Чалый о борьбе. Нацбанка с колхозной моделью

Из онлайна главы Нацбанка Надежды Ермаковой от 18 сентября можно сделать осторожный вывод, что вся надежда финансовых властей на китайский кредит в размере 500 000 000 долларов. Все остальные заявления - не более, чем вербальная попытка успокоить население, ничего нового и полезного мы не узнали.

А тем временем на межбанковской бирже ставки были сбиты до 20%, но сегодня (т. е. 18.09) они снова больше 40%. При этом падение ставки было выполнено через разрешение госбанкам не выполнять нормативы по обязательным резервам. Если ранее с помощью ставок маскировали давление на курс, то теперь стали маскировать ставки. Кризисом ликвидности скрывали валютный кризис, а теперь пробуют скрыть и кризис ликвидности.

Президент высказался о калийном скандале, заявив, что хотел продемонстрировать, что никому не позволено и не будет позволено вытирать о нас ноги. Было и несколько странных высказываний. По версии президента, калийный скандал был устроен для того, чтобы скрыть собственные проблемы на "Уралкалии". "До определенной поры им удавалось скрывать эти проблемы за счет подтасовки финансовой отчетности. А на самом деле они все больше залезали в долги, брали кредиты. У них проблемы, затоплены рудники, проседает город, приходится переселять людей". Это правда, но произошло это еще при Рыболовлеве и к нынешнему менеджменту "Уралкалия" отношения не имеет. 

Становится понятен сценарий, каким образом разрешится ситуация. Наши следственные органы готовы предоставить материалы российским следственным органам. Появилась информация и о возможной экстрадиции Баумгертнера в Россию для проведения следственных действий. Это очень удобный способ вернуть его в Россию и таким образом решить проблему. Приятно здесь то, что политическая ответственность за то, что Баумгертнера надо будет выпускать, будет лежать на российской стороне. 

Президент сказал о двух вариантах дальнейших действий. Один из них - цивилизованный развод. Второй - продолжение совместной работы ("Изменятся хозяева, придут люди, которые заинтересованы в производстве калийных удобрений, мы готовы с ними работать"). Судя по всему, этот вариант становится более реальным. Я вполне допускаю создание совместного предприятия типа "Союзкалия" именно как межгосударственной компании. Думаю, через неделю-две вопрос будет полностью закрыт.

Когда приезжал Сечин, он говорил, что они готовы договариваться с "Белнефтехимом" об объемах поставок, договорились на 2014 год. Но он может отвечать только за "Роснефть". "Транснефть" - государственная компания, и она определяет размеры прокачки. Тут выяснились согласованные в четвертом квартале объемы поставки по трубопроводному транспорту, которые подтвердило Минэнерго России. У России было документальное обязательство на 18,5 млн тонн нефти, а мы хотели 23 млн тонн. Получается, мы "съели" почти всю нефть. Мы шли по графику 23 млн тонн, а будет только 18,5 млн тонн. Ноябрь-декабрь будут довольно тяжелыми для нашей валютной выручки. Влияние нефтепереработки на макроситуацию страны таково, что влияние цены очень низкое, а зависимость от объема переработки очень серьезная. 

По газу отказались от принципа равнодоходности. То есть Россия оставляет газ дешевым для себя и автоматически для нас. С нефтью нам стоило бы отказаться от такого пережитка, как отдельное межгосударственное соглашение на товар, который не является товаром ЕЭП и ТС. Похоже, просматривается вариант, как это в конечном счете произойдет. До десятой части всего бензина, который продавался в России, был наш. Это весьма ощутимое предложение на рынке, которое работало на понижение цены. В России собираются изменить структуру налогообложения нефтяной отрасли. Сейчас там есть налог на добычу полезных ископаемых и экспортная пошлина. Собираются провести поэтапное снижение экспортной пошлины в обмен на повышение налога на добычу полезных ископаемых. Это будет означать, что цены на нефть внутри страны повысятся. Получится, что отпадет нужда в отдельном соглашении. 

Раньше российские нефтеперерабатывающие заводы работали по принципу "абы произвести нужное количество бензина для внутреннего рынка". Сейчас Россия все больше становится сырьевой державой. Все изменения направлены на стимулирование падающей добычи нефти. Получается, низкая цена на нефть для нефтяников не является стимулом ее добычи. С налоговым изменением всем станет хуже, но для нефтяников извлечение станет выгоднее нефтепереработки. 

На месяцы вперед ситуация не лучше. Единственный лучик надежды подала Надежда Ермакова на онлайн-конференции. Она сделала ровно то, что в ситуации, которую мы описывали в прошлой передаче, должен был сделать любой глава Центробанка. И момент был подобран идеально. 



Я доделал график процентных ставок по однодневным межбанковским кредитам. Мы останавливались, когда последний пик доходил до 60%. В результате он добрался до 78,5%. Это фактически исторический рекорд.

Я сделал еще один график, который покажет последнюю часть - с июля по сентябрь.



Падение с 80% до 23% - именно в этот день и прошла пресс-конференция. На следующий же день они начинают расти к 45%. Это позволило Надежде Ермаковой не соврать, говоря о том, что ситуация на межбанковском рынке нормализована и ставки пришли в норму. 

Надежда Ермакова сказала, что ставка рефинансирования будет не такой, как планировали на этот год. Фактически это означает, что и остальные ставки будут выше, чем планировалось. Повышение ставок по депозитам в августе и кризис ликвидности помогли, потому что паника сошла на нет. Депозиты в национальной валюте физических лиц довольно серьезно выросли. Надежда Ермакова сказала, что в августе развернулась тенденция перетекания рублевых депозитов в валютные, а в сентябре опять началась. Новая фаза острого кризиса ликвидности и взлета процентных ставок - не что иное, как свидетельство того, что ситуация возобновилась. Рост пошел не с 20%, а с 40%. Иными словами, взлет пошел с более высокой базы. 

Когда ее спросили относительно реалистичности курса 9500 руб. на следующий год и вложимся ли мы в показатель инфляции на этот год, везде звучало, что Нацбанк не один влияет на эти параметры. Если экономика сработает, как рассчитано, то 9500 руб. - это нормальный курс, который реален для нормальной экономики в следующем году. Иными словами, это более аккуратный перевод образного выражения Снопкова "если все звезды сойдутся". 9500 руб. на следующий год для меня цифра странная, потому что чтобы получить 8950 руб. уже сейчас, нужно выходить к 9400 руб. на конец этого года. Получить 9500 руб. на следующий год в среднем означает, что курс должен практически не измениться, что крайне маловероятно. 



Очень важный момент, когда Ермакова говорила, ожидать ли девальвации в ближайшее время. Она ответила, что девальвация постепенно идет. Строго говоря, термин "девальвация" означает разовое административное изменение. А все то, что происходит плавно и рыночно, это обыкновенное ослабление или укрепление. Это тоже можно назвать девальвацией, хотя бы потому, что это контролируемый процесс. 

"Мы не должны допустить разовой девальвации, это будет пагубно для экономики. Разовая девальвация не дала того результата, который мы хотели бы получить. Поэтому текущая плавная девальвация, которая предусмотрена исходя из среднего курса рубля, который должен работать в экономике, это тоже и есть девальвация". Это неправда, потому что опровергается данными официальной статистики. Помесячная динамика отрицательного внешнеторгового сальдо в 2009 году очень четко показывает положительный результат. Ситуация с маем 2011 года немного сложнее, потому что не было рынка. Если исключить разовый эффект пресловутых 3 млрд вывезенных денег за автомобили, то мы в мае уже выходили на положительное сальдо. Эффект девальвации уже работал. 

Как раз девальвация дала великолепные результаты. А весь 2012-й и половина 2013 года - это бездарно проеденные результаты. 

Информация про кредит появилась после поездки президента в Китай. Причем появилась не сразу, а через две недели. Вопрос был задан о пополнении золотовалютного резерва. "Этот вопрос прорабатывается с китайской стороной и стоит на повестке дня. Но не направлением этих средств однозначно в золотовалютные резервы, а на инвестиционные проекты, которые в последующем дадут валютную эффективность. А та валюта, которая должна была идти на эти проекты, пойдет на золотовалютные резервы". Получается, мы берем кредит не на золотовалютные резервы, но на самом деле на золотовалютные резервы. Только для того, чтобы это замаскировать, в середине между кредитом и золотовалютными резервами мы ставим прокладку в виде неких инвестпроектов, имеющих валютную эффективность. Китай выделит свою валютную составляющую на финансирование неких проектов. Мы эту валютную составляющую купим за рубли. Эти рубли пойдут на проекты. Грубо говоря, мы купим китайский кредит за белорусские рубли, положив себе валюту. 

- Но это все-таки кредит, его придется отдавать.

- Поэтому это фактически сделка своп. 

- 500 млн долларов и 5 млрд юаней - это 816 млн долларов. И эти деньги мы берем для того, чтобы рассчитаться по тем кредитам, которые мы раньше брали у китайской стороны на ряд инвестиционных проектов. И это ты называешь лучом надежды? 

- Речь идет о рефинансировании существующих кредитов. А это означает, что мы как минимум оттягиваем платеж, и давление на золотовалютные резервы на эту величину снимается. 863 млн долларов население купило в обменниках в марте 2011 года. Эта цифра при не очень хороших условиях может уйти практически за месяц. То есть в случае получения кредита будет увеличена подушка безопасности. 

- Наш народ в состоянии повторить такой рывок спроса на валюту? 

- Думаю, что нет. Тогда это были реальные деньги: население конвертировало в валюту свою зарплату. Сейчас основная угроза не от тех денег, что на руках у населения. С располагаемыми доходами домохозяйств уже довольно эффективно борются путем повышения расходов на услуги ЖКХ, транспорт, еду - базовую жизнедеятельность человека. А основная угроза исходит от депозитов. Суммарно у нас где-то около 10 млрд депозитов населения, из них львиная доля долларовая, но в действительности это большая доля в пассивах коммерческих банков. Даже отток за июль (на 7% сократились депозиты в рублевом выражении) привел к такому серьезному кризису. Поэтому, естественно, Нацбанку приходится заставлять коммерческие банки удерживать вкладчиков тем или иным способом.

Банки получают дорогие пассивы, соответственно, просто для того, чтобы не работать себе в убыток, им нужно закладывать еще более высокие проценты в кредиты юридическим и физическим лицам. И Ермакова вышла с предложением ограничения процентных ставок сверху. 

Этот пункт рассматривался на экстренном совещании в Нацбанке. Потолок должен быть не абсолютный, а от привлеченных депозитов плюс некая минимальная маржа. Я не представляю, как это может быть осуществлено технически. Сложно считать по каждому банку. Он будет считать среднюю стоимость ресурсов? Включать ли туда не только депозиты? Многие банки вынуждены финансироваться на межбанковском рынке, а там деньги стоят еще дороже, чем депозиты. Попытка административно ограничить цену чего-то, что стоит дороже, приводит к дефициту. Может оказаться так, что привлекательность кредитов увеличится, но самих кредитов просто не будет. Их будет невыгодно выдавать самим банкам. 

Я думаю, что это идея не Нацбанка, а скорее правительственная идея. Они традиционно выкручивают руки Нацбанку, чтобы снижались ресурсы для реального сектора экономики. 

Ермакову спросили, как она прокомментирует слухи относительно возможной резкой девальвации. Она ответила, что курс будет 8950 руб. и что Нацбанк сглаживает колебания. Причем окно усреднения включает в себя два-три месяца. "В отдельные дни бывает так, что спрос на валюту становится большой, а предложение малым. И курс может уйти даже за 11 тысяч, в другие, наоборот, ниже 8 тысяч". Комментируя идею Пинигина о плавной девальвации темпами изменения российского рубля к доллару, она сказала: "Если мы привяжемся к российскому рублю и девальвируем свой рубль, то доллар у нас может заскочить за 11-12 тысяч. К этому нельзя идти". Дважды звучит цифра 11 тысяч как некая иллюстрация того, что будет, если мы сделаем что-то неправильно. Я думаю, что 11-12 тысяч - это то, что Нацбанком воспринимается как угроза в случае, если он не будет делать все так, как сейчас. 

Ситуация на рынке межбанковских кредитов такова, что несмотря на то, что состоялось падение к 23%, это было сделано вовсе не рыночным способом. Дефицит ликвидности рос-рос и стал совсем неприличных размеров к моменту, когда надо было демонстрировать фонд обязательных резервов. Смысл в том, что это доля от привлеченных тобой вкладов. 

- То есть коммерческие банки должны показать Нацбанку, что у них есть некоторое количество денег, которое позволит им в случае чего выполнить обязательства. 

- Фактически это инструмент денежно-кредитной политики. Меняя размер обязательных резервов, Нацбанк влияет на количество свободных денег у коммерческих банков и объем кредитов, которые они могут выдавать. Это не столько вопрос их текущей финансовой стоимости, сколько их кредитной политики. Коммерческие банки, не имеющие серьезной лоббистской силы в Нацбанке, сформировали свои резервы. А трем государственным банкам просто простили неисполнение этих обязательств, и никаких штрафных санкций за это не произошло. Как только закончилось формирование обязательных резервов, ставка пошла наверх. Для того, чтобы к моменту проведения конференции показать, что все нормально, использовались и убеждения в виде вызова на ковер, и, по слухам, активно помогал Банк развития. Все эти колебания происходят на очень небольших объемах межбанковского рынка, что означает не то, что так мало нужно, а то, что у банков определенные сложности что-то предоставлять в залог. 

Буквально на днях произошла следующая вещь. "Беларуськалий" взял кредит в 1 млрд долларов, который ему и не нужен был. В итоге на 800 млн он покупает валютные облигации Минфина, деньги от которых поступают на счет Нацбанка и зачисляются в золотовалютные резервы. Оставшиеся 200 млн продавались на валютно-фондовой бирже, то есть были предложены на рынок. Структура валютных облигаций, которые продали "Беларуськалию", довольно интересна. Это кредит "Беларуськалия", и ему за него надо рассчитываться. Структура выплат по облигациям точно соответствовала структуре выплат по кредиту. Буквально на днях был погашен еще один такого рода транш, который как раз не был связан с процентными платежами. И буквально на эту же сумму в статистике операций поддержки ликвидности появляется операция своп. 

Даже такие изощренные методы начинают использоваться, чтобы хоть как-то помочь банкам. Я просто восхищаюсь, какую креативную борьбу ведет Нацбанк. Похоже, что даже ставки в 40% не слишком останавливают население. Зависимость доверия к рублю в зависимости от ставок не линейная. До какого-то момента, пока ставка высокая, рублевые депозиты растут. С какого-то момента роста ставки рост доверия замедляется. Я даже боюсь, что он может смениться ростом недоверия. Начиная с какого-то момента, население задумывается, а не является ли столь высокая ставка прямым отражением роста ненадежности самого заемщика? Чем надежнее заемщик, тем дешевле он может получить деньги на рынке. Если ты знаешь, что я тебе отдам долг, ты вообще не потребуешь от меня никаких процентов. Если ты знаешь точно, что я его не отдам, я могу предлагать и 100% и 200%, но это будет бесполезно. Есть некий предел, за которым эти инструменты теряют действенность.

Что, плохие полицейские ? Устали от чтения ? Конечно, обижать хороших ребят-славян проще.

Кто не прочитал (а это все), то кратко поясню свою точку зрения.

Чалый сказал о точке зрения Лукашенко о калийном конфликте примерно слдедующее: х............. Я мог бы повторить, но боюсь, что Ира Неман меня забабанит за мат.

Кстати, в Солигорске рудники не затоплены, как в Березняках. Но он проседает. Природа наказывает за то, что в ней копаются. И Березняки добывают больше, чем БК даже с одним затопленным рудником. Я не согласен с Чалым, что наши компании могут вновь сотрудничать.

Чалый трагирует ситуацию на денежном рынке.  Считает, что без срочной подпитки китайским кредитом в $500 млн. есть угроза и девальвации, и роста инфляции.

А причина - в политике власти. Она (то есть он) крупным предприятиям льготирует ставки по кредитам. Получаются две экономики. Госэкономика не видит кризиса в 45 % по кредитам, получая их от 0 до 20 %. А остальная живет в рынке. Нацбанк и госбанки поддерживает, смягчая им нормативы.

Графики Чалого о ставках на межбанковском рынке говорят, что у нас не спокойствие, а ураган. Нацбанк поставил приоритетом низкий уровень девальвации, и сразу кризис на валютном рынке. Начал его гасить - мешает двойная экономика, где госэкономика живет при коммунизме, а остальная - в диком кредитном капитализме. А ведь это и есть наша "модель". И такое впервые. Ставки на МБК в 78 % были 12 лет назад. Как сказал Чалый: "девальвация дала великолепные результаты. А весь 2012-й и половина 2013 года - это бездарно проеденные результаты". 

Чалый посмеялся над курсом в 9500 руб./$ на следующий год.  И я не понимаю, - нахрена смешить народ. Он правильно указывает, что действует промышленно-воровское лобби - давай нам дешевые кредиты. А Нацбанк лишь пытается смягчить последствия. Хорошо еще, что Лукашенко пока не принимает полностью сторону аграрно-промышленного лобби.

Но все всегда может измениться.