Правительствами Европы управляют рынки

Кризис, начавшийся в Греции, перерос в кризис всей еврозоны. Возможно, удастся найти какое-то временное решение проблемы. Но даже в этом случае кризис наложит неизгладимый отпечаток на макроэкономическую политику в еврозоне.

Кризис в Греции, в частности, продемонстрировал, что финансовые рынки диктуют и будут диктовать правительствам еврозоны, с какой скоростью они должны сокращать бюджетный дефицит и долг. Иными словами, стратегию сворачивания антикризисных бюджетных мер определят не правительства, а финансовые рынки.

Сторонники теории эффективных рынков торжествуют. Теперь-то рынки приучат расточительные правительства к дисциплине, подтолкнув их к более традиционной [бюджетной] политике. Правительства, которые станут упираться и не смогут выполнить повеления рынка, будут наказаны более высокой премией за риск по своим облигациям. В конце концов, рынок заставит их вернуться к более сдержанной и устойчивой бюджетной политике.

Вновь становится популярным мнение, что финансовые рынки - надежное средство поддержания дисциплины среди агентов и институтов. Это удивительно. Разве события недавнего прошлого не должны были привести нас к мысли, что в качестве дисциплинирующего механизма финансовые рынки потерпели полное фиаско?

До кризиса второсортной ипотеки финансовые рынки систематически недооценивали риски. Из-за этого премии за риск были чересчур низкими, что стало ложным стимулом для миллионов инвесторов, побудив их принять на себя слишком высокие риски. Когда наступил кризис, премии за риск повсеместно выросли.

Но так ли мы уверены в адекватности нынешних премий за риск, задаваемых сейчас рынками? Если раньше рынки годами недооценивали риски, не могут ли они сейчас, после кризиса, систематически их переоценивать? Ответ: конечно, могут.

Все даже хуже. Избегание сегодняшними рынками риска гособязательств провоцирует цепную реакцию, в результате которой риски гособлигаций повышаются еще сильнее. Позвольте остановиться на этом подробнее.

Во-первых, важно помнить, что основная причина резкого увеличения госдолга в еврозоне и других регионах - это предварявший его взрывной рост частной задолженности (среди домохозяйств и, особенно, финансовых институтов).

Когда разразился кризис, частному сектору пришлось корректировать балансы: больше сберегать и сокращать долговую нагрузку. Однако, улучшение балансов частного сектора стало возможным лишь благодаря государству. Только то, что правительства стали меньше сберегать и набрали новые долги, оказалось условием, которое позволило частному сектору исправить свои балансы.

Вынуждая правительства еврозоны (и других стран) отказаться от стратегии накапливания бюджетного дефицита и долга, финансовые рынки пилят сук, на котором сидят. Форсируя раннее сворачивание антикризисных программ, финансовые рынки вынуждают частный сектор быстрее сокращать долги, больше сберегая, и продавая активы. Это сродни саморазрушению и может привести к новой рецессии. А во время рецессии, как всегда, вырастет дефицит бюджета.

Это порочный круг. Финансовые рынки заставляют правительства преждевременно свернуть антикризисные меры, что повышает угрозу роста бюджетных дефицитов, то есть как раз тот риск, от которого участники финансовых рынков хотят застраховаться.

Есть и второй самораскручивающийся механизм, который окажет негативное влияние на бюджетную политику в еврозоне. Начиная сбрасывать, скажем, испанские гособлигации, инвесторы подталкивают процентную ставку этих госбумаг вверх, вынуждая правительство Испании сокращать дефицит бюджета.

Но сокращение расходов, скорее всего, приведет к спаду экономической активности в Испании, а это ударит по ее торговым партнерам. Объем их экспорта в Испанию снизится, вслед за тем сократится и выпуск. Из-за этого в странах, активно торгующих с Испанией, увеличится дефицит бюджета. Таким образом, продавая испанские гособлигации, инвесторы повышают риски по бондам других государств еврозоны. Участники рынка начинают продавать и эти облигации.

Суть проблемы в том, что инвесторы, избавляющиеся от гособлигаций одной страны, не учитывают, как эти продажи повлияют на риски по бондам других стран. Риск цепной реакции в еврозоне высок, поскольку страны этого региона активно торгуют друг с другом. Пытаясь избежать риска [одной страны], инвесторы создают дополнительные риски для других государств еврозоны.

Вдобавок, если одна из стран еврозоны будет вынуждена заблаговременно свернуть антикризисные меры, то же самое придется сделать и другим государствам блока, даже если у них не будет в этом необходимости. Вероятность новой рецессии в еврозоне повысится. Есть лишь один способ решения этой проблемы. Правительства еврозоны должны лучше координировать свою бюджетную политику. К сожалению, надежды на то, что в скором времени так и будет, практически нет. В результате, финансовые рынки продолжат определять бюджетную политику в еврозоне, хотя для этого они плохо приспособлены.