Аптечная сеть \"36,6\" в ожидании многомиллионных убытков

Аптечная сеть «36,6» 11 июля объявит аудированные финансовые результаты за 2007 год по МСФО. По оценкам аналитиков, опрошенных РБК daily, прошлый год компания завершила с чистым убытком в размере около 50 млн долл., тогда как в 2006 году она получила 34,5 млн долл. чистой прибыли. Причина кроется в критической долговой нагрузке аптечной сети, убеждены аналитики: соотношение долг/EBITDA составляет 11,6. К концу 2008 года «36,6» все же сможет выйти из отрицательной зоны, надеются они, если компания рефинансирует долг в размере 271 млн долл.

ОАО «Аптечная сеть «36,6», согласно реестру акционеров на конец третьего квартала 2007 года, принадлежит 36,6 Investments Limited (56,5% акций), Артему Бектемирову и Сергею Кривошееву (по 5,2%). Остальные бумаги — в свободном обращении. Консолидированная выручка в 2006 году составила 528,9 млн долл., EBITDA — 25,5 млн долл., чистая прибыль — 34,5 млн долл. Сейчас аптечная сеть «36,6» насчитывает 1215 точек.

По прогнозу аналитиков, консолидированная выручка аптечной сети «36,6» по итогам 2007 года вырастет на 60—65% по сравнению с 2006 годом и составит до 872 млн долл. «Ожидания самой «36,6» по консолидированной выручке за 2007 год на уровне 871,9 млн долл. соответствуют действительности», — полагает аналитик «Брокеркредитсервиса» Татьяна Бобровская. Между тем Ирина Яроцкая из ФК «Открытие» считает, что выручка будет меньше — 837 млн долл.

В отношении прогнозов по прибыли аналитики были единодушны: прибыли не будет вообще. По их прогнозам, 2007 год компания закончила с чистым убытком в 45—50 млн долл. «Мы исходим из того, что по итогам девяти месяцев 2007 года «36,6» показала чистый убыток порядка 41 млн долл. Последний, четвертый квартал не мог внести большие коррективы, и мы ожидаем, что чистый убыток составит 50 млн долл.», — поясняет старший аналитик ИГ «АнтантаПиоглобал» Андрей Верхоланцев.

Основную причину убыточности аптечной сети «36,6» в прошлом году аналитики видят в слишком большом долге и процентных платежах по нему. По данным самой компании, по итогам 2007 года долг составлял 271 млн долл. «Коэффициент долг/EBITDA составил 11,6, а это критическая величина», — говорит г-н Верхоланцев. Такая высокая долговая нагрузка, добавляет г-жа Бобровская, оказала давление на показатель прибыли: «Очень высокие процентные платежи съели практически всю операционную прибыль, и компания оказалась в убытке». Кроме того, новые приобретения не всегда были эффективными, и это тоже причина негативного результата по чистой прибыли, добавляет г-н Верхоланцев.

Аналитик «Финама» Максим Клягин считает, что снижение эффективности компании в большей степени было связано с падением продаж и доходности в московском регионе, на который приходится порядка 44% выручки.

Татьяна Бобровская напоминает, что в прошлом году «36,6» страдала из-за сбоев в системе новой операционной программы, что привело к неэффективной работе системы логистики. Запуск улучшенной версии системы был осуществлен только в марте 2008 года.

Вместе с тем по итогам 2008 года «36,6» может выйти из убытков, прогнозируют аналитики. Татьяна Бобровская отмечает, что к концу текущего года можно надеяться на значительное снижение долговой нагрузки: компания продала Европейский медицинский центр, в этом году ожидается сделка по продаже ЗПИФа недвижимости. Кроме того, компания на днях погасила облигационный заем. «Положительной прибыли и сокращения долга можно ожидать не ранее последнего квартала 2008 года», — считает аналитик «Метрополя» Мария Сулима. Она полагает, что долг к этому времени сократится на 25% по отношению к 2007 году. Однако г-жа Сулима уточняет, что это возможно, если сеть не будет привлекать «длинные» деньги на развитие сети.

Прогноз аналитиков по финансовым результатам аптечной сети «36,6» по МСФО за 2007 г., млн долл.

Источник: данные инвесткомпаний