Третий Бреттон-Вудс

Многие аналитики и эксперты считают, что мировые дисбалансы, которыми отличалась мировая экономика в годы, предшествующие кризису 2008 года, значительно уменьшились.Но, несмотря на то, что состояние профицита текущего счета в Китае и дефицитов Америки с тех пор улучшилось, разве дисбалансы действительно скорректировались? И, что еще важнее, может ли послекризисная мировая экономика наслаждаться и ростом, и балансом? Для ответа на эти вопросы необходимо понять динамику существующих перекосов.

Текущий счет экономики – это разница между темпами роста инвестирования и роста сбережений. В 2007 году рост сбережений в США составлял 14,6% от ВВП, а рост инвестирования – 19,6%, что привело к дефициту текущего счета. В Китае, напротив, был фиксированный рост инвестирования, равный 41,7% от ВВП, а рост сбережений составлял 51,9%, что привело к огромному профициту. С 2007 года дефицит текущего счета США сократился, но не благодаря более высокому темпу роста сбережений. Напротив, уменьшению внешнего дефицита способствовал спад инвестиционной деятельности, в то время как общий рост сбережений упал ниже 13% от ВВП в результате ухудшения состояния государственных финансов. Тем временем, рост сбережений в Китае остается неизменно высоким. Снижению профицита способствовало ускорение темпов роста инвестиций до целых 49% от ВВП. Другими словами, американцы тратят еще больше сбережений, чем до начала кризиса, а китайцы все больше инвестируют.

Любое дальнейшее восстановление американской экономики почти неизбежно повлечет за собой возрождение инвестиционной активности. Американский бизнес отложил столь необходимые капиталовложения до лучших, кроме того, учитывая ужасное по стандартам развитых стран состояние аэропортов и мостов, стране не обойтись без инвестиций в инфраструктуру. Действительно, более чем вероятно, что возрождение роста приведет к увеличению дефицита текущего счета, даже если американцы начнут больше сберегать, а производство внутренних энергоносителей позволит снизить объем импорта нефти и газа. У Китая обратная проблема. Для жизнеспособного роста ему необходимо продолжить инвестировать половину от своего годового ВВП в 9 трлн. долларов – непростая задача для страны, в которой уже есть совершенно новые автомагистрали и аэропорты. На самом деле, через десять лет потребность Китая в инвестициях уменьшится, а темпы роста инвестиций резко упадут, поскольку страна пытается перенести стоимостную цепь в сектор услуг и адаптируется к низкому уровню трудовых ресурсов. Конечно, рост сбережений в Китае тоже снизится, но опыт Японии с 1980-х годов показывает, как резкое снижение инвестиций может привести к масштабному и стабильному профициту текущего счета, даже когда темпы роста сбережений падают, а валюта растет.

Действительно, более сильная валюта, как ни парадоксально, может поддержать внешний профицит и в то же время отпугнуть инвесторов в ориентированных на экспорт в секторах промышленности.

Отсюда следует вывод: послекризисную мировую экономику будет характеризовать не баланс, а новые, еще более глубокие макроэкономические перекосы. Многие экономисты считают это проблемой, но история доказывает, что симбиотические дисбалансы сопровождали практически все периоды подъема мировой экономики. На протяжении нескольких столетий Римская империя демонстрировала постоянный торговый дефицит с Индией. И хотя в результате отток золота привел к денежной фальсификации в Римской империи, Индо-Римская торговля оставалась основой мировой экономики. Подобным образом Испания боролась с постоянным дефицитом в шестнадцатом и семнадцатом веках с помощью серебра Анд. Появившийся в результате всплеск ликвидности привел к мировому буму, от которого выиграли экономики, начиная от елизаветинской Англии и заканчивая могольской Индией. А в 1870-1913 годах, другой период быстрого роста и глобализации также не был результатом достигнутого баланса, он финансировался Соединенным Королевством, который выступал в качестве мирового «банка».

В течение последних 60 лет США поддерживали мировой рост с помощью постоянного дефицита текущего счета. По Бреттонвудской системе дефицит США позволил восстановиться истерзанной войной Европе и Японии. Взамен, Европа финансировала дефицит США. Система перестала работать, когда европейские страны, в частности Франция, решили прекратить финансирование этого дефицита. Однако экономическая модель сохранилась: азиатские экономики начали финансировать американский дефицит, одновременно используя рынок США для стремительного роста. Китай – последний и крупнейший бенефициар экономической модели, получившей название «Бреттон Вудс II». Очевидно, периоды мирового роста почти всегда характеризуются симбиотическими дисбалансами. Но, несмотря на то, что каждый из этих периодов подвержен макроэкономическим искажениям, вызванным дисбалансом, они длились годами, а иногда и десятилетиями. Таким образом, настоящий вопрос заключается в том, как будет выглядеть следующее поколение симбиотических дисбалансов.

Вероятно, Китай скоро вернется к огромному профициту текущего счета, возможно, настолько огромному, что сможет финансировать США, и ему еще хватит на остальной мир. И капитал, пройдя по мировой финансовой системе, возродит экономику. В системе «Бреттон Вудс III» Китай превратится из “мирового производителя” в «мирового инвестора». Как и во всех несбалансированных системах, здесь будут свои искажения, но она сможет просуществовать не один год.