Провальное лето: падение российского фондового рынка затянулось

Индекс Мосбиржи упал с майского максимума почти на 25%. Попытки отскока сменяются новыми минимумами. Эксперты называют снижение закономерным в условиях высоких процентных ставок и допускают его продолжение.

Очередной сильный рывок вверх случился в прошлый понедельник, 26 августа. Накануне, в пятницу, индекс Мосбиржи достиг годового минимума на отметке 2650,19 пункта. Но в первый день недели прибавлял более 5%, а закрыл основную торговую сессию ростом на 3,8%. Однако в следующие 4 дня индекс в основном падал. В пятницу, 30 августа, он снова обновил минимум и остановился на отметке 2650,32 пункта.

На акции давит конкуренция со стороны вкладов

"Отскок рынка акций, который произошёл 26 августа, оказался временным событием и сопровождался резким импульсом в объёме торгов, — отмечает начальник отдела инвестиционной экспертизы УК “ТКБ Инвестмент Партнерс” Иван Журавлёв. — Однако фондовый рынок пока продолжает тренд на снижение из–за сохраняющейся инфляции и роста ожиданий дальнейшего ужесточения денежно–кредитной политики со стороны Банка России. Несмотря на замедление инфляции в недельном выражении, давление на рынок продолжается. Годовой показатель инфляции остаётся выше прогнозного уровня. Динамика потребительской инфляции влияет на ожидания относительно предстоящего заседания Банка России по ключевой ставке, которое запланировано на 13 сентября. Эта ситуация приводит к росту процентных ставок на финансовом рынке, включая ставки по банковским депозитам, и снижает инвестиционную привлекательность акций".Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов также уверен, что в ближайшие недели наиболее сильное влияние на динамику российского фондового рынка окажет решение Банка России по ДКП на заседании 13 сентября."Повлиять на его решение могут данные по инфляции в стране, которые Росстат по еженедельной динамике цен до заседания регулятора опубликует ещё дважды, — уточняет он. — Геополитика оказывает давление на российский фондовый рынок с начала текущего месяца, в случае изменения геополитической ситуации фондовый рынок отреагирует соответствующим образом".Эксперт по фондовому рынку "БКС Мир инвестиций" Людмила Рокотянская к основным факторам давления на российский рынок акций в первую очередь относит жёсткую ДКП, поскольку она создаёт конкуренцию акциям со стороны инструментов фиксированной доходности (вклады, облигации, фонды денежного рынка). Кроме того, недавнее обострение в приграничных зонах страны также негативно сказывается на акциях.“"Ещё пару месяцев назад рынок рассчитывал на скорую нормализацию геополитической ситуации, об этом заявляли в том числе авторитетные западные СМИ, — напоминает она. — Но теперь эти планы откладываются на неопределённый срок".

Центробанк закрыл лазейку продавцам

Отскок 26 августа участники рынка объясняли решением Банка России по обособлению бумаг, переведённых из иностранной учётной инфраструктуры на счета депо доверительных управляющих. Речь в предписании регулятора идёт о российских ценных бумагах, в число владельцев которых после 1 марта 2022 года входили недружественные нерезиденты.Несколькими днями ранее депозитарий Bank of New York Mellon объявил о возобновлении с 22 августа обратной конвертации в акции депозитарных расписок ряда российских компаний, в числе которых "Газпром", ФСК, "Черкизово", "РусГидро", "Сургутнефтегаз", "Газпром нефть". Решение ЦБ РФ отчасти было реакцией на это объявление.В 2022 году, после блокировки активов российских инвесторов за рубежом и ответной заморозки активов нерезидентов из недружественных стран в РФ, одной из самых прибыльных схем заработка на российском финансовом рынке стала скупка с дисконтом ценных бумаг за пределами РФ, а затем обмен их на замещающие бумаги или акции новых компаний после их редомициляции и продажа уже по рыночной цене внутри страны. Доходность таких операций нередко составляла сотни процентов. Но для российского рынка это оборачивалось волнами распродаж и сильными просадками котировок отдельных бумаг.3 марта 2023 года вышел указ президента РФ № 138, который обязал депозитарии проверять бумаги на предмет отсутствия недружественных нерезидентов в цепочке владения после 1 марта 2022 года и обособлять "грязные" бумаги. Затем, 31 августа 2023 года, ЦБ РФ выпустил информационное письмо, в котором разъяснил, как инвесткомпаниям необходимо проверять бумаги на "чистоту", и предупредил о недопустимости формального подхода к такой проверке. Но лазейка осталась: формально указ № 138 обязывал депозитарии осуществлять проверку и обособлять российские бумаги только в том случае, если они подлежали зачислению на счёт депо собственника. Но ряд игроков стал приобретать бумаги в иностранном контуре на счета доверительного управления (ДУ). И вот теперь регулятор эту лазейку прикрыл."С конца мая индекс Мосбиржи скорректировался почти на 25%, — констатирует Людмила Рокотянская. — К концу прошлой недели он оказался сильно перепродан — об этом сигнализировали технические индикаторы. В понедельник на новостях о прикрытии лазейки для недружественных нерезидентов рынок стремительно отскочил наверх. Такому быстрому рывку могло способствовать резкое закрытие коротких позиций".Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов также отмечает: "Коррекционный рост российского фондового рынка в начале текущей недели был вызван решением ЦБ ограничить возможности расконвертации депозитарных расписок российских компаний резидентами из недружественных стран. Таким образом Банк России обезопасил российский фондовый рынок от вероятного “навеса” предложения в таких акциях после расконвертации, что привело бы к резкому падению их стоимости на фоне распродаж и оказало давление на фондовые индексы. Однако говорить о прохождении локального дна ещё преждевременно, оно, скорее всего, будет пройдено только в период ожидания начала цикла смягчения ДКП Банка России. Такой период наступит, когда темпы роста потребительских цен в стране начнут показывать устойчивый дезинфляционный тренд.Решение ЦБ РФ является очень важным долгосрочным фактором, так как оно позволит российским властям сгладить выход акционеров из российских активов без резкого падения их стоимости. Они всё равно смогут продать российские активы, но только после получения специального разрешения от Банка России, благодаря чему и удастся избежать одновременной распродажи".

Потенциал для роста индекса сохраняется

Трёхмесячное падение акций не могло не повлиять на настроения и взгляды участников рынка. "Наш майский прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2024 года был 3400–3600 пунктов — говорит Иван Журавлёв. — Однако из–за сохранения инфляционного давления в экономике при инфляции выше прогнозов и цели Банка России, а также последующего ужесточения ДКП прогноз был пересмотрен. На текущий момент наш базовый сценарий предполагает нейтральное движение индекса, целевой уровень до конца года — 2650–2850 пунктов"."На данный момент среднесрочно всё ещё можно говорить о рисках движения индекса Мосбиржи в район 2500 пунктов, — предупреждает Елена Кожухова. — Указанный уровень, скорее всего, будет достигнут, если инфляция в РФ продолжит ускоряться и вынудит Центробанк повысить процентную ставку до 20%, возможно, уже в сентябре при сохранении сложной ситуации на геополитическом фронте. Если же на экономическом или геополитическом фронте произойдут оптимистичные сдвиги, год вполне может завершиться выше 3000 пунктов по индексу Мосбиржи".По оценке эксперта, на российском рынке акций сохраняется сильный среднесрочный нисходящий тренд, до смены которого имеет смысл с повышенной осторожностью относиться к вложениям в акции, а наиболее консервативным инвесторам — направить средства в облигации или депозиты, дающие доходность, близкую к ключевой ставке ЦБ РФ. "Удержание средств в акциях до смены тренда может оказаться убыточной стратегией, — предостерегает она. — В текущий период стоит ориентироваться главным образом на отдельные корпоративные драйверы.

Осенью поддержка рынку может прийти, в частности, со стороны ожиданий выплаты промежуточных дивидендов некоторыми эмитентами. Так, о полугодовых дивидендах с доходностью порядка 6,5–7,5% уже объявили банк ”Санкт–Петербург”, “Газпром нефть”, “Займер”, “Татнефть”. “Ростелеком” готовится к выплатам за 2023 год с доходностью порядка 8% по обыкновенным и привилегированным акциям. Ближе ко второй половине осени на рынке будут ждать объявлений о дивидендах за 9 месяцев, наиболее интересными из которых могут оказаться выплаты “Лукойла”, “Татнефти”, “Роснефти”, “Магнита”. Надежды на более высокие дивиденды по итогам всего 2024 года при этом в ближайшие месяцы может поддерживать и Сбербанк, традиционно осуществляющий лишь финальные выплаты, и, возможно, ВТБ и “ТКС Холдинг”, которые не исключают возвращения к дивидендам в следующем году".В металлургическом секторе в условиях высокой вероятности обновления ценами на золото исторических пиков и движения в район $2600–2700 за тройскую унцию спросом могут пользоваться "Полюс" и "Селигдар", полагает Елена Кожухова. А привилегированные акции "Сургутнефтегаза" становятся особенно интересными в периоды девальвации рубля против доллара.Людмила Рокотянская напоминает, что акции помимо дивидендных выплат, сейчас не очень значительных по сравнению со ставками долгового рынка, несут в себе функцию защиты от инфляции. "P / E (отношение капитализации эмитентов к их прибыли. — Ред.) индекса Мосбиржи сейчас опустился к 4х — как в кризисном 2022 году, — указывает она. — Среднее историческое значение мультипликатора — около 6х. То есть назвать наш рынок дорогим язык не поворачивается. Соотношение индекса полной доходности Мосбиржи и денежной массы М2 также пришло на уровни 2022 года. На исторических минимумах пребывает и долларовый индекс РТС. Что дальше? Рынок может протестировать на прочность отметку 2649 пунктов и перейти к боковому движению до появления более явных стимулов для роста. В целом поведение акций будет зависеть от ситуации с инфляцией. Ключевая ставка уже достаточно высоко, но при этом инфляция не охлаждается так быстро, как того хотел бы ЦБ. Под давлением находится импорт товаров. Продолжает рост денежная масса М2. Сейчас многие сравнивают дивдоходности акций с доходностью надёжных депозитов. Якобы по многим акциям доходность ниже, а волатильность выше. Но здесь важно понимать, что любой инфляционный скачок будет транслирован в прибыли компаний, а значит, приведёт и к переоценке стоимости их акций. Дивдоходность индекса Мосбиржи сейчас составляет 9,8%. По некоторым бумагам она доходит до 15%. Приплюсуйте к этому ещё и защиту от инфляции, которую обеспечивают акции".Среди привлекательных акций в текущий момент Людмила Рокотянская перечисляет дивидендные истории — префы "Транснефти" и "Сургутнефтегаза", "Татнефти" и "Северстали", а также некоторых представителей сектора энергетики ("Россети Центра и Приволжья", "Ленэнерго"). "Если же индекс Мосбиржи опустится до 2500 пунктов и ниже, рынок станет ещё более привлекательным, — ожидает она. — Однако выбор конкретных акций будет зависеть от того, кто насколько просядет в цене. Вполне возможна история, при которой многие дивидендные бумаги скорректируются гораздо слабее, чем рынок в целом"."При движении индекса Мосбиржи в сторону 2500 пунктов и ниже под давлением могут оказаться компании с высокой долговой нагрузкой (“Сегежа”, “М.Видео”, Ozon, МТС), — рассуждает Владимир Чернов. — Покупать я бы рекомендовал ценные бумаги компаний с высокими объёмами наличности на балансе, так как дальнейший обвал рынка к 2500 пунктам, скорее всего, произойдёт на фоне повышения ключевой ставки российским ЦБ и длительного периода удержания её на этих значениях. Компании с большими объёмами кеша смогут генерировать высокие проценты прибыли от него на банковских депозитах. К таким компаниям в первую очередь можно отнести “Сургутнефтегаз” с его легендарной валютной “кубышкой”, “Интер РАО”, “Юнипро” и др. Индекс, конечно, может обвалиться и на геополитических или санкционных факторах, но это не меняет возможности зарабатывать перечисленным компаниям на высоких доходностях банковских вкладов"."Для среднесрочного портфеля сейчас наиболее интересными могут быть акции эмитентов с наименьшей долговой нагрузкой, — поддерживает идею руководитель петербургского отделения компании “Алор брокер” Ольга Шувалова. — Период высокой ключевой ставки уже носит затяжной характер, и резкого снижения ставки в ближайшее время не предвидится. Исходя из темпов инфляции, первое существенное смягчение ДКП рынок может увидеть не раньше второго полугодия 2025 года. При этом закредитованные компании (например, “Сегежа”, “Мечел”, “Русал”, “О’Кей”, “Система” и др.) со временем начнут сталкиваться с необходимостью нового заимствования. Либо в связи с возрастающей потребностью в свободных средствах для обслуживания текущих обязательств, либо по причине окончания сроков ранее выданных займов и необходимости перекредитования уже по высоким ставкам. Лучше рынка могут выглядеть акции эмитентов с чистой денежной позицией. Такие, например, как “Сургутнефтегаз”, “Лукойл”, Совкомбанк".Ольга Шувалова рекомендует при формировании портфеля на дне рынка придерживаться "голубых фишек" — качественных и надёжных эмитентов. "Причин как минимум две, — объясняет она. — Если дно окажется не последним, то низколиквидные акции могут продолжить снижение более быстрым темпом, чем акции первого эшелона, так как будут в большей степени испытывать вакуум спроса. Вторая причина — акции качественных эмитентов чаще начинают отскок первыми, поднимая индекс, а потом сформировавшийся позитив на рынке начинает распространяться на акции компаний с меньшей капитализацией".“Экстренные меры ЦБ РФ охладили аппетит "медведей". Однако уверенности у участников рынка в том, что эти меры исчерпывающие, не наблюдалось. Подтверждением тому было тестирование рынком уровня 2700 по индексу Мосбиржи ещё раз после энергичного отскока в прошлый понедельник. Тем не менее считаем, что у рынка сохраняется потенциал роста до конца года как минимум до 2900–3200 по индексу Мосбиржи. В ближайшие недели российский рынок акций ждёт продолжение периода финансовой отчётности и сезон промежуточных дивидендов. "Газпром нефть" удивила рынок объявлением дивиденда 51,96 рубля (7,7%) на акцию по результатам первого полугодия, тогда как в прошлом году дивиденды выплачивались за 9 месяцев в конце декабря и по результатам года в начале июля. Совет директоров "Новатэка" рекомендовал дивиденд в размере 35,5 рубля (3,65%) за полугодие, что говорит об устойчивом финансовом положении, невзирая на санкции. Не исключены позитивные сюрпризы и от других компаний.Александр Власенкопортфельный управляющий ООО "РСХБ Управление Активами"“Основным фактором, который тянет российский рынок акций вниз, является санкционное давление на Московскую биржу. Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) США продлило до 12 октября 2024 года две лицензии, позволяющие иностранным контрагентам завершить операции с биржей и входящими в её контур структурами. Это значит, что до 12 октября продажи нерезидентами будут продолжаться. Отскок 26 августа оказался временным явлением. Рынок продолжает снижаться. Решение ЦБ РФ не прекратило падение рынка. И прекратить не могло, поскольку касалось конкретной лазейки в законах, а не общей возможности продаж нерезидентами ценных бумаг РФ. Дружественные нерезиденты продавать могут.Артём Тузовдиректор департамента корпоративных финансов ИК "ИВА Партнёрс"