Масштабы ухода спекулятивного капитала оказались меньше ожидаемых

На модерации Отложенный Вчера опубликованы первые цифры оттока из России спекулятивного капитала из-за мирового кризиса ликвидности в августе 2007 года. Сокращение ЗВР за период с 18 по 24 августа составило всего $0,9 млрд, сообщил Банк России, что меньше ожидавшихся $3-4 млрд. Источники в Минфине вчера оценили отток в $9 млрд за весь август, что минимум вдвое меньше ожидавшегося аналитиками в разгар кризиса. Отток может продолжиться, но пока действия ЦБ показывают, что запас прочности финансовой системы России ранее недооценивался.
Банк России вчера опубликовал неожиданно оптимистичные данные о состоянии золотовалютных резервов. Сокращение ЗВР в самый сложный для ЦБ момент (как неоднократно писал Ъ, именно на этот период пришелся пик снижения ликвидности в банковской системе, в том числе и из-за оттока капитала) составило всего 0,2%, или $900 млн. Предшествующая неделя показала в несколько раз большее сокращение ЗВР -- с 3 по 10 августа они снизились с $420,2 млрд до $414,7 млрд, то есть на $5,5 млрд.

Данные о сокращении ЗВР позволяют пока неточно, но все же оценить масштабы оттока из инструментов российского фондового и финансового рынков средств нерезидентов, размещенных на краткосрочной основе. Вчера источник в Минфине представил информагентствам собственные расчеты по оттоку капитала. По его словам, чистый отток капитала составил с 10 по 17 августа $4,6 млрд, с 17 по 24 августа -- $4,4 млрд, а с 3 по 10 августа, напротив, наблюдался приток -- $2,4 млрд.

Таким образом, итоги кризиса для России Минфин оценивает в $9,1 млрд оттока. Напомним, как писал Ъ в середине августа, аналитики инвестбанков оценивали возможный отток в диапазоне $15-20 млрд, а аналитики "Ренессанс Капитал" -- до $30 млрд.

Значительная часть средств нерезидентов, очевидно, осталась в России. Рори Макфаркуар из Goldman Sachs оценивает отток капитала за неделю с 18 по 24 августа примерно в $5,5 млрд, за предшествовавшую -- в $4,8 млрд, а всего с начала августа -- в $11-12 млрд. Близкие оценки предлагает и Ярослав Лисоволик из Deutsche UFG, он соглашается с тем, что с начала августа чистый отток капитала из России составил "порядка $10-12 млрд". Отметим, для более точной оценки пока нет данных о торговом балансе в августе -- цены на нефть были достаточно высоки, и любые колебания в объемах экспорта могут немного изменить картину. Однако уже сейчас очевидно, что оценки оттока капитала из России были несколько преувеличены.

Как отмечает господин Макфаркуар, "нет признаков того, что российские инвесторы теряют доверие к отечественной финансовой системе". Он связывает уход части иностранных спекулянтов в первую очередь с усилившейся волатильностью на валютном рынке. Напомним, что после укрепления рубля в конце июня амплитуда колебаний курса бивалютной корзины заметно увеличилась -- если раньше отклонения ее курса от среднесрочного уровня составляли сотые доли процента (1-2 коп.), то последние два месяца -- уже десятые. Курс рубля к бивалютной корзины колеблется в коридоре шириной примерно 0,5%. Вчера волатильность продолжилась -- рубль к корзине укрепился на 6 коп. против ослабления его на 5 коп. 29 августа.

Впрочем, говорить о новом валютном коридоре, в котором ЦБ будет держать рубль к корзине, вряд стоит, подчеркивает Ярослав Лисоволик. Он напоминает, что в "Основных направлениях денежно-кредитной политики" ЦБ предполагал переход к более гибкой политике валютного курса. По мере сокращения торгового баланса политика ЦБ, вероятно, будет становиться все более гибкой. "Создается впечатление, что ЦБ управляет волатильностью, с тем чтобы, с одной стороны, отпугнуть валютных спекулянтов, а с другой -- сохранить валютную стабильность для прямых инвесторов. Для последних 1-2% колебания не столь существенны".

Аналитики предупреждают, что пока невозможно говорить определенно о дальнейшем сценарии развития ситуации -- и в ЕС, и в США продолжают оценки потерь рынка ипотеки subprime и облигаций CDO, от которых зависит возможный размер будущих проблем ключевых финансовых рынков Европы. Но острая фаза кризиса продемонстрировала, что возможности ЦБ по управлению финансовым рынком пока вполне адекватны масштабам угрозы. ЦБ пока не объявлял о снижении прогноза притока капитала в Россию по итогам 2007 года -- он сохраняется, как и двумя месяцами ранее, на уровне $70 млрд.