Merrill Lynch против российских либералов

Губительность проводимой налоговой политики для нефтяной промышленности отмечали не только в Merrill Lynch, но и в ведущих аналитических командах российских инвестбанков. Однако, вряд ли это мнение интересно некоторым нашим чиновникам. Словоблудие за хорошие деньги - очень непыльное занятие, и очень, очень непыльное по сравнению с добычей нефти.

Политика экономической модернизации, объявленная Дмитрием Медведевым, совпала с мировым кризисом. Резкое падение цен на нефть осенью 2008 года не только ударило по российским макроэкономическим индикаторам, рублю и фондовому рынку, но и сделало очень популярной тему диверсификации экономики. Наукообразных заявлений от некоторых правительственных чиновников и экспертов было много, однако, их ценность в целом соответствовала ценности идеологических штампов научного коммунизма. При этом некоторые термины были, видимо, напрямую заимствованы из профильных учебников советской эпохи, самым звучным из которых, на мой взгляд, является "сырьевая отсталость". Я уже отмечал, что любители модернизации забыли, на чьи деньги они живут.

Естественно данные заявления оказались непонятными, если не чуждыми, абсолютному большинству россиян, впрочем, наши чиновники еще гайдаровской эпохи не сильно дорожили общественным мнением. В крайнем случае можно обозвать московских школьников и студентов "фашистами", забыв, что через год их родители придут на выборы, а молодые люди скоро получат в руки оружие, пополнив ряды вооруженных сил. Наши либералы никогда не умели думать даже на ход вперед.

Ну а теперь к главному, т.е. деньгам и нефти. В России вряд ли есть более важные вещи. Merrill Lynch опубликовали research "Смазка для модернизации: почему важна добыча нефти?". Коллеги с Wall Street полагают, что единственным ресурсом для проведения модернизации являются нефтяные доходы. Соответственно Россия не может позволить себе сокращение капиталовложений в нефтяной сектор и снижения нефтедобычи. Коллеги также отмечают постепенное смещение добычи в новые нефтяные провинции.

Merrill Lynch полагает, что диверсификация экономики является очень длительным процессом. Соответственно ближайшие годы России следует использовать для разработки новых месторождений. Больших потерь от налоговых льгот для бюджета не будет, однако, потом начавшаяся добыча с новых месторождений принесет бюджету дополнительные деньги на инвестиционные проекты и прочие нужды. Отдельно отмечается Олимпиада в Сочи.

Рост добычи нефти в текущем и прошлом году объясняется инвестициями в новые месторождения, которые за 5 лет составили 100 млрд долл. В следующем году Merrill Lynch также ожидает, что добыча будет расти за счет месторождений - Ванкора Роснефть, Талакана Сургут, Верхнечонска "танкисты" / Роснефть, Южной Хыльчуи ЛУКОЙЛ. По мнению Merrill Lynch снижение добычи на старых месторождениях с 2012 г. будет эквивалентно потере 250 000 барр/ сут. или 2% дохода консолидированного бюджета 2010. Доля новых месторождений в ближайшее десятилетие будет все больше, их доля в добыче к 2018 г. вырастет до 29%.

От себя отмечу, что основную выгоду от новых проектов получит Роснефть, что и объясняет мой долгосрочный выбор как аналитика в пользу данной компании. Котировки акций всегда ориентируются на будущие прибыли.

При этом инвестиции будут сделаны не только в добычу. Роснефть недавно заявила об изменении своих планов: вместо нефтеперерабатывающего завода в Находке будет построен нефтехимический комплекс, инвестиционные расходы составят $10 млрд. Ввод проекта в строй намечен на 2016-2017 годы. Мощность проекта составляет 10 млн тонн, а мощность ранее запланированного НПЗ 20 млн тонн. Нефтехимия более рентабельна, при этом сокращение инвестиционных расходов будет однозначно позитивно воспринято рынком.

В понимании нерезидентов значительный размер инвестиционных расходов в российских компаниях однозначно свидетельствует о коррупции. Про влияние завышенных инвестиционных расходов на денежные потоки, остающиеся в распоряжении акционеров, забывать также не стоит. Следует также сказать, что планы, находящейся под сильным налоговым прессом компании, говорят об амбициях и эффективности менеджмента. К сожалению, другим полугосударственным компаниям, мягко говоря, далеко до Роснефти.

Возвращаясь к основной теме, по мнению Merrill Lynch налоговый режим Российской Федерации препятствует развитию нефтедобычи. Уже в апреле следующего года продление льготной ставки экспортной пошлины для Ванкора Роснефти будет пересматриваться. Будущее других месторождений также под большим вопросом. Неопределенность ведет к тому, что наши ведущие нефтяные фишки могут заморозить или отложить развитие новых месторождений. Сейчас добыча ведется на 4 из 22 новых месторождений, если оставшиеся останутся неосвоенными, это будет эквивалентно потере 140 млн т за 2012-2020 гг. Соответственно при цене нефти 80 долл./ барр. бюджет в этот период недополучит 19 млрд долл., а при 100 долл. / баррель - более 25 млрд долл. О судьбе доходов миноритариев коллеги скромно умолчали.

Считается, что текущая неопределенность с нефтяной политикой является следствием равновесия административных сил вице-премьера Игоря Сечина с одной стороны и чиновников Министерства Финансов и либерального крыла Дмитрия Медведева с другой. Многие нефтяники в приватных беседах говорили мне, что "если бы Путин остался, проблем бы не было". Так это или нет, не столь важно, история не знает сослагательного наклонения. При этом у российской экономики еще есть шанс избежать будущих серьезных проблем. Следует также отметить, что освоение Восточной Сибири и диверсификация энергопоставок за счет выхода на азиатский рынок имеет важное геополитическое значение.

Забавно то, что во всем мире либералы выступают за снижение налогов, и только в России у них свои особенности. При этом важно говорить не только о доходной, но и о расходной части бюджета. Его эффективность сомнительна. В России нет предела совершенству воровства. Однако, для решения данного вопроса нужна лишь политическая воля, как и в ситуации с бывшим мэром Москвы.

Губительность проводимой налоговой политики для нефтяной промышленности отмечали не только в Merrill Lynch, но и в ведущих аналитических командах российских инвест. банков. Однако, вряд ли это мнение интересно некоторым нашим чиновникам. Словоблудие за хорошие деньги очень непыльное занятие, и очень очень непыльное по сравнению с добычей нефти. Только вот других источников денег в России нет, ни на модернизацию, ни на хлеб с маслом.