Экономика на грани от Бернанке

Глава ФРС США Бен Бернанке произнес свою речь в Джексон Холле. Робкие намеки на шаги, которые собирается сделать Федрезерв, впервые появляются на 15-й странице: «Несмотря на позитивные знаки, экономическая ситуация, очевидно, далека от удовлетворительной».

Глава ФРС заключил: «Принимая во внимание неопределенность и ограниченность инструментов, Федеральный резерв будет проводить дополнительную политику, которая потребуется, чтобы обеспечить более сильное восстановление экономики и поддержит улучшение условие рынка труда в контексте ценовой стабильности». Многие участники рынка восприняли это как возросшую вероятность продолжения политики количественного смягчения (или нетрадиционных монетарных мер, выражаясь языком ФРС), которая будет озвучена на заседании комитета по открытым рынкам 12–13 сентября. Это говорит о том, что большая часть речь Бена Бернанке требует более пристального изучения. Она выглядит одновременно и как история, и как оправдание монетарной политики США в последние пять лет.

Бен Бернанке начал с сослагательного наклонения: «Если бы мы не делали то, что мы делали, мы были бы в гораздо худшей ситуации». Проблема с этим состоит в том, что мы никогда не сможем узнать, как развивались бы события, если бы меры не были приняты, и не сможем реально оценить, был ли Бернанке прав – если только мы не внутри одного из эпизодов сериала «Грань». Этот популярный развлекательный сериал, идущий на американском телевидении, показывает приключения агентов ФБР и эксцентричного ученого, сталкивающихся с необычными явлениями и криминалом в научном мире.

В сериале есть параллельный мир, который похож на наш, но не является в точности таким же. Герои перемещаются из одного мира в другой. Если бы этот параллельный мир существовал, можно было бы вообразить, что существует двойник бывшего главы ФРС Алана Гринспена – Алан Гринспен-Другой, который в 1998 и 1999 годах не был бы напуган дефляцией, вызванной азиатским кризисом, и не принимал бы мер, которые стали причиной раздувания пузыря доткомов. Или тот же Алан Гринспен-Другой мог бы извлечь урок из пузыря доткомов и не позволил бы надуться такому же на рынке жилья. Давайте допустим, что перед крахом кредитного рынка пять лет назад история развивалась бы одинаково в обоих мирах, и сфокусируемся на Бене Бернанке и Бене Альтербернанке.

Возможно, обе версии главы ФРС делали бы одно и то же с 2007-го до конца 2009 года. Затем финансовые рынки оказались бы разрушенными, и потребовалось бы принять решительные меры, чтобы предоставить ликвидность и восстановить доверие. Возьмем второй раунд количественного смягчения, который для нас является пограничным случаем. Фед оправдывает его необходимостью «обеспечить более сильное восстановление экономики». Бен Бернанке говорит теперь, что благодаря этой программе и последовавшей за ней операции «Твист», доходности 10-летних казначейских обязательства сейчас ниже на 80–120 базисных пунктов, чем могли бы быть. Более того, «уровень производства больше почти на 3% и число рабочих мест в частном секторе возросло более чем на 2 миллиона по сравнению с тем, что могло бы быть».

В параллельном мире Бен Альтербернанке решает закончить с нетрадиционной монетарной политикой к концу 2010 года – вместо того, чтобы проводить второй раунд количественного смягчения. Кривая доходности в другом мире была бы более крутой в последние два года, чем в нашем. В соответствии с эконометрической моделью ФРС (которая не видит приближающегося финансового кризиса), это привело бы к меньшему росту. Но к сегодняшнему дню, спасибо большим доходам, финансовые посредники параллельного мира гораздо более преуспели бы в восстановлении их балансов, а поэтому были бы в большей степени вовлечены в кредитование. Более того, правительство было бы более дисциплинированным благодаря высоким ставкам процента. При долге в $15 трлн дополнительные 120 базисных пунктов к процентной ставке означают дополнительные расходы на обслуживание долга в $180 млрд в год – это сильная мотивация, чтобы справиться с дефицитом бюджета. Этот мысленный эксперимент показывает, что история могла бы пойти по одному из двух путей, следовательно это может быть использовано как аргумент.

Со своими неправдоподобными представлениями о физике в сериале «Грани» скоро начнут опровергать невозможность существования вечного двигателя. По этой аналогии и Бен Бернанке должен перестать сомневаться в невозможности бесконечного поддержания благосостояния с помощью печатного станка.