не существует достаточного количества денег. А значит, при условии консервативных темпов роста денежной массы доллар всегда будет дефицитен.

К тому же изъятие денег из банковской системы приводит — ввиду воздействия денежного мультипликатора — к многократному уменьшению ее возможностей по кредитованию (читай: по созданию новых денег). На практике это означает, что в периоды экономического спада консервативное поведение потребителей и уменьшение кредитования вызывает лавинообразное сокращение денежной массы, и без вмешательства ФРС все это может привести к дефляционному коллапсу экономики, подобному событиям Великой депрессии.

Именно вследствие стихийного сокращения ликвидности во время нынешнего экономического кризиса мы наблюдаем несколько парадоксальную ситуацию: доллар дорожает относительно валют большинства стран мира, несмотря на тяжелейшие финансовые потрясения в США и огромные денежные вливания в американскую экономику. Казалось бы, ФРС держит процентную ставку почти на нуле, это однозначный признак политики дешевых денег, значит, доллар также должен дешеветь. С обывательской точки зрения так оно и выглядит: со всех сторон говорят об огромных вливаниях ликвидности в экономику США, о «печатании долларов». Однако большинство индикаторов свидетельствуют об укреплении доллара, и противоречия здесь нет: убытки в финансовой сфере и массовые банкротства в американской экономике сами по себе вызывают стихийное сокращение ликвидности, довольно значительное с учетом масштабов нынешних неурядиц в финсистеме США. Оно грозит перерасти в дефляционный коллапс экономики, с чем и борется ФРС путем колоссальных вливаний денег.

Долговая природа эмиссии доллара вкупе с его статусом мировой резервной валюты порождают своеобразный страховочный механизм, обеспечивающий стабильную востребованность, «желанность» доллара. Долги надо возвращать, поэтому «бакс» всегда будет кому-то нужен.

Что касается адекватной оценки перспектив американской валюты, необходимо рассмотреть ее основу — долг. Именно пирамида долгов в американской экономике и есть та самая глубоко запрятанная игла, от которой зависит жизнь вечнозеленого и неувядаемого Кощея Бессмертного.

Дефляционный коллапс: «черная дыра» мировой экономики

Именно создание новых долгов банковской системой США служит фундаментом американской валюты и своеобразным мотором для экономики Штатов. Пока в мире будут возникать новые долларовые долги, с «баксом» ничего плохого не случится. Но как только рост долга прекратится, начнется обратный процесс — резкое сокращение денежной массы и дефляционное сжатие экономики.

Посему для оценки перспектив доллара нужно выяснить, что происходит с ростом долгов долларовых заемщиков. Анализ отношения ВВП и совокупных долгов в экономике для сегодняшних США рассматривать нет смысла из-за существенно завышенного (посредством статистических ухищрений) показателя ВВП. Более адекватным инструментом будет график изменения долгов населения и бизнеса перед американскими банками (см. рисунок).

На диаграмме виден пологий рост, длящийся все послевоенное время с небольшими снижениями во время рецессий. Он ускорялся в период «рейганомики» (1981—1989 гг.), когда массированное кредитование потребителей использовали в качестве механизма выхода из очередного циклического кризиса. Еще большее увеличение объема кредитов, выданных банками США, началось в 1994-м — активная экспансия американской финансовой олигархии на постсоветском пространстве и во всем остальном «освободившемся» мире требовала резкого увеличения денежной массы.

После 2001-го рост долга корпораций и населения перед банками набирает сумасшедшие темпы, и соответствующая кривая приобретает вид экспоненты, что вызывает среди части экономистов разговоры о «начале конца». Развязка не заставила себя долго ждать — в октябре 2008 г. наступает переломный момент: суммарный объем кредитов, выданных американскими банками, начинает стремительно снижаться. Можно было предположить, что худшее в экономике США уже случилось, а «судный день» тамошней финансовой системы настал.

Дело в том, что перелом 50-летнего цикла роста кредитования (читай — роста денежной массы) на фоне циклического кризиса перепроизводства эпохальных масштабов может означать одно: экономика достигла своих естественных пределов для увеличения долга, теперь уровень займов будет сокращаться и заставит денежный мультипликатор работать в обратном направлении, вызывая дефицит денег. Следовательно, финансовая система США находится под давлением дефляционного сжатия невиданной силы; это можно описать как гравитационный коллапс, сопровождающий превращение угасшей звезды в «черную дыру»: дефицит денег провоцирует банкротства заемщиков, что влечет за собой убытки в финансовом секторе, уменьшает желание банков кредитовать, усугубляя нехватку денег. Денежный голод ведет к дальнейшим банкротствам и убыткам, что еще более сокращает ликвидность, в какой-то момент этот процесс становится неуправляемым — и финансовая система начинает уничтожать сама себя.

Что касается последствий дефляционного сжатия денежной массы, то здесь возможны два варианта. Если все пустить на самотек, то неконтролируемое сокращение денежной массы не просто приведет к повторению в Штатах событий Великой депрессии 1932 г., но обратит «народное хозяйство» нынешнего мирового гегемона в пустыню (учитывая уровень диспропорций в американской экономике). Тогда курс доллара некоторое время даже продолжит свой рост, однако США быстро потеряют положение сверхдержавы, а доллар утратит статус мировой валюты (со всеми вытекающими последствиями).

Впрочем, этот вариант уже можно не рассматривать: судя по политике монетарных властей США, пожар дефляции решено тушить колоссальными вливаниями ликвидности, прежде всего в виде госрасходов. Только очередная программа стимулирования американской экономики подразумевает расходы на общую сумму в $787 млрд., к тому же «антикризисные» деньги вливаются и другими путями.

Идея массированных госрасходов для предотвращения дефляционного сжатия состоит в том, что те деньги, которые не создаются в экономике «естественным образом» (т. е. путем выдачи кредитов комбанками), замещаются государственными деньгами, накачиваемыми в финансовую систему разными способами — от масштабного строительства автомагистралей при Рузвельте до программы создания госсистемы медицинского страхования Обамы. Финсистеме не так важно, откуда появляются деньги, а спасение экономики стоит и того, чтобы пойти на увеличение госдолга.

Однако нынешняя ситуация в США кардинально отличается от той, что была во времена Рузвельта: страна переживает острый бюджетный кризис, единственным способом финансирования дефицита представляются внешние заимствования, но резервов для наращивания американского госдолга явно недостаточно.

Эта музыка будет вечной?

Механизм финансирования экономики США через внешние заимствования до последнего времени работал довольно эффективно: иностранцы продавали здесь свои товары и на вырученные деньги покупали облигации американского казначейства, «спонсируя» таким образом государственные расходы Соединенных Штатов. На первый взгляд, эту систему можно назвать безынфляционной — вот если бы ФРС одалживала деньги правительству напрямую, это вызвало бы инфляцию, а в данном случае новые деньги в экономике подкреплены импортными товарами, так что инфляции быть не должно.

Но это ошибочное мнение. В долгосрочном периоде долговое финансирование госрасходов несет в себе огромную угрозу инфляции. Как доказали американские экономисты Томас Сарджент и Нейл Уоллес, финансирование дефицита госбюджета с помощью «пирамиды» внешних заимствований приводит даже к большему уровню инфляции, чем эмиссионное. По их мнению, переломной точкой для начала инфляции станет ситуация, когда масса выпущенных гособлигаций и расходы по обслуживанию госдолга достигнут такого уровня, что их финансирование долговым способом окажется невозможным, и для погашения придется прибегнуть к эмиссии. В экономической литературе эта идея получила название «теоремы Сарджента-Уоллеса»; не исключено, что в ближайшее время мы увидим ее практическое доказательство на примере крушения пирамиды американского госдолга.

Возможности по размещению новых выпусков «казначеек» если и не исчерпаны полностью, то уже на исходе — в последнее время некоторые из крупнейших кредиторов США неохотно покупают долговые обязательства правительства Штатов. Более того, с лета 2009 г. действия России и Китая напоминают скоординированную распродажу облигаций американского казначейства — такая версия была выдвинута нами почти год назад («Глобальный гамбит» // «2000», № 44 (483), 30.10–5.11.09).

Время подтвердило предположение «2000». С июля 2009-го по июнь 2010 г. Китай, крупнейший держатель долговых обязательств американского правительства, снизил инвестиции в «казначейки» на огромную сумму — $96,2 млрд. Правда, в марте—апреле 2010-го отмечалось некоторое увеличение (на $22,7 млрд.), но тут, видимо, сыграли роль определенные политические причины (например, второй раунд китайско-американского стратегического и экономического диалога на высшем уровне, прошедший в конце мая в Пекине). Сейчас китайцы снова активно распродают заокеанские облигации. Аналогичную картину наблюдаем и с российскими инвестициями.

Сомнений в скептическом отношении Поднебесной к американским гособлигациям нет — ее официальные лица неоднократно выражали озабоченность нестабильностью американской валюты и возникающими в связи с этим угрозами для сохранности китайских капиталов, размещенных в активах США. На пресс-конференции по завершении сессии Всекитайского собрания народных представителей премьер госсовета Вэнь Цзябао призвал США практическими действиями успокоить иностранных инвесторов. И подчеркнул, что Китай придерживается принципа «обеспечения безопасности, ликвидности и сохранности» в управлении своими огромными валютными резервами (Агентство Синьхуа).

Это означает, что Пекин и в дальнейшем будет избавляться от гособлигаций США как от небезопасных активов, но осторожно и постепенно. Собственно, так и происходит: вместо покупки американских «казначеек» он вкладывает деньги в сырьевые и инфраструктурные проекты по всему миру, причем объемы вложений поражают. Как сообщил гендиректор агентства по делам содействия инвестициям при минторговли КНР Лю Цзочжан, в 2010 г. объем прямых инвестиций Китая в экономику других стран может достичь $60 млрд. (ПРАЙМ-ТАСС).

Финита ля комедия?

Вот тут и начинается самое интересное: однозначная дефляционная ситуация и отчетливое начало полномасштабного бюджетного кризиса вкупе с намерением американских властей профинансировать дефицит бюджета с помощью пирамиды внешних заимствований позволяют определенно говорить об инфляционном исходе для США, а попросту говоря — о грядущей девальвации доллара. Ведь иностранные инвесторы отказываются от инвестиций в «казначейки»; значит, ФРС будет вынуждена финансировать дефицит госбюджета путем необеспеченной эмиссии — а это прямой путь к инфляции.

И если даже американцам удастся убедить этих инвесторов продолжить покупку правительственных долговых бумаг, исход будет аналогичен: согласно теореме Сарджента— Уоллеса пирамида госдолга достигнет пределов своего роста и рухнет. Что также ввергнет Штаты в инфляционную катастрофу.

В любом случае ввиду статуса доллара как мировой валюты начало инфляции в США вызовет глобальную панику и, не исключено, вскоре перерастет в неуправляемую гиперинфляцию со всеми вытекающими последствиями. А тогда и банкнота в сто триллионов «баксов» вполне может стать реальностью. Уже появились некоторые признаки, позволяющие если не определить приблизительное время «конца доллара», то по крайней мере указать критические даты, которые могут стать роковыми в судьбе американской валюты. Впрочем, это уже частности — де-факто крах доллара уже наступил, и началось это в октябре 2008-го.