Долговой тупик США

В США на каждый доллар прироста долга нефинансового сектора номинальный ВВП растет всего на 30-40 центов. В долг нефинсектора включается центральное правительство, муниципальные организации, бизнес (мелкий, средний, крупный) и население. Финансовый бизнес не учитывается. Долги, как по кредитам, так и по облигациям.

Отдача чудовищно низкая. Кризис произошел в 2007, когда коэффициент рентабельности долга упал до рекордно низкого уровня 0.25-0.3, т.е. 30 центов роста номинального ВВП на каждый доллар роста долга в среднем за трехлетний период.

В период с 50-х годов по 80-е, отдача от долгового приращения на 1 доллар была в среднем 0.8, в момент экономического бума в 90е, коэффициент был 0.6, потом упал до 0.3 и ниже. С 2005 по 2008 долг нефин.сектора рос по 2.5-2.7 трлн в год, а номинальный ВВП всего на 700-800 млрд.

Сейчас на самом деле не лучше. Для сглаживания волатильности я взял трехлетний период, в 2009-2010 годах была низкая база, плюс массированный делевередж частного долга (бизнес, население). Если убрать этот фактор, то сейчас отдача меньше 0.3.

Что такое коэффициент рентабельности долга? Например, если предположить, что номинальный ВВП вырастет с 16.5 трлн до 17.5 трлн (на 1 трлн), то долг нефинансового сектора должен вырасти на 3.3 трлн при коэффициенте 0.3, т.е. (1 трлн / 0.3) – чистое приращение долга. Если же государство перестанет наращивать заимствования, то это должен делать частный сектор. Но пока никакой активности не видно.

Как там с долгами?

С 2 квартала 2008 по конец 2013 изменение долговой нагрузки следующее:

• Население: минус 800 млрд

• Крупный бизнес (корпоративный сектор): + 1930 млрд

• Мелкий и средний бизнес: +245 млрд

• Федеральное правительство: + 7070 млрд

• Муниципалитеты: + 80 млрд

Крупный бизнес нарастил долг исключительно за счет эмиссии облигаций на открытом рынке – что не раз уже упоминал. Но сейчас темпы заимствований не просто снижаются, а уже перешли в отрицательную зону. За первые 2 месяца 2014 разместили на 10% меньше облигаций, чем в 2013. В ближайшее время активного роста долга корп.сектора не ожидается – переходят на траекторию рефинансирования долга без агрессивного наращивания.

Долги населения подразделяются на две категории – ипотечные долги и потребительский кредит.

В последнее включаются студенческие долги, кредиты на авто и задолженность по кредитным картам на мелкие покупки.

Ипотечный продолжается сокращение, а потребительский растет. Но не все так просто )
Текущая структура потреб.кредита следующая.

• Студенческие долги : объем 1.22 трлн, рост от 2 квартала 2008 на 4 квартал 2013 почти на 550 млрд (+80% !), причем на 65% студенческие кредиты гарантированы правительством США, т.е. это можно назвать их государственными кредитами.

• Авто-кредиты: объем 874 млрд, рост от 2 квартала 2008 на 80 млрд (+10%)

• Долги по кредитным картам: 856 млрд, сокращение на 170 млрд или минус 17% за 5.5 лет.

• Общий объем 3.1 трлн, рост от 2 квартала 2008 на 460 млрд. Весь прирост по сути формируется за счет гос.кредитов, что видно на графике.

Без учета студенческих кредитов и без учета кредитов, выданных под гарантии правительства США, потреб.кредит ниже, чем в 2008.

Всплеск в конце 2010 связан с включением секьритизированных кредитов в потреб.кредит. С коррекцией на это обстоятельство получается, что почти не выросла задолженность за это время.

Что все это значит?

Мелкий и средний бизнес не увеличивает долги, муниципалитеты тоже, население не проявляет никакой активности, кроме студенческих кредитов под гарантии правительства. Крупный бизнес замедляет энтузиазм в заимствованиях на открытом рынке. По крайней мере, первое масштабное сокращение эмиссии с 2009 года. Федеральное правительство с 1.5 трлн 3 года назад затормозили рост долга до 700-900 млрд в год.

Сейчас совокупный долг нефин.сектора растет на 1.7 трлн в год, где весь прирост за счет центрального правительства и корпораций. К концу 2014 года совокупное приращение долга может упасть до 1.2 трлн, что станет худшим показателем с 2009 года. Тогда делевередж частного сектора был в полной мере компенсирован агрессивным наращиванием долга государства. Теперь долги правительства на предельном уровне и повторения ажиотажа 2009 уже не будет.

Падение темпов роста долга до 1.2-1.4 трлн в год при коэффициенте рентабельности в 0.3 будет означать, что номинальный ВВП сможет расти в ближайшее время на 400-500 млрд в год – это менее 3% в год от текущего уровня. Но это номинальный ВВП. Реальный еще хуже. С учетом дефлятора выйдет максимум 1-1.5% роста, но без внешних шоков.

В принципе, экономика захлебывается в избыточной долговой нагрузке и процентные ставки здесь мало помогают. США находятся в такой ситуации, что для роста ВВП на 1 доллар, долг нефин.сектора должен увеличиться на 3 доллара.Наступает момент, когда степень проникновения долга стала предельной, а долговая нагрузка неподъемной.

Такой пример:
Доходы семьи 100 тыс год. Три варианта
Долг 10 тыс при ставке 10% на срок 5 лет. Аннуитетные платежи примерно 2544 в год с учетом процентов.
Долг 50 тыс при ставке 5% на срок 5 лет. Платежи 11316 в год
Долг 100 тыс при ставке 1% на срок 5 лет. Платежи 20500 в год. Но например, долг в 100 тыс при ставке в 5% обойдется в 22600, т.е. рефинансирование долга с 5% до 1% приведет к снижении расходов на обслуживание примерно на 10%, но сумма все равно
существенная. А при ставке 0% расходы в 20 тыс в год и эффект снижения ставки минимален.

Снизить долговое бремя можно путем реструктуризации долга на более длительный срок, допустим на 10 лет. Но длинные деньги не всегда допустимы. Никто не даст кредит на авто на 10 лет или потреб.кредит на бытовые покупки на 5 лет.