Нужно таргетировать курс рубля, а не инфляцию

Федор Чайка, обозреватель Finversia

Накапливать сбережения – на пенсию, на детей, на здоровье и проч? Эти вопросы столь же простые, сколько адски сложные. Мы постоянно участвуем в конференциях и азартно спорим, во что нужно вложиться, чтобы поймать удачу за хвост. Умные слова говорим: «инвестируйте постоянно», «не поддавайтесь панике». «Портфель должен состоять из 60% акций и 40% – облигаций», говорят одни. «Нет – из 80% акций, и 20% облигаций», возражают другие. Перспективные сектора, страновая диверсификация… И так далее и тому подобное.

Александр Абрамов, заведущий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС, подсчитал, что в 2008-2024 годах ежегодно рубль дешевел к доллару на 8,4%. При этом, дивиденды приносили по 5,4% в год, а рост курсовой доходности акций составлял примерно по 2,5% в год. Таким образом, капиталы инвестора ежегодно сокращались на 0,5%. Добавим сюда инфляцию и получим катастрофу.

А что с другими развивающимися рынками? Там, в среднем капиталы прибавляли, правда, всего по 1%. Хотя бы не минус. С развитыми рынками ситуация ещё лучше: +2,8%.

А ещё Абрамов подсчитал, что на протяжении последних 30 лет – с 1995 года – по индексу РТС произошло порядка 13 кризисов (выше среднего по развивающимся рынкам). Кризиса – это когда индекс снижается на 20% и более. К слову, 4 кризиса не закончились до сих пор – не восстановился индекс всё ещё. Речь идёт о 2008 годе, о 2011 годе, о 2020 годе и, наконец, о 2022 годе. Индекс РТС сейчас ниже, чем был накануне указанных кризисов.

Например, сейчас значение индекса ровно вдвое ниже, чем было накануне кризиса 2008 года.

Я подсчитал, что за 30 лет инвестор смог заработать около 580% доходности – если бы вкладывался в индекс РТС. В то время, как инвестиции в индекс S&P500 принесли бы около 1300% доходности.

Александр Абрамов делает два вывода. Первый: слабая валюта разрушает доходность от вложений в акции. В России влияние этого фактора сильнее, чем в среднем на EM. Для роста курсовой доходности тоже нужна стабильность и хороший инвестиционный климат.

И вывод второй: частые кризисы разрушают стимулы к долгосрочным сбережениям.

– Прошедшие годы учат, что для сбережений и развития финансовых рынков нужна долговременная финансовая стабильность. Вероятно, нам всем надо попытаться понять, как этого достигнуть. Нужна государственная программа обеспечения долгосрочной финансовой стабильности, – считает Абрамов.

В связи со слабым рублём я вспомнил, как в 2016 году Андрей Мовчан, известный инвестор, назвал рубль «самой пугливой валютой» – его продают в первую очередь.

Каждый год наша валюта прочно удерживает позиции в Топ-3 самых волатильных валют мира. Получается, что рубль не только «колбасит» вверх-вниз, прямо как на американских горках или в пляске святого Витта, так он ещё дешевеет почти на 10% каждый год.

Что это всё значит? Что стоит подумать, а не поменять ли нам политику регулятора в принципе? И от инфляционного таргета перейти к валютному? У меня есть версия, почему ЦБ старается удержать инфляцию, а не курс рубля. Просто для банков и экспортёров атака на рубль является неплохим источником для заработка.