Компенсировала ли Россия потерю западных кредитов

Весной 2014 года против России были введены санкции со стороны западных стран. Поначалу они ограничились запретом на въезд отдельных лиц и заморозкой их активов. Однако затем последовали многочисленные расширения санкций. К июлю—сентябрю 2014 года они уже включали запрет на кредитование российских банков и компаний. Сумела ли российская экономика компенсировать потерю кредитных ресурсов в связи с санкциями?

Перекрытие каналов кредитования выразилось в уменьшении российского внешнего долга. По существующим долгам фирмы расплатились, а новые займы, в том числе для рефинансирования задолженности, были привлечены в значительно меньших размерах. При этом влияние санкций на банковский сектор оказалось сильнее. Изменение внешнего долга в нём было значительнее, чем в прочих секторах (рис. 1–2).

Рис. 1. Частный внешний долг банковского сектора

Рис. 2. Внешний частный долг прочих секторов

В общей сложности к середине прошлого года потери в объемах работающих в экономике кредитов для частного сектора составили примерно $60 млрд., или около 2,3 трлн. руб. в пересчёте по курсу 2014 года.

При этом фанфарная радость ура-патриотов относительно уменьшения российского внешнего долга с $729 млрд (01.01.2014) до $538 млрд (01.10.2015) не совсем уместна. Из-за девальвации в рублёвом выражении внешний долг с начала 2014 года вырос на 19%. Если экспортёры могут расплачиваться с кредиторами валютой сразу же после получения выплат за свой товар, то остальным предприятиям сначала необходимо продать рубли и поэтому для них актуальна величина внешних обязательств именно в рублях. Попали, как говорится так же, как валютные граждане-ипотечники. Но вернёмся к вопросу о том, смогла ли российская экономика компенсировать выпавший кредитный ресурс.

С момента введения санкций величина внутреннего кредита нефинансовым организациям выросла с 21 до 30 трлн. руб. (рис. 3).

Рис. 3. Кредиты нефинансовым организациям

Поменялась и политика Центробанка. Если ранее он преимущественно занимался выведением денег из оборота, то в 2015 году, напротив, перешёл к политике подпитывания экономики деньгами (рис. 4).

Рис. 4. Сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности

Как результат, денежная масса выросла (рис. 5).

Рис. 5.

Денежная масса в национальном определении (М2)

Однако при учёте фактора инфляции становится ясно, что рост М2 имел не более чем компенсирующий характер. Коэффициент монетизации (отношение М2 к ВВП) за прошедшее время не изменился составив 44–45%.

В целом можно констатировать, что экономика компенсировала выпадение кредитных ресурсов из-за санкций. Это произошло частично благодаря деятельности ЦБ, который несколько смягчил денежно-кредитную политику, а частично ввиду безальтернативности внутреннего кредитного рынка в условиях отсутствия доступа к внешнему.

В то же время компенсация носила лишь количественный, но не качественный характер. Процентные ставки выросли и кредит стал даже менее доступен для производителя (рис. 6).

Рис. 6. Средневзвешенные процентные ставки по кредитам свыше одного года

Не в последнюю очередь на это повлияла политика Центробанка, который с ноября 2014 года поднял ключевую ставку. С того момента она так и не опустилась на предкризисный уровень (рис. 7).

Рис. 7. Ключевая ставка Банка России

Хотя Центробанк и смягчил денежно-кредитную политику, достигнув положительного сальдо по предоставлению ликвидности, этого оказалось достаточно только для сохранения монетизации на докризисном уровне. При этом рост процентных ставок способствовал ограничению доступа предприятий к кредитно-инвестиционному ресурсу. Во многом и по этой причине инвестиции в 2015 году сократились на 8,4%.

Ресурсом, который компенсировать не удалось, оказались экспортные валютные доходы. Из-за падения цен на углеводороды с сентября 2014 года по сентябрь 2015 года Россия потеряла около 200 миллиардов долларов. Ранее валютная выручка перераспределялась между отраслями и благодаря эффекту мультипликатора была главным двигателем экономического роста в России. Кроме того на экспортные возможности России опиралась и стабильность рубля. Ослабление российской валюты повлекло за собой инфляцию и ослабление покупательной способности населения, что стало одним из главных факторов экономического спада.

Для преодоления неблагоприятных условий руководству страны необходимо предпринять решительные усилия для ликвидации многолетних препятствий экономическому росту. Требуется восстановить рабочий уровень монетизации экономики, усилить плановую компоненту экономической политики, расширить механизм стимулирования инноваций, ввести институты дешёвого кредитования производителей. Но самое главное, требуется значительно усилить борьбу с коррупцией, которая существенно снижает КПД экономической деятельности.