Кто выиграет от глобального укрепления доллара?

 

Рубль в последние месяцы сильно упал по отношению к доллару, но это общемировая тенденция. Судя по всему, доллар продолжит расти ко всем мировым валютам, и некоторые компании смогут получить преимущества за счет этого.

1. Динамика валют по отношению к доллару

8 мая 2014 г. индекс доллара США достиг 52-недельного минимума на уровне 78,9 пункта, а к началу этой недели он вырос на 20,03%.

Многих инвесторов такая динамика застигла врасплох, отмечает MarketWatch.

Валюта может изменяться по многим причинам: экономическим, геополитическим. Но одним из основных факторов по-прежнему остается денежно-кредитная политика. В США краткосрочные процентные ставки по федеральным фондам особо не меняются, с того момента как ФРС удерживает ставку на уровне 0-25 базовых пунктов с конца 2008 г.

В новом мире правит количественное смягчение. Баланс ФРС достигает огромного объема, и сейчас регулятор готовится его сокращать, при этом ЕЦБ и Банк Японии начали программы количественного смягчения. 

Если ФРС стремится ужесточить политику в период сокращения торговых и бюджетных дефицитов, а также сможет добиться улучшения экономических показателей США, доллар будет расти.

Процентные ставки по долларовой кривой доходности заметно выше, чем сопоставимые в еврозоне или Японии. На американские казначейские облигации существует большой и стабильный спрос со стороны иностранных инвесторов.

В Европе и Японии сейчас царствует дефляция, и она, вероятно, сохранится в течение некоторого времени. Кроме того, ЕЦБ и Банк Японии существенно перегибают палку, стремясь сохранить стабильность цен, и это не учитывая проблем банковской системы.

Такая среда представляет определенные риски для американских инвесторов, так как они уже привыкли работать в условиях падающего доллара. Падение курса доллара увеличивает прибыль международных компании, поскольку на зарубежные продажи приходится 33% от всей выручки компаний из S&P500 в 2013 г. Данных по 2014 г. еще нет, но показатель может быть немного выше, так как многие мировые экономики во главе с Китаем растут быстрее, чем США.

Ранее падение доллара приводило к резкому росту прибыли на акцию, из-за того что рост продаж за рубежом рос очень быстро. Кроме того, дополнительный рост был связан с эффектом операционного рычага.

Ралли доллара, которое мы видим сейчас, давит на прибыль на акцию значительно сильнее как раз из-за этого операционного рычага.

Учитывая все эти факторы, можно с уверенностью сказать, что акции компаний с ориентацией на зарубежные рынки менее привлекательны, чем акции компаний, работающих в основном на внутреннем рынке.

Классические транснациональные компании, такие как McDonald’s и Coca-Cola, являются яркими примерами того, как проблемы могут возникнуть из-за большого объема зарубежных продаж.

В некоторых случаях все это усугубляется проблемами на внутреннем рынке, что мы и видим у McDonald’s.

Еще одними пострадавшими могут быть компании технологичного сектора, продажи и прибыль на акцию в которых достигают примерно половины от всего объема по S&P500. Но эти компании, как правило, более динамичны и растут быстрее, поэтому происходящее на валютном рынке не так критично.

Динамика фондовых рынков vs индекс доллара

В противовес McDonald’s можно вспомнить Chipotle Mexican Grill, которая показывает быстрый рост, но ограничивает международную экспансию. Компания, конечно, действует в Канаде и Европе, и руководство, скорее всего, думает о развитии вне США. Но теперь компания, кажется, просто сосредоточится на экспериментах с другими форматами. В результате в 2015 г. доходы должны вырасти на 17,6%, а EPS - на 34,3%.

Другие американские компании, ориентированные на внутренний рынок, - это Kroger, Southwest и Sysco. Но такие компании, как правило, немного меньше, чем транснациональные корпорации, так что если инвестор хочет превзойти индекс, такой как S&P, то лучше посмотреть на компании, которые не входят, например, в 100 крупнейших.

Но также как растущий доллар является проблемой для транснациональных корпораций США, слабый евро и слабая иена являются благом для аналогичных компаний из этих регионов.

Аналогичные перспективы характерны и для других национальных экономик, валюты которых также снижаются к доллару. Правда, для этого необходимо иметь достаточно тесные торговые связи с США.

В основном от слабого евро должна получить преимущества производственная экономика Германии. При этом курс европейской валюты, скорее всего, будет снижаться дальше, так как ЕЦБ, по сути, еще даже не начал QE. Раньше заявления о паритете доллара и евро звучали смешно, но тогда соотношение находилось на уровне 1,3.

В 2015 г. эти слова начинают звучать вполне разумно.