Что будет с рублем, долларом, ценами на нефть и золото?

Ситуация на фондовых и сырьевых рынках остается крайне нестабильной. Оторвавшись в начале года от реальной экономики, финансовые рынки продолжают жить своей жизнью. Триллионные средства финансовой помощи помогают крупнейшим институциональным инвесторам игнорировать макроэкономическую ситуацию в мире.

Между тем, коррекционные движения в любом случае неизбежны, и они могут произойти уже в конце лета-начале осени. Об этом, как передает корреспондент РИА «Новый Регион», говорится в прогнозе аналитического отдела ФГ «Калита-Финанс» на вторую половину 2009 года

По оценкам экспертов, усилить подобные тенденции могут заявления, а главное, действия монетарных властей ключевых государств в области сворачивания беспрецедентных мер количественного смягчения.

Аналитики обращают внимание: «легкомысленная» вера в идею, что «худшее уже позади», позволило мировым финансовым рынкам продемонстрировать в первом полугодии 2009 года лучшую динамику за последнее десятилетие. Только во втором квартале сводный индекс развивающихся рынков вырос на 35%, развитых - более чем на 20%. Нефтяные котировки с января по июнь взлетели на 75%, а капитализация российского фондового рынка (оперируя индексом ММВБ) за тоже время выросла почти на 90%.

После катастрофического IV квартала 2008 года, когда на волне массовых продаж стоимость большинства активов заметно снизилась, «уставшие» инвесторы начали цепляться за любую позитивную новость и статистику, которая бы в прежние времена даже не «шелохнула» рынки. Власти многих стран со своей стороны помогли в этом.

Эксперты отмечают, что с момента обострения глобальной рецессии на поддержку экономик ключевых государств мира, по разным оценкам, было выделено около $10 трлн. И при этом, в течение ближайшего года планируется потратить еще около $5 трлн. Только баланс Федеральной резервной системы США в ближайшее время может вырасти до $3 трлн. Предоставляя льготные кредиты, скупая государственные облигации и ипотечные бонды, открывая различным Центробанкам многочисленные своп-линии, Федрезерв уже влил в экономику триллионы долларов.

«Таким образом, в начале 2009 года огромные средства хлынули в мировую финансовую систему. Предполагалось, что подобные «инъекции» ликвидности оживят корпоративное и розничное кредитование, и положительный денежный мультипликатор сделает своё дело. Но на практике всё оказалось иначе», - констатируют эксперты.

Триллионную ликвидность банки предпочли использовать по собственному усмотрению: часть средств они аккумулировали на балансах под потенциальные будущие убытки, оставшиеся средства направились на финансовые рынки. Неудивительно, что на фоне падающих объемов кредитования в I квартале, ключевые транснациональные финансовые институты умудрились получить миллиардные прибыли. В условиях роста безработицы, сжимающегося спроса и падающего производства, банки сочли «не интересным» кредитовать реальный сектор - слишком высоки риски и затруднительна оценка платежеспособности, куда проще «поправить баланс» за счет инвестиционной (спекулятивной) деятельности. К тому же комиссия по стандартам финансовой и бухгалтерской отчетности помогла «приукрасить» результаты деятельности банков в I квартале, позволив последним фактически на своё усмотрение определять цену некоторых неликвидных проблемных активов, находящихся на балансе.

«Радующие глаз» отчетности лишь усилили ту самую «легкомысленную» веру инвесторов в скорую стабилизацию и рост мировой экономики. Между тем потребительское кредитование продолжило падать, безработица расти, объемы промышленного производства сжиматься...

«Финансовый рынок всё это время жил своей жизнью, оперируя неким постулатам, что рост реальной экономики имеет некий временной лаг (около 6 месяцев), относительно динамики на фондовых рынках. Но раз так, то мы вправе ожидать восстановления экономики уже в августе. Но есть ли для этого объективные макроэкономические предпосылки?», - задаются вопросом эксперты.

Если спрос продолжит сжиматься, США еще долго не выйдут из кризиса

Анализируя экономику США, аналитики отмечают, что в мае в Штатах был зафиксирован рекордный уровень личных сбережений за последние 16 лет (6,9%). При этом в абсолютном выражении объем накоплений американских граждан превысил $768,8 млрд - максимальное значение за последние полвека (с 1959 года. - даты начала ведения подобной статистики). Это произошло на фоне неблагоприятной сиутации на рынке труда. Согласно официальным июньским данным, почти каждый 10-й американец сегодня не имеет работы, при этом те, кто имеет постоянный источник доходов, неуверенны, что завтра они его не потеряют. Текущий уровень безработицы в США в 9,5% является максимальным за последние четверть века.

Второй фактор, который влияет на ситуацию, - продолжающаяся тенденция отказа от использования заемных средств. В данном случае, это скорее вынужденный процесс, поскольку банки по-прежнему сокращают объемы потребительского кредитования (примерно на $8-10 млрд ежемесячно), ввиду высокого риска при оценке кредитоспособности физических лиц. В тоже время средств у американских финансовых институтов, благодаря щедрости ЦБ, более чем достаточно. На сегодняшний день объем «избыточных» банковских резервов на счетах в ФРС составляет около $700 млрд.

«Таким образом, если спрос со стороны самой «потребляющей» нации в мире и дальше будет сжиматься, то дефляционная спираль (падение спроса - снижение цен - сокращение производства - рост безработицы - падение спроса...) еще долгое время не позволит американской экономике вырваться из кризиса.

Надо заметить, что, несмотря на нещадную эксплуатацию печатного станка, осуществляемую Федрезервом, дефляция на сегодняшний день для Америки, даже более реалистичный сценарий, нежели предсказываемый многими, инфляционный шок», - считают эксперты.

Согласно обнародованным данным Министерства Труда США, годовая инфляция в мае достигла минимального значения за последние 59 лет, составив отрицательные 1,3%. Индекс цен производителей в этом же месяце, продемонстрировал еще более масштабное годовое падение: -5%. Таким образом, активное денежное стимулирование монетарных властей, пока не даёт желаемых результатов, оттягивая долгожданный процесс восстановления. «Несостоятельность» количественных мер приводит к тому, что некоторые видные экономисты уже выдвигают экзотические идеи и способы заставить население потреблять: отрицательные номинальные процентные ставки, налог на наличные средства и т.д.

По прогнозам аналитиков ФГ «Калита-Финанс», первые стабильные сигналы оздоровления американской экономики появятся не раньше IV квартала 2009 г. При этом, по итогам текущего года, эксперты ожидают падения ВВП США на 3,0%-3,5%. И то, подобные результаты станут возможны, лишь благодаря гигантской государственной поддержке, разогнавшей бюджетный дефицит с октября 2008 г. (начало текущего фин. года) до 1,1 трлн. долларов (на 01.07.2009), при этом по итогам 12 месяцев (по 30.09.2008) расходная часть американского бюджета, по прогнозам американского правительства, превысит доходы на 1,841 трлн. долларов (12,5% ВВП).

Европа не выберется из кризиса раньше второго квартала 2010 года

Не лучше обстоят дела в Еврозоне, где безработица уже в мае достигла уровня в 9,5%. Эксперты констатируют, что общее число граждан, потерявших работу, составило 15 млн. человек (это больше, чем население отдельных государств, входящих в зону евро). На этом фоне прогноз Еврокомиссии в 9,9% к концу года выглядит еще достаточно оптимистичным. На следующий год еврокомиссары ожидают, что доля безработных вырастет до 11,5%.

В Европейском Центральном Банке уже заявили, что ожидают начала восстановления европейской экономики не раньше, чем в 2010 году. При этом, учитывая консерватизм монетарных властей валютного блока и отсутствие какой-либо гибкости в денежно-кредитной политике, об устойчивом росте в Еврозоне можно забыть, на наш взгляд, до второго квартала 2010 года. На фоне серьезных проблем на рынке труда, продолжает снижаться потребительская активность, в результате чего, в июне, по предварительным оценкам, годовая инфляция в Еврозоне впервые за всю историю ведения подобной статистики (с 1998 г.) ушла на отрицательную территорию: -0,1%. Несмотря на миллиардные вливания ликвидности в банковскую систему валютного блока, финансовые организации не спешат кредитовать население (в мае объемы займов для домохозяйств сократились в годовом исчислении на 0,2%).

В итоге, на депозитах в самом ЕЦБ, накопилось средств частных банков на сумму около 250 млрд. евро. Всё это свидетельствует о крайне слабой эффективности монетарных мер ЕЦБ и о завышенных инфляционных опасениях со стороны регулятора. Население Еврозоны не желает тратить. Так, в мае объемы розничных продаж после апрельского перерыва снова начали снижаться. По сравнению с апрелем потери составили 0,4%, в годовом выражении показатель уменьшился на 3,3%. Экспортноориентированный валютный блок (а точнее его ключевые экономики) по-прежнему сталкиваются с резким спадом мирового спроса на промышленную продукцию (с высокой долей добавленной стоимости). На этом фоне производственная активность в регионе продолжает снижаться. В мае годовое сокращение промышленного производства составило 17%.

По проонозам экспертов, падение экономической активности в Еврозоне в этом году может составить 5%, при этом мы не ждем роста в регионе и по итогам 2010 года.

В России продолжится стремительное падение ВВП

«К сожалению, проблемы Еврозоны меркнут по сравнению с российской статистикой», - отмечают эксперты. Они обращают внимание, что публикуемые Росстатом макроэкономические данные пока никак не сигнализируют о достижении какого-либо дна. За первые пять месяцев текущего года российский ВВП в годовом исчислении сократился на 10,2%, при этом в мае наблюдалось рекордное падение экономической активности: -11% (м/м). Промышленное производство в последнем месяце весны снизилось на 17,1% к маю 2008 года. Инвестиции в основной капитал (опережающий индикатор, сигнализирующий о доверии и ожиданиях предпринимателей) рухнули на все 23,1%. Оборот розничной торговли упал более чем на 5% - максимальный спад с начала года.

«Меры антикризисной программы до сих пор не введены полностью в действие, подобная медлительность федеральных властей стоит российской экономике дополнительных процентов падения ВВП. По-прежнему достаточно тяжелая ситуация в банковском секторе, доля плохих долгов продолжает расти. Банки, не желая создавать дополнительные резервы, пытаются «маскировать» проблемные займы, путем рефинансирования или пролонгации просроченных кредитов. По итогам года ожидаем, что официальный уровень просроченных ссуд в стране достигнет 9-10% (по методологии Банка России, включая в объем лишь непосредственно сумму просроченных процентных платежей)», - отмечают аналитики.

Эксперты также отмечают, что с конца апреля, на фоне ослабевающего инфляционного давления, ставка рефинансирования в России уже четырежды была сокращена, в общей сложности на 2%. При этом кроме госбанков, на снижение рыночных кредитных ставок, никто не готов. Ведь ставка российского ЦБ скорее является фискальным инструментом и поэтому прямо влиять на динамику реальных кредитных ставок в коммерческих банках не может. А банки определяют стоимость выдаваемых займов, исходя из собственных депозитных ставок, общей стоимости фондирования и уровня рисков. Поскольку в настоящий момент проценты по депозитам крайне высоки (порой выше 18%), источники заемных ресурсов ограничены, а оценка кредитоспособности заемщиков затруднительна, банки не всегда могут, пойти на снижение ставок.

К тому же осенью, на фоне запланированных выплат по внешним корпоративным долгам, растущих бюджетных расходов и как следствие возможного нового витка ослабления российской валюты, инфляция вновь может подрасти, что «охладит» желание регулятора дальше снижать ставку. В целом, по итогам года, ожидаем увидеть значение инфляции в стране в диапазоне 12-13%, а ставку рефинансирования на уровне 10,5-11,5%.

Дефицит бюджета, по нашим прогнозам, в этом году превысит 8%, а сам Валовый Продукт сократиться на 10% (т.е.

ожидать снижения темпов падения в ближайшие месяцы не стоит). В подобных условиях, дорогой рубль превращается для российской экономики в «непозволительную роскошь». Ни правительство, ни ЦБ не заинтересованы в укреплении рубля.

Несмотря на то, что в курсовой политике главный ориентир для Банка России - динамика платежного баланса, регулятор будет всячески сдерживать укрепление рубля, если на рынке сложится подобная конъюнктура, хотя последнее маловероятно.

Во втором полугодии, ожидаем плавного роста стоимости бивалютной корзины к её верхней границе (41 руб.). В частности, ожидаем, что к концу года американский доллар вернется к отметкам 34-36 рублей.

Несмотря на столь пессимистичные макроэкономические прогнозы, это совсем не означает, что фондовые рынки начтут падать. Вполне вероятно, что та оторванная от реальной экономики «финансовая жизнь» продолжит «бурлить», невзирая на фундаментальные факторы. В конце концов, триллионная ликвидность, которую щедро предоставили монетарные власти ряда государств, и в первую очередь, конечно, Соединенных Штатов, не куда не делась, констатируют эксперты ФГ «Калита -Финанс».

На фондовом рынке стоит ждать нового падения

В целом, по индексу DOW JONES к началу осени эксперты ожидают некоторую коррекцию к уровню 7500 пунктов, с последующим ростом к отметке 8500-9500 пунктов к концу года. Прогнозирование дальнейших изменений на отечественном фондовом рынке зависит от ряда факторов, вклад каждого из которых способен внести кардинальные изменения в развитие событий, как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе. Очевидно, что к факторам, оказывающим заметное влияние на отечественные торговые площадки, относятся: общемировая экономическая ситуация (выход макроэкономических данных, выступления политических деятелей и глав ЦБ стран с развитой экономикой и т.п.); настроения инвесторов на зарубежных фондовых рынках; цены на нефть; курс доллар-рубля; события внутри страны.

В последнее время торги на отечественном рынке характеризуются более высокой волатильностью, в связи с тесной корреляцией отечественных рынков с нефтяными ценами и курсом рубля.

Эксперты обращают внимание, что котировки основных голубых фишек продемонстрировали в первом полугодии динамику, оказавшуюся даже немного лучше нашего оптимистичного сценария. Индексу ММВБ к началу июня удалось отыграть половину своего падения, показав рост с начала года более чем на 90%.

В связи с тем, что темп роста российского фондового рынка значительно превышает темпы восстановления, как отечественной, так и мировой экономики, эксперты начинают менять рекомендации по ряду акций, в связи с их переоцененностью. В число бумаг, цены на которые превышают справедливые, входят ГМК Норилький никель, РосНефть, ВТБ, Ростелеком и Сбербанк и ещё около десятка наиболее ликвидных акций.

«На этом фоне мы прогнозируем по индексу ММВБ снижение к началу осени до уровней 700-800 пунктов, при сохранении цен на нефть в диапазоне $50-60 и курсе американской валюты на уровне 32-34 руб.

Дальнейший рост на фондовом рынке возможен при появлении устойчивого тренда восстановления экономики. С другой стороны, по нашему прогнозу, экономика России в этом году сократится на 9-10%, поскольку государственная поддержка реального сектора весьма слаба и крайне избирательна. Кредиты по-прежнему не доступны, а растущие убытки от падения спроса на производимую продукцию, толкают предприятия на сокращение персонала», - отмечают аналитики.

В ближайшие месяцы эксперты ожидают продолжения нисходящей динамики на российском фондовом рынке. По акциям Сбербанка падение может достигнуть уровня 25 рублей за акцию. К концу года, вероятно, будет сформирован восходящий коридор к отметкам 30-45 рублей. Падение по акциям Газпрома может достигнуть поддержки 112 рублей, с формированием цены к концу года в диапазоне 130-180 рублей за акцию.

На валютном рынке полная неопределенность

С начала года прошло уже шесть месяцев, а ситуацию на международном валютном рынке можно охарактеризовать тем же словосочетанием, что и тогда - «всеобщая неопределенность» и «отсутствие каких-либо даже среднесрочных фундаментальных идей», - отмечают эксперты.

Если посмотреть на динамику главной валютной пары, то за полгода котировки EUR/USD прибавили скромные 0,6% (!). При этом за данный промежуток времени европейская валюта успела упасть ниже отметки $1,25 (-12%), затем столь же стремительно вернуться выше уровня $1,40. В условия столь высокой волатильности прогнозировать движение валютных курсов становится крайне сложно.

Наиболее ярким событием для валютного рынка за последние два квартала стало мартовское решение ФРС начать выкуп государственных облигаций США на сумму 300 млрд. долларов. Намерения Федрезерва монетизировать госдолг, вкупе более чем с триллионной программой по выкупу агентских бондов (1,25 трлн.), существенно подорвали позиции доллара. Инвесторы всерьёз обеспокоились инфляционными рисками: эксплуатация печатного станка и раздувание баланса ФРС - прямая угроза обесценения американской валюте. В последствие доллар еще пытался отыграть позиции, но отметка $1,29 - стала непреодолимым рубежом для главной пары рынка Forex.

Как отмечают аналитики, с этого момента (середина апреля) началось формирование нового среднесрочного восходящего тренда по евро. Но инфляционные страхи постепенно начинают иссякать, ко многим инвесторам приходит осознание, что дефляционный сценарий развития на сегодняшний день может быть более реалистичным. Эмиссионные меры стимулирования, проводимые монетарными властями США, пока не дают желаемых результатов.

Как итог надежды на скорое восстановление экономики улетучиваются, что может спровоцировать очередной уход в надежные активы, которые, к сожалению (или к счастью для американских властей), ассоциируется у инвесторов с долларом и номинированными в нем казначейскими бумагами. В итоге, к началу осени аналитики ФГ «Калита-Финанс» ожидают возвращения котировок главного валютного тандема в район $1,30 за евро. К концу года можно прогнозировать некоторое восстановление европейской валюты, в район $1,40-$1,45.

Цены на нефть упадут до $40 за баррель

Несмотря на продолжающиеся проблемы в мировой экономике: спад производства, рост безработицы, и общее падение ВВП, - стоимость черного золота на протяжении последних 6 месяцев стремительно росла, упорно игнорируя растущие дисбалансы между реальным спросом и предложением на углеводороды. С конца декабря 2008 года котировки нефтяных фьючерсов выросли почти вдвое, в то время как деловая активность в ключевых экономиках мира за этот же период снизилась в среднем на 5%.

В этой связи возникает закономерный вопрос: почему на фоне снижения объемов промышленного производства, общего сжатия корпоративного и потребительского спроса, стоимость сырьевых контрактов продолжает расти?

Логичным было бы предположить, что предложение нефти со стороны экспортеров падает еще быстрее, чем потребность в ней, и в условиях подобного дефицита цены растут вверх. Но, к сожалению, статистика свидетельствует об обратном. Избыток нефти и нефтепродуктов на сегодняшний день рекордный за последние десятилетия. Только в США объемы запасов углеводородов находятся на максимальных значениях с начала 90-х годов. Выходившие на минувшей неделе данные Управления энергетической информации США свидетельствуют о том, что запасы нефти в крупнейшей экономике мира на 18,3% выше, чем в тот же период предыдущего года, констатируют эксперты.

Согласно данным ОПЕК, избыточные резервы черного золота на мировом рынке составляют около 200 миллионов баррелей. Еще более 120 миллионов баррелей нефти хранится в морских танкерах (более 70 кораблей). Ситуация доходит до абсурда, когда резервуары крупнейших портовых нефтехранилищ заполнены до отказа, и морские суда вынуждены стоять в многокилометровых пробках, ожидая своей очереди для разгрузки. Усугубляют ситуация и сами страны-экспортеры, не соблюдая ими же установленные квоты по нефтедобыче. Так, члены нефтяного картеля в апреле-мае неуклонно увеличивали производство черного золото, доведя среднесуточный уровень добычи до 25,903 млн. барр./сутки, что соответствует запланированному сокращению объемов добычи лишь на 75%.

Таким образом, как следует из статистики, объективных фундаментальных идей для роста котировок черного золота нет. Объяснить их взлет можно исключительно за счет крайне высокой спекулятивной составляющей в процессе ценообразования на сырьевом рынке.

Крупные инвестиционные фонды и нефтетрейдеры манипулируют котировками по своему усмотрению. Недавний случай на бирже InterContinental Exchange (ICE) тому яркое подтверждение. Менее чем за час, трейдер крупной брокерской компании смог «толкнуть» нефтяные котировки (августовского фьючерса на Brent) на $2,5, потратив на это всего порядка $150 млн. В настоящий момент властями и биржей ведется расследование данного инцидента, а сама компания закрыла несанкционированную позицию с 10-ти миллионным убытком. Но сам факт совершения подобной сделки говорит о том, как «заинтересованные лица» легко могут двигать нефтяной рынок в «нужном» направлении. Ведь что такое $150 млн. для крупных транснациональных банков, имеющих доступ к триллионным вливаниям своих Центробанков?! Стоит напомнить, что американские финансовые институты (10 крупнейших банков) несколько недель назад получили разрешения от Федрезерва вернуть $68 млрд., ранее привлеченных у государства в рамках программы TARP. Если банкиры настолько уверены в своей состоятельности и достаточности собственного капитала, что могу вернуть десятки миллиардов госсредств, то у них, вероятно, найдутся лишние полмиллиарда, чтобы направить рынок нефти в нужное им русло.

Но поддерживать искусственные цены долгое время всё равно не удастся, считают аналитики. И рано или поздно, когда «нефтяные аферисты» наконец-то решат, что пора «снимать сливки» и фиксировать сверхприбыли, мы увидим истинное состояние дел на рынке черного золота, а оно, наш взгляд, характеризуется сегодня отметкой $40 в за баррель. «Именно этот рубеж мы и ожидаем увидеть уже осенью», - отмечают аналитики.

Инвесторы не готовы вкладываться в золото

Котировки золота с начала года демонстрируют повышательную динамику. При этом в последние месяцы наблюдается некоторое снижение спроса на драгоценные металлы и консолидация в диапазоне 900-950 долларов за унцию, отмечают эксперты.

По их оценке, в среднесрочной перспективе стоимость золота продолжит двигаться в боковом коридоре. В настоящее время факторы, которые могли бы повлиять на цену металла, отчасти нивелируют друг друга.

Если рассматривать общемировые тенденции, в рамках геополитики, то с одной стороны на котировки металла отрицательно действуют возможные планы МВФ и некоторых Центробанков продать часть своих золотых резервов, с другой - желание Китая диверсифицировать свои международные активы, увеличивая запасы драгоценного металла.

Если анализировать ситуацию, с точки зрения инвестиционной привлекательности, то ценность золота как оптимального инструмента хеджирования инфляционных рисков в среднесрочной перспективе не актуальна. Годовой индекс потребительских цен в США и Еврозоне находится на отрицательной территории. Поэтому те покупки, которые мы наблюдали в середине марта, когда ФРС США объявила о начале монетизации госдолга за счет новых необеспеченных долларов (300 млрд. дополнительно 850 млрд. на покупку ипотечных бондов) утихли.

«Безусловно, по мере выхода мировой экономики из кризиса, инфляционные риски, которые сегодня нарастают на фоне масштабного эмиссионного стимулирования со стороны Соединенных Штатов, Британии, Японии, Еврозоны дадут о себе знать. Но в настоящее время инвесторы не готовы вкладывать свои средства на долгосрочную перспективу, в какие бы то ни было активы, даже если их принято называть «вечной материальной ценностью». К концу года ожидаем увидеть котировки желтого металла на уровне $900 за унцию», - заключают аналитики ФГ «Калита-Финанс».