Верно ли выбрал Минфин время для внешних займов

До конца 2009 года Минфин намерен провести road show новых российских суверенных заимствований на внешнем рынке. В 2010 году после десятилетнего перерыва министерство намерено привлечь на внешнем рынке $5 млрд сроком на три—пять лет. Главная цель возвращения Минфина к практике внешних займов — не покрытие дефицита бюджета, а создание ориентира для корпоративных заемщиков. Большинство опрошенных "Ъ" экономистов сомневаются, что 2010 год откроет долговое "окно" для Минфина, говорят, что занимать имеет смысл уже этим летом, и предлагают инвесторам ориентироваться на ставки по займу "Газпрома" на $2 млрд, который разместят уже на этой неделе.

В марте 2009 года представители Минфина сообщали, что министерство рассматривает возможность выхода на внешние рынки заимствований. Вчера же, выступая на коллегии Минфина, глава министерства Алексей Кудрин сообщил, что такое решение принято: "Нам, наверное, стоит рассмотреть возможность выхода и на внешние рынки в 2010 году, а в этом году провести без заимствований road show, которое позволило бы инвесторам подробнее познакомиться с нашими задачами и планами". Таким образом, подготовка России к возвращению на внешний рынок спустя десять лет начнется уже в этом году.

Последний раз РФ выходила на внешние рынки заимствований в 2000 году, разместив облигации со сроком обращения до 2030 года на сумму $21,2 млрд. По данным Минфина, на 1 января 2009 года суверенный долг составлял 2,7 трлн руб. (6,7% ВВП). За 2008 год доля внутреннего долга в общем объеме госдолга увеличилась с 54,2% до 55,7%, а внешнего сократилась с 45,8% до 44,3%.

Как пояснил глава департамента международных финансовых отношений, госдолга и госфинактивов Минфина Константин Вышковский, road show будет проведено без заключения сделки, а момент выхода на рынок "будет зависеть от ситуации и от раскрытия удобного окна", которое, как надеется господин Вышковский "раскроется" в 2010 году. Глава долгового департамента рассказал, что на первом этапе планируется привлечь до $5 млрд под среднесрочные облигации на три—пять лет. "Нельзя сразу выйти с относительно крупными объемами, необходимо рынок готовить, вести работу с инвесторами — это азы заемной политики",— пояснил представитель Минфина.

Для покрытия запланированного дефицита бюджета на 2009-2010 годы (8% и 5% ВВП соответственно) сумма займа незначительна. Но, по словам Константина Вышковского, возвращаясь к практике внешних займов, Минфин намерен не столько решить проблему дефицита бюджета — "говорить о реальной возможности замещения объема, который берется из резервного фонда, пока не приходится",— сколько "помочь в решении проблем рефинансирования корпоративных долгов". Новый госдолг, по его словам, должен стать ориентиром для частных заемщиков.

Господин Вышковский не стал комментировать вопрос доходности будущего размещения.

Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитала" отмечает, что доходность по суверенным облигациям РФ с погашением в 2018 году сейчас составляет 6%. А Олег Солнцев из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования говорит, что именно такой она была до кризиса — в октябре 2008 года, хотя после того, как рейтинговые агентства Standard & Poor`s и Fitch на фоне ожиданий девальвации рубля и значительных трат резервов ЦБ, в декабре 2008 года и феврале 2009 года, соответственно, снизили суверенный рейтинг РФ, ставки доходили до 8% (см. "Ъ" от 9 декабря 2008 года и 5 февраля 2009 года). Сейчас рейтинги РФ в Standard & Poor`s, Fitch и Moody`s остаются инвестиционными, хотя прогноз по ним — негативный.

Алексей Моисеев заявил "Ъ": "Не вижу никакого экономического смысла в выходе государства на внешние рынки сейчас". По его словам, главная цель, которую ставит Минфин — создать новый ориентир для корпоративных займов,— себя не оправдывает. "На этой неделе с внешним облигационным займом выходит "Газпром", он гораздо ближе к корпоративным заемщикам, там будет рыночная кривая доходности. Какой смысл в федеральной кривой — я не понимаю",— сказал он. На рынке появилась информацию о том, что сделка по еврооблигационному займу "Газпрома" на $2 млрд будет закрыта в ближайшую пятницу, в компании "Ъ" эту информацию не комментируют.

Рори Макфаркуар из Goldman Sachs уточняет: обращающиеся сегодня на рынке облигации РФ "нестандартны", так как появились в ходе реструктуризации старых долгов, и "стандартные еврооблигации были бы лучше для сравнения". Впрочем, он отмечает, что с тех пор, как РФ перестала занимать на внешнем рынке, довольно сильное развитие получил рынок кредитно-дефолтных свопов (CDS). "Они очень похожи на бонды и являются хорошим ориентиром для кривых по доходности",— считает господин Макфаркуар. Между тем Олег Солнцев говорит, что "лучше доходность по безрисковым активам, которые несут только суверенный и валютный риск".

Большинство опрошенных "Ъ" экономистов считают, что правительству не составило бы труда одолжить на внешнем рынке $5 млрд по ставке не выше 7%, но делать это нужно не в 2010 году, а в ближайшее время. "Текущее окно открыто до июля 2009 года, и чем дальше, тем сложнее будет одалживать. Кризис развивается волнообразно, потом последует его новая волна",— говорит Олег Солнцев. "Сегодня есть окно, месяц назад его еще не было. Что будет дальше — неизвестно. Все зависит от того, сколько Минфин готов заплатить по долгам",— добавляет Рори Макфаркуар.