Минфину деньги не нужны: о курсе российской экономики

Минфину деньги не нужны Татьяна Орлова, экономист Nomura, комментирует текущее положение и курс российской экономики

Вероятно, в 2011 году России не потребуется занимать за рубежом. Несмотря на приближение выборов, правительство придерживается жесткой бюджетной политики.

На днях министр финансов Алексей Кудрин заявил, что Россия в этом году не планирует выходить на рынок внешних заимствований. Это было сказано после того, как правительство внесло на рассмотрение в Думу поправки к федеральному бюджету на 2011 год.

Пока известны только основные параметры предлагаемого Минфином пересмотра бюджета. Они основаны на прогнозе среднегодовой цены нефти Urals в $105 за баррель. Прежний прогноз предполагал, что нефть будет стоить на 40% меньше — $75.

В этом году правительство предполагает собрать около 1,5 трлн руб. дополнительных бюджетных доходов ($53 млрд), из них 78% — нефтегазовые. При этом расходы вырастут всего на 3% (364 млрд руб.). Рост трат немногим превышает ожидаемое Минфином увеличение ненефтяных доходов (321 млрд рублей).

Небольшую часть нефтяных доходов все-таки планируется потратить (43 млрд руб.), она будет направлена в Фонд прямых инвестиций, создаваемый по инициативе президента Дмитрия Медведева. Повышение расходов окажется весьма умеренным, так что дефицит федерального бюджета составит всего 719 млрд руб. (1,3% ВВП) против ожидавшихся 3,6% ВВП.

Правительство планирует сохранить 1,1 трлн руб. ($39 млрд), или 75% дополнительных доходов в Резервном фонде и Фонде благосостояния. Это в точности соответствует заявлению Путина, который говорил, что повышение цен на нефть поможет в этом году правительству удвоить средства Резервного фонда ($25 млрд на конец 2010 года). Пока неизвестно, будет ли часть этих средств отправлена в Фонд благосостояния.

Получается, позиция Минфина (он в последние месяцы утверждал, что все дополнительные доходы должны быть сохранены) оказалась для правительства и премьера Путина более убедительной, чем точка зрения Минэкономразвития — оно хотело направить средства на стимулирование экономического роста.

Несмотря на приближение выборов, вице-премьеру Алексею Кудрину, чьи позиции усилились во время кризиса, пока удается сохранять жесткую бюджетную политику. К счастью, ему удалось отбиться от притязаний различных ведомств, потребовавших увеличения бюджетных расходов, когда цена на нефть превысила $100. Впрочем, если цена нефти не упадет, в преддверии запланированных на декабрь парламентских выборов желание увеличить расходы снова усилится.

Правительство еще не вносило коррективы в бюджеты 2012–2013 годов. Но очевидно, что бюджет 2012 года, пока основанный на прогнозе цены нефти в $78, осенью будет переписан. Он может пострадать от экспансионистской предвыборной бюджетной политики.

Даже предыдущая версия бюджета-2011, основанная на прогнозе цены нефти в $75 за баррель, предполагала уменьшение бюджетного дефицита с 4,2% ВВП в 2010 году до 3,6% ВВП (1,8 трлн руб.) в этом году.

Правительство собиралось финансировать его за счет чистых внутренних заимствований на 1,7 трлн руб. и внешних займов — 200 млрд руб., или $7,6 млрд (при ориентировочном курсе 30,5 руб./$1).

Изначально правительство собиралось взять на внутреннем рынке 2 трлн руб. Но еще в феврале Минфин дал понять, что благодаря резкому взлету цен на нефть объем заимствований можно будет сократить на 0,3 трлн руб., до 1,7 трлн. Пока Минфин разместил 464 млрд руб. на внутреннем рынке и 40 млрд руб. на внешнем: в феврале были выпущены номинированные в рублях еврооблигации.

Выходит, на внутреннем рынке государство уже заняло порядка 70% необходимой ему на год суммы (719 млрд руб.). Если предположить, что внутренние займы останутся в этом году единственным источником финансирования бюджетного дефицита, правительству за оставшиеся месяцы необходимо занять всего 217 млрд рублей.

Предположение это достаточно разумное: для финансирования дефицита правительство не планирует использовать средства Резервного фонда и не преуспело в подготовке запланированных на этот год приватизационных сделок. Самая большая из них, намеченная на этот год, — продажа 7,6% акций Сбербанка. Но недавно глава Мин­экономразвития Эльвира Набиуллина признала, что продажа может быть отложена.

Сегодняшняя ситуация с выборами, когда еще нет ясности, кто собирается баллотироваться в президенты в 2012 году, не лучшая для быстрой приватизации крупных госпакетов акций. Впрочем, несмотря на предвыборный бюрократический паралич, некоторое количество активов все же будет приватизировано, так что заимствовать на внутреннем рынке Минфину придется даже меньше, чем 217 млрд рублей.

Однако, несмотря на снижение потребности в заимствованиях, пока нет никаких признаков того, что Минфин собирается уменьшить планируемый объем внутренних займов (кроме анонсированного в феврале их уменьшения на 300 млрд руб.). Это означает, что либо план заимствований будет снижен позже (Минфин, обычно весьма консервативный в своих прогнозах цены нефти, может быть не уверен в стабильности нынешних высоких цен), либо Минфин займет больше, чем нужно, для финансирования дефицита этого года.

Последний вариант кажется более вероятным: долгосрочная цель правительства — развивать внутренний денежный рынок. В этом году Минфин уже использовал благоприятную рыночную конъюнктуру, чтобы удлинить срок заимствований. В конце марта он на хороших условиях разместил семилетние ОФЗ.

Хотя в ближайшие месяцы предложение рынку долговых бумаг со стороны государства может снизиться, это уменьшение не будет столь резким, чтобы повлиять на цены. Наоборот, поскольку правительство в этом году не планирует брать внешние кредиты, цены на российские еврооблигации могут вырасти, если нефть останется на уровне около $100 за баррель.

Перевела Мария Амирджанян