К чему приведет укрепление рубля?

Одна из важнейших задач экономической политики - создание высокого уровня конкурентоспособности национальной экономики. В этой связи достаточно интересной выглядит не так давно развернувшаяся в экономических кругах и прессе активная дискуссия - какой рубль нужен экономике - слабый или сильный ? Сценарий «избыточного» укрепления рубля вызвал озабоченность у замминистра экономики А.Клепача. Против укрепления рубля высказался также С. Алексашенко и ряд других экспертов. Но, например, из мнения Е. Надоршина (назначенного на должность советника министра экономического развития России), следует, что девальвация рубля пользы не принесет http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/2009/08/18/210148. Напротив, Президент Ассоциации региональных банков России, депутат госдумы А.Аксаков, выведенный из Национального банковского совета - высказывался за проведение более «глубокой» девальвации.

Сторонники девальвации говорят - рубль переоценен, его ослаблению будет способствовать оживление импортозамещающих отраслей, подобно тому, как это было после кризиса 1998 г. Но противники ослабления рубля указывают - в процессе кризиса рубль был девальвирован, ну и что - это не помогло реальному сектору. Свою позицию, озвученную в высказываниях руководства обозначил и ЦБ РФ: эффект от укрепления или ослабления рубля носит сложный и разнонаправленный характер, но хотя укрепление рубля снижает доходы экспортеров и бюджета, этот процесс способствует как росту благосостояния населения, так и возможностям модернизации экономики.

Действительно, изменение курса рубля по-разному влияет на интересы различных экономических групп и на стратегические интересы государства, но влияние это зачастую не выглядит так однозначно. Кроме того, эти факторы необходимо рассматривать на фоне проводимой монетарной и анти-инфляционной политики.

Из-за наличия конкурентных процессов в курсовой политике должен существовать некий оптимум, хотя даже здесь интересы всех экономических групп примирить сложно. Однако можно показать, что с точки зрения долгосрочных интересов государства умеренно «слабый» рубль в целом более выгоден, чем избыточно «сильный», что подтверждается международной экономической и исторической практикой. И дело здесь вовсе не в «лоббировании» интересов сырьевых компаний.

Казалось бы, все просто - более активный рост предложения рублей, сопутствующее ему увеличение спроса и ослабление рубля, снижение процентных ставок, доступность кредита - на фоне благоприятной сырьевой конъюнктуры - откроет прямой путь к экономическому росту. Но нет - наши денежные власти по прежнему выбирают «либеральный» путь. Миф о «борьбе с инфляцией» в имеющемся у нас виде по-прежнему противоречит возможностям модернизации страны, но благоприятствует консервации нашей сырьевой отсталости.

Сильный и слабый рубль - плюсы и минусы. Понятно, что слабый рубль выгоден экспортерам и внутренним производителям, но не выгоден импортерам, торговле и субъектам, имеющим значительные валютные долги. На первый взгляд, кажется, что он не выгоден и населению в целом, так как ограничивает возможности потребления.

Помешает ли внутренним производителям (не экспортерам) более высокий курс валюты для модернизации своей производственной базы ? С одной стороны да - чем выше курс валюты, тем больше издержки на покупку импортного оборудования (для российского инвестора), а следовательно и себестоимость продукции. Но если у их продукции есть импортный аналог (а он почти всегда есть), выгода получения большей выручки за счет роста конкурентоспособности товаров является более реальным источником для покупки зарубежного оборудования (или погашения кредита под его приобретение), чем возможность его закупки по более низкой цене, но при слабом спросе на продукцию. И так как эти два процесса конкурируют, здесь есть оптимум - однако понятно, что он скорее в зоне «умеренно слабого», но не «сильного» рубля.

Но ситуация будет отличаться в зависимости от использования отечественного или импортного сырья. Сказанное верно, если компания работает на отечественном сырье - например, в пищевой промышленности. Но если российский производитель закупает импортные комплектующие, рентабельность его производства будет падать по мере роста валютного курса и тем больше, чем выше доля импортной составляющей.

Каким образом выглядит конфигурация «курсовых» интересов для разных групп иностранных инвесторов ? Те, кто занимается реальными инвестициями - получат премию при более слабом курсе рубля за счет уменьшения стоимости своих инвестиций в валютном выражении. Это следует из того, что при продаже валюты они смогут выручить большее число рублей, необходимых при покупке земли, российских активов и проведении прочих расходов; стоимость же иностранного оборудования в валюте будет для них неизменной, а продукция, создаваемая в России с использованием отечественного сырья будет иметь большую конкурентоспособность.

Но если мы имеем полный цикл сборки на импортных комплектующих, например - производство электронной продукции, то конкурентоспособность такой продукции будет почти равна импортной, снижаясь вместе с ослаблением рубля. Для таких производств ослабление рубля не выгодно. Но в этом случае у инвесторов будет стимул организовать производство комплектующих в России, что с точки зрения долгосрочных интересов страны более предпочтительно. К этому их может подтолкнуть также и «давление» и со стороны нашего государства.

При этом спекулянтам удобнее работать в условиях укрепляющегося рубля, занимая «короткую» позицию по «слабеющий» валюте, что упрощает получение прибыли при вводе и выводе «горячих» денег. Это позволяет откупить валюту через некоторое время после ее продажи по более выгодному курсу. При этом МВФ обычно призывает к проведению «стабилизационной» политики, столь «успешно» проводимой в РФ как раз накануне 1998 г.

Сильный рубль дает российским инвесторам преимущества с точки зрения гипотетической внешней экспансии - возможностей покупки внешних активов, в том числе и высокотехнологичных. Однако на практике - осуществляется чаще всего покупка «сырьевых» активов и в основном за счет валютных ресурсов.

Что касается экспортеров, то рост выручки у них будет тем выше, чем ниже курс рубля и тем выше конкурентоспособность их продукции. Но экспорт сырьевого сектора зависит от внешней конъюнктуры, курс рубля определяет в основном уровень рентабельности - чем слабее рубль, тем выше прибыль. Здесь также существуют конкурирующие процессы - у сырьевого сектора есть внешние долги, в том числе в ряде случаев- немалые, хотя имеется и источник - экспортная выручка, не зависящая от курсовой политики. Однако высокий уровень цен на сырье с лихвой компенсируют их потери от укрепления рубля, кроме того, они могут быть нивелированы ростом цен на внутреннем рынке, что в последнее время и происходит. Аналогично и бюджет при росте валютной выручки останется в выигрыше даже на фоне слабеющей валюты.

Девальвационная ловушка. Постепенное ослабление рубля способствует привлекательности рублевых займов. Для банковской системы более выгодно умеренное и постепенное ослабление рубля, осуществляемое таким образом, чтобы не вызвать отток рублевых вкладов и их перетекание в валютные. Однако и здесь есть конкурентные процессы. Постепенное ослабление рубля способствует решению проблемы «рублевых» проблемных кредитов, но усугубляет проблему возврата долгов в валюте. Для ряда крупных банков, осуществляющих рост розничного кредитования за счет дешевых валютных займов (что было в докризисный период) более выгоден укрепляющийся рубль - как с точки зрения «старых» долгов, так и перспектив бизнеса. Аналогичная ситуация и для других валютных заемщиков, не являющихся экспортерами - компаний и граждан.

Существуют противоречия между интересами некоторых групп заемщиков, стремящихся к внешним валютным займам при отсутствии корректной оценки принимаемых рисков и некотором недосмотре со стороны надзорных органов и стратегическими интересами национальной экономики. Последние подразумевают поддержание конкурентоспособности, минимизацию валютных рисков и возможность использования ослабления национальной валюты в качестве антикризисной меры. Такая ситуация может быть определена как «девальвационная ловушка». Но нельзя не сказать, что к выходу на внешние финансовые рынки их зачастую принуждает неразвитость рынков внутренних. Но в целом это не повод, чтобы перекладывать ответственность за принятые частные решения и просчеты надзорных органов «на плечи» всей экономики.

Основная проблема - как учесть интересы валютных заемщиков (не экспортеров) - компаний, банков и граждан ? Ослабление рубля не должно быть глубоким. Возможно, затем следует пройти некоторую фазу стабилизации для временного облегчения проблемы. При этом степень потерь от ослабления рубля для них частично будет компенсирована оживлением деловой активности.

Компании, которые имеют высокую рентабельность, смогут решить проблему роста долговой нагрузки самостоятельно. Остальным может помочь - при необходимости - реструктуризация долгов, и в крайнем случае - локальная поддержка.

Для того, чтобы в будущем избежать подобного рода тупиковых ситуаций, следует административно ограничить объем привлечения внешних валютных займов со стороны банков и компаний, а также ввести их общегосударственный лимит как долю от совокупной величины золотовалютных резервов страны (ЗВР), безопасной с точки зрения финансовых регуляторов - примерно 50-70 %.

Кому выгодно укрепление рубля? Укрепление рубля способствует активному привлечению иностранных займов, притоку капитала, раздувающих стоимость активов, но формирующих «девальвационный навес» - и в конечном итоге, как показывает опыт, в РФ стимулирует импорт, чем закупку новых технологий, одновременно снижая конкурентоспособность экономики. Нечто подобное было как накануне 1998 г., так и перед 2008 г.

Значимое укрепление курса рубля - это путь к новому «пузырю», когда иностранные спекулянты, увидев некие благоприятные «тенденции», будут продавать доллары и играть на разнице процентных ставок или покупать акции (curry trade), затем маятник качнется в другую сторону, например при коррекции цен на нефть. С начала марта по конец ноября курс рубля укрепился от 35.72 до 29.81 руб/долл. - на 16.5 %, поднявшись к середине ноября до уровня 28.67. Затем после некоторых колебаний на фоне заявления ЦБ об установлении некоторого «коридора» к 31.12.09 он достиг значения 30.24 руб/долл. Общий рост курса за март-декабрь 2009 г. составил 15.3 %.

На укреплении рубля сказалась не только благоприятная сырьевая конъюнктура и приток спекулятивного капитала, но и ослабление доллара на международных рынках, при котором котировки EUR/USD выросли за март-ноябрь на 13.6 % - с 1.32 до 1.5, опустившись к концу декабря до 1.43 (всего рост евро - 8.5 %). Не смотря на регулирование курса рубля - его формируют в основном внешние факторы. За время ралли с начала марта по конец декабря наш фондовый рынок вырос по индексу РТС с уровня 690 до 1445 - почти в 2.1 раза при росте цен на нефть brent на 67 % - с 46.7 до 77.93 долл.за баррель. После нового года рост котировок российских акций продолжился - и снова на фоне укрепления рубля. Не является ли это «прикармливанием» нового пузыря, который может обрушиться в случае ужесточения финансовой политики в США или КНР (которые уже предприняли первые шаги в этом направлении) и новой волны падения сырьевых цен? Сырьевые котировки не показывают тенденцию к дальнейшему росту, а явных «успехов» в нашей экономике пока не видно.

С укреплением рубля мы будем «богатеть», имея возможность с большей выгодой «проесть» поступающие валютные ресурсы, но только до нового кризиса, который в очередной раз покажет, что «король-то голый». Не может создаваться богатство в экономике, не имеющей процесса массового создания новых активов и технологий. Так стоит ли еще раз наступать на одни и те же грабли под названием «тихая гавань»?

Можно представить себе, что для того, чтобы не допустить «проедания» валютных ресурсов при укреплении рубля и стимулирования импортозамещающих производств, мы «закроемся» от роста потребительского импорта массированным повышением таможенных тарифов. Но это противоречит курсу на вступление в ВТО, преобладающей либеральной доктрине, а кроме того, с учетом нашей реальности - приведет к росту серых схем на таможне.

Распределение выгоды от укрепления рубля является неравномерным. «Львиную» долю «преференций» в результате укрепления курса рубля получит верхушка общества и среднего класса, которые способны покупать относительно дорогой импорт - автомобили, мебель, предметы быта, роскоши и т.д. Выиграют в первую очередь импортеры и торговля; зарубежный туризм - которые смогут увеличить свои продажи. Но в итоге в конечном выигрыше снова окажется зарубежный производитель и иностранная экономика. Выиграют должники, имеющие валютные займы - компании, банки, физические лица. Что-то получит и менее обеспеченное население, например при покупке недорогой бытовой техники. Однако в целом - это временный выигрыш, так как он ударит по реальному сектору и следовательно по занятости и доходам населения в будущем. При этом малообеспеченные жители села и провинциальных поселков, рацион которых состоит из местных продуктов питания - много от этого не получат. Возможное исключение - импортные лекарства, потребляемые всеми слоями населения. А промышленность, сельское хозяйство и следовательно - экономическое будущее - проиграет. Значительное укрепление рубля в текущей ситуации в целом будет способствовать консервации России как сырьевого придатка Запада и Китая, но не модернизации ее экономики.

Девальвация «сжимает» внутренний спрос с точки зрения импортной продукции, но на спрос по внутренней продукции не влияет. Под действием девальвации рубля и общего снижения спроса объем импорта в 2009 сократился. В результате его объем за период январь-август 2009 г. составил 113.9 млрд.долл, что по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. - 191.3 млрд.долл- меньше на 40.4 %. Сравнительное падение объем импорта за 3 квартал 2009 г. по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. составило -40.5 %. Такая ситуация не выгодна западным производителям, российским импортерам и торговле. В этом смысле «перетягивание каната» в сторону укрепления рубля может быть вполне возможным.

Благодаря укреплению курса рубля и восстановлению платежеспособного спроса объем импорта постепенно восстанавливается, по предварительным оценкам ЦБ, снижение импорта в 4 квартале 2009 г. меньше аналогичного периода уже на - 16.6%, если в августе 2009 г. импорт составлял 15.6 млрд.долл., то его объем за ноябрь уже 19.4 млрд.долл., при среднемесячной величине за 2009 г.- 24.3 млрд.долл. При этом активное сальдо торгового баланса с августа 2009 г. стабилизировалось на уровне около 11.0-11.6 млрд.долл. в мес. Отсюда следует, что при дальнейшем укреплении рубля на уровень ниже 30 руб. за долл. будет продолжен рост импорта и возможное сокращение активного сальдо торгового баланса. По предварительным итогам общий объем импорта за 2009 г. составит около 192.7 млрд.долл, что на 34 % менее, чем в 2008 г. - 291.8 млрд.долл. С другой стороны эксперты отмечают рост спроса на автомашины, пусть и «иномарки», отечественного производства, при сокращении прямого импорта. И это явный сигнал о плюсах девальвации.

Курсовая политика и модернизация экономики. Знает ли история случаи модернизации при укреплении курса национальной валюты ? Радуются ли центральные банки стран, валюта которых подвержена значительному укреплению ? Как правило, модернизация и выход из кризиса обычно осуществлялись за счет ослабления курса национальной валюты. Длительное время и Китай поддерживал юань на стабильно заниженном уровне. При этом эта стратегия не препятствовала ни закупке иностранного оборудования, технологий и комплектующих, ни стремительному росту объема реальных иностранных инвестиций. Правда, с 2005 г. Китай постепенно ревальвирует юань, в том числе под давлением США, но страна наладила массовое конкурентоспособное промышленное производство и теперь перед ней стоят другие задачи - повышение внутреннего спроса и внешняя экспансия.

Модернизация, осуществляемая за счет покупок зарубежного оборудования и технологий, при проведении по низкорисковому сценарию должна осуществляться в основном за счет поступающего в страну потока валюты от экспортной выручки при определенном ограничении внешних валютных займов - для защиты валютных рынков. Модернизация должна осуществляться и для производств, направленных на внутренний рынок. Но важно обеспечить рост инновационного, т.е. именно не сырьевого экспорта. При сценарии высокого риска ресурсы будут проедаться, направляясь например, в основном на внутренние проекты, и/или инвестиции в экспортные проекты будут не значительны или малоэффективны. Другой высоко-рискованный вариант - рост внешнего валютного долга. Тогда в целом результаты таких процессов будут негативными - имея в будущем сокращение активного сальдо торгового баланса. Подобного рода фиаско мы имели во время модернизации в эпоху «перестройки» 1985 -1991 г.г., проводимую на фоне привлечения значительных внешних займов.

Говоря о реальной поддержки модернизации с точки зрения привлечения импортных технологий, то это прежде всего формирование благоприятного инвестиционного климата, массированное развитие предпринимательства, минимизация таможенных тарифов на импортные средства производства, программы льготного кредитования на их закупку, развитие транспортной и финансовой инфраструктуры, создания самых благоприятных условий для привлечения реальных, а не спекулятивных иностранных инвестиций, общее снижение налогового бремени, введение необходимых инвестиционных налоговых льгот.