Сладкой жизни для быстро развивающихся стран больше не будет

В московских барах наблюдается оживление: можно подумать, что ничего плохого не происходит. Так, под стеклянной крышей пентхауса в отеле 'Риц-Карлтон' с видом на Красную площадь олигархи в темных костюмах попивают коктейли стоимостью по пятьдесят долларов; похоже, что им нет никакого дела до резкого ухудшения международного положения, последовавшего за военным вмешательством в дела Грузии, организованном Кремлем. Иностранные инвесторы, правда, разбежались.

'У нас в последние дни большое оживление. Сюда приходят даже богатые московские грузины', - пояснил представитель отеля Сергей Логвинов.

Российские фондовые рынки за последний месяц упали на пятнадцать процентов, чего не случалось уже почти восемь лет. Валютные резервы сократились на шестнадцать миллиардов долларов (8,7 млрд. фунтов стерлингов, или 10,9 млрд. евро), чего не происходило со времен экономического кризиса 1998 года. Впрочем, Россия - далеко не единственная из быстро развивающихся стран, претерпевающая кризис уверенности в будущем. Политическая ситуация дестабилизировалась в Пакистане и других странах; в западном мире рост тормозится инфляцией; подходит к концу период недавнего повышения цен на сырье.
Скептически настроенные наблюдатели готовы предположить, что сладкой жизни для быстро развивающихся стран больше не будет, что пятилетняя гонка к успеху скоро прервется.
Несмотря на кредитный кризис, индекс быстро развивающихся рынков MSCI за 2007 год вырос почти на сорок процентов, что позволило ряду инвесторов признать: быстро развивающиеся страны прочно застрахованы от негативных последствий кризиса в западном мире. Однако нужно признать и то, что надежды на способность этих стран свободно двигаться вперед теперь выглядят как заблуждение. Фондовые рынки новых развивающихся стран падали на протяжении всего 2008 года; в особенности этот процесс был заметен в Китае (по сравнению с январскими показателями индекс Shanghai Composite упал на 52 процента, российский фондовый рынок - на 27 процентов, индийский - на 37 процентов, бразильский - на пять).
На фоне практически повсеместной паники среди инвесторов стало казаться, что финансовые проблемы Запада отражаются и на всем остальном мире. Ряд экспертов считают, что экономика США и европейских стран будет деградировать и впредь, что еще негативнее скажется на показателях роста в новых развивающихся странах.

Итак, какие же опасности нам еще предстоит преодолеть, и какие существуют фундаментальные экономические преимущества (о которых начали говорить некоторые специалисты и некоторые инвесторы), благодаря которым даже бурные события последних месяцев не сделали перспективы роста менее привлекательными?

Безусловно, опасения перед спадом на Западе идут рука об руку с тревогой по поводу 'перегрева' ведущих развивающихся экономик мира. Все эти экономики поражены инфляцией, и инфляция продолжает расти. Так, ожидается, что для Китая среднегодовой показатель на 2009 год достигнет уровня 6,8 процента (в этом году - 4,8 процента). В Бразилии инфляция повысится за аналогичный период с 3,6 до 5,3 процента, в Индии - с 6,4 до 8,4 процента, в России - с 9 до 14,6 процента (прогнозируемые данные предоставлены специалистами из HSBC).

В основе роста инфляции лежит не только повышение цен на сырье (они все еще остаются в непосредственной близости от исторического максимума), но и пределы промышленных мощностей. По мнению главы отдела исследований быстро развивающихся рынков при HSBC Филипа Пула (Philip Poole), 'не делалось достаточного количества вложений для поддержания роста, из-за чего экономики многих стран приходят к естественному пределу своих возможностей, а из-за этого повышается стоимость производства и появляется дополнительный фактор роста инфляции'. По словам Пула, из так называемых стран группы БРИК (в нее входят Бразилия, Россия, Индия и Китай) только Китай располагает достаточным количеством производственных мощностей.

Что касается цен на сырье, то их дальнейшее снижение приведет к истощению источников прибыли для таких крупных стран-производителей, как Бразилия и Россия.

Собственно, именно ситуация на сырьевых рынках определяет малую смысловую нагрузку термина 'развивающаяся страна'. Ведь под это определение подпадают более ста пятидесяти стран с очень разными экономическими условиями - от Индонезии до Чили. Часть из этих стран обладает значительными ресурсами природного сырья, часть - не обладает. Именно сырьевым фактором объясняется то, что ситуация на фондовых рынках стран-производителей складывается заметно удачней, чем в странах, вынужденных импортировать сырье (в том числе в Индии). Даже если экономический рост в развивающихся странах на самом деле подпитывался инфляцией, теоретически дело было в высоком уровне цен на нефть и продовольствие (как уже было сказано, одном из самых высоких за всю мировую историю).

Тем не менее, специалисты утверждают, что радужные перспективы новых развивающихся стран объясняются и другими факторами. Во-первых, по сравнению с 1990-ми годами, когда по их рынкам прокатилась волна кризисов, резко улучшилась ситуация по таким параметрам, как состояние финансовой сферы, объем внешнего долга и эффективность монетарной и фискальной политики.

В этом смысле у БРИКов все хорошо. Банки стран группы БРИК не делали крупных займов за рубежом, благодаря чему их почти не задел кредитный кризис, поразивший страны Запада. Внешний долг китайских банков составляет всего лишь два процента от валового внутреннего продукта страны (для Индии аналогичный показатель составляет четыре процента, для Бразилии и России - по тринадцать процентов; данные предоставил Deutsche Bank). Кроме того, правительства данных стран умело реагировали на угрозу инфляции, вовремя повышая процентные ставки.

По прогнозу HSBC, к концу этого года валютные запасы Китая (не считая золотого запаса) составят 1,9 триллиона долларов, Индии - 330 миллиардов, Бразилии - 205 миллиардов. Даже Россия, несмотря на грузинский конфликт, к концу года добьется неплохого показателя: пятьсот миллиардов долларов. По словам кое-кого из аналитиков, все эти страны отложили себе большие суммы 'про запас', на случай еще большего ухудшения ситуации с финансовыми рынками и глобальным экономическим климатом.

Вдобавок ко всему, у Бразилии и России есть в запасе большие активы. Россия, благодаря своим гигантским запасам нефти, ежедневно производит сырья на сумму один миллиард долларов. Бразилия является крупным производителем кукурузы, пшеницы, сахара и масличных культур. Более того, многие латиноамериканские и африканские страны обладают большим количеством природных ресурсов и к тому же демонстрируют повышенную экономическую и политическую стабильность. Ближний Восток вообще буквально купается в нефти.

Наибольший разброс мнений существует именно в связи с проблемой цен на сырье. Цены упали уже на двадцать процентов. Если падение продолжится, снизятся и темпы инфляции, но будет нанесен удар по прибылям производителей. Впрочем, по мнению экспертов, даже при уровне цен в сто долларов за баррель нефти Россия и ей подобные страны смогут получать существенную прибыль.

Существует и еще одно преимущество для стран группы БРИК - тот самый фактор, о котором говорят как о ключевом элемента процесса 'освобождения' экономик этих стран от экономики развитых стран Запада: речь идет о постоянном снижении зависимости от западных стран как рынков сбыта. В смысле экспорта страны БРИК как никогда прежде замкнуты друг на друга, а быстрый экономический рост их давно определяется не столько капризами западного потребителя, сколько непрерывно растущим спросом со стороны потребителя внутреннего. К тому же в этих странах весьма высоки затраты на развитие инфраструктуры.

Так, доля США в российском экспорте составляет всего лишь пять процентов (правда, для Бразилии аналогичный показатель составляет 14 процентов, для Индии - 15, а для Китая - почти 20 процентов; таким образом, если после сравнительно удачного второго квартала экономика США опять пойдет на спад, Китай пострадает). Укрепление доллара также поспособствовало развитию как вышеперечисленных, так и многих других развивающихся стран; в особенности это справедливо для тех стран ближневосточного и азиатского регионов, которые привязали свои национальные валюты к доллару США и в результате понесли большие потери из-за временного его ослабления.

Впрочем, некоторые из развивающихся стран все же понесут значительные убытки из-за ухудшения финансового положения и роста инфляции. Так, Казахстан, чей внешний долг составляет 71,4 процента ВВП, может послужить примером страны, для которой несколько затянувшаяся 'белая полоса' может смениться 'черной'; казахи много брали в долг за границей, пытаясь как можно больше расширить свой сектор недвижимости. Мексиканская экономика чрезвычайно зависима от экономики США, так как на них приходится 85 процентов экспорта Мексики. Аналогичным образом многие страны Центральной и Восточной Европы зависят от стран еврозоны, без которых они лишатся источников валютных поступлений и не смогут управлять крупными дефицитами своих бюджетов.

Одним словом, перспективы для разных развивающихся стран вырисовываются тоже разные. В ближайшие месяцы проблемы предстоит испытать инвесторам, имеющим дело с Россией и странами Восточной Европы.

'Коротко говоря, для российских рынков все это представляет только краткосрочные проблемы. С глобальной точки зрения для России ничего не изменилось', - пояснил Владимир Савов, специалист по России из Credit Suisse.

Надо сказать, что для большей части новых развивающихся стран долгосрочные перспективы, вполне вероятно, намного более привлекательны, чем можно предположить, судя по недавним бурным событиям. Есть все основания надеяться, что эти страны и далее будут развиваться быстрее, чем страны Запада, в то же время получая все выгоды от перемещения денежных масс от развитых стран к развивающимся.

'Если говорить о периодах, исчисляемых годами, а не месяцами, то у новых развивающихся стран, видимо, все будет хорошо. Вероятно, они будут расти быстро, быстрее, чем страны Запада - [особенно] США и страны еврозоны', - сообщил Найджел Ренделл (Nigel Rendell) из RBC Capital Markets.

Начиная с 2000 года, новые развивающиеся страны вносят все больший и больший вклад в мировой экономический рост. По оценкам Международного валютного фонда, в этом году суммарный вклад этих стран в глобальный рост составит более 80 процентов (для сравнения, в первый год нового тысячелетия эта цифра составляла менее 50 процентов). Их доля в мировом ВВП составляет 30 процентов (в абсолютном исчислении - 18,1 триллиона долларов США). По прогнозам МВФ, к 2013 году эти показатели составят 35 процентов и 28,85 триллиона долларов соответственно.

Какова же ситуация с их рынками ценных бумаг? В прошлом году, когда по всему миру прокатилась волна оптимизма в связи с финансовыми активами новых развивающихся стран, индексы MSCI однозначно указывали: прибыльность их выше, чем у ценных бумаг в развитых странах. Теперь ситуация сменилась на противоположную: активы развивающихся рынков снова ценятся на рынке меньше, чем активы развитых. Подобная ситуация может стимулировать деятельность финансистов, верящих в долгосрочную перспективность активов развивающихся стран.

В общем и целом, если пример стран группы БРИК можно считать показательным и если темпы роста - хороший показатель экономического благополучия, то большая часть аналитиков сходятся на том, что грядущие потрясения пройдут для развивающихся стран сравнительно легко.

Согласованные прогнозы экспертов таковы: рост ВВП Китая замедлится с 11,9 (пиковый показатель 2007 года) до 9,2 процента, Бразилии - с 5,4 до 3,8 процента, России - с 8,1 до 7 процентов, Индии - с 9 до 7,7 процента.

Прогнозируемые показатели роста достаточно высоки и, безусловно, превышают аналогичные показатели для западных стран. Таким образом, 'удар' можно считать 'смягченным', а долгосрочные перспективы - радужными.

'К 2015 году страны, ныне называемые 'развивающимися', будут играть намного более серьезную роль в мировой экономике', - предположил Далинч Арибурну (Dalinc Ariburnu), возглавляющий отдел по новым развивающимся странам в Deutsche Bank.

'Я уверен, что спустя много лет десятилетие с 2005 по 2015 годы будет считаться исторически важным; это будет десятилетие, отмеченное перемещением денежной массы от развитых стран к развивающимся, - продолжает Арибурну. - Еще несколько лет мы будем наблюдать за тем, как центр экономического могущества перемещается с запада на восток'.

Бразилия богатеет, но рискует пострадать из-за недостатка активности

Раньше частенько говорилось, что, когда США подхватывают насморк, Бразилия валяется с воспалением легких. Об этом нам напомнил Джонатан Уитли (Jonathan Wheatley). Иного мнения придерживается Алоизиу Меркаданте (Aloizio Mercadante), советник президента Бразилии по экономике и представитель правящей Рабочей партии: по его словам, 'США проходят интенсивный курс лечения, а мы тут даже ни разу не чихнули'.

Представление о том, что Бразилия избавилась от своей вечной зависимости от перипетий мирового рынка и наконец-то стала способна твердо стоять на ногах, достаточно популярно среди членов правительства этой страны. К тому же есть немало объективных доказательств в пользу его верности. Однако многие специалисты полагают, что те, кто придерживается подобного мнения, попросту выдают желаемое за действительное. Есть сомнения по поводу того, удастся ли Бразилии обеспечить себе 'мягкую посадку' или же ей предстоит пройти через резкую и неприятную смену курса.

Оглядываясь назад и анализируя события последних пятнадцати лет, нельзя не сделать вывод, что какие-то коренные перемены все же произошли. В период с 1994 по 1999 год бразильцы перестали заниматься каким-то шаманством, пытаясь решить свои вечные проблемы с галопирующей инфляцией, а вместо этого избрали вполне ортодоксальный курс, пустив в ход три фундаментальных принципа экономической стабильности, от которых до сих пор не отказываются. Вот эти три принципа: борьба с инфляцией (через предоставление центральному банку права свободно менять процентную ставку), плавающий курс национальной валюты и приоритет (перед выплатой внешнего долга) формирования бюджета с таким профицитом, который обеспечивал бы постепенное снижение отношения внутреннего долга к валовому внутреннему продукту.

Бразильцы упорно держались обозначенного курса, несмотря на все потрясения, включая мексиканский, азиатский и российский кризисы (население до сих пор отлично помнит все три); несколько раз стабилизационный план едва не срывался.

В октябре 2002 года, когда нынешний президент Луис Инасиу Лула да Силва (Luiz Inacio Lula da Silva) одерживал свою первую победу на выборах, многие инвесторы опасались, что его Рабочая партия откажется от ортодоксального курса и доведет страну до дефолта. Бразильские активы рухнули, но ожидаемого не произошло.

Вместо этого Лула да Силва обратился к бразильскому народу со своим знаменитым 'посланием' (одним из его соавторов был Меркаданте). В нем гарантировалось, что обязательства по всем контрактам будут соблюдены и никакого отступления от принципов ортодоксальной экономической политики не будет. Таким образом, перспективы стабилизации не развеялись, а стали еще более реальными. Между тем, рост спроса на сырье, обеспечиваемый в первую очередь Китаем, привел к взрывному росту бразильской экономики, ориентированной главным образом на экспорт. В страну стали поступать большие деньги.

Бразильское правительство воспользовалось моментом, выступило на международном рынке в качестве кредитора и сумело накопить 'страховой' капитал в двести миллиардов долларов (135 млрд. евро, или 110 млрд. фунтов стерлингов), благодаря чему снизилась опасность потрясений на мировых рынках. В этом году два из трех главных мировых агентств по изучению инвестиционного климата (Standard & Poor's и Fitch) повысили рейтинг Бразилии. Среднегодовой экономический рост, на протяжении двух десятилетий не превышавший 2,5 процентов, стал колебаться между показателями в 4 и 5 процентов. Эти цифры не так высоки, как у главных конкурентов Бразилии среди новых развивающихся стран, зато росту был дан более высокий старт, и к тому же, по мнению членов правительства, он более устойчив.

Выходит, Бразилия хорошо подготовлена к мировому кризису? Экономист из компании BCP Securities (Гринвич, штат Коннектикут) Уолтер Молано (Walter Molano) придерживается противоположного мнения.

'Процесс 'освобождения' рынков затягивается надолго, - объяснил Молано. - В конечном итоге в мировой экономике будут господствовать азиатские страны, но это случится еще нескоро. ВВП Китая пока невелик в сравнении с ВВП США, Китай не сможет эффективно поддерживать экономику сырьевых стран, подобных Бразилии. Было много шумихи, много энтузиазма, но теперь у Бразилии начнутся проблемы'.

По словам эксперта, Бразилия пользовалась эффектом от роста цен на сырье с переменным успехом. Некоторые компании частного сектора, такие как Petrobras (нефть), Vale (горнодобывающая промышленность) и CSN (производство стали) выбились в мировые лидеры.

'Однако правительство, известное тем, что его все время хвалят за то, что оно ничего не делает, вскоре будет расплачиваться за свое бездействие. Ведь оно ничего не сделало для того, чтобы модернизировать инфраструктуру, а здравоохранение и образование в стране находятся просто в чудовищном состоянии, свирепствует преступность'.

Молано полагает, что, если бразильцы думают, что кризис в США и Европе их не затронет, они обманывают сами себя.

'Никуда они не денутся', - сказал Молано про Бразилию.

Схожего мнения придерживается Александр Линц (Alexandre Lintz), экономист из BNP Paribas (Сан-Паулу).

'Мне это напоминает о том, что происходило в Европе в начале нынешнего года. Все полагали, что сумеют избежать [последствий кризиса нестандартных ипотечных кредитов в США], а потом вдруг все поняли, что не сумеют'.

Линц подкрепил свои соображения данными об экономическом климате, собранными в мюнхенском институте Ifo, а также в бразильском экономическом институте FGV. Специалисты из этих научных заведений точно спрогнозировали рецессии 1998-1999 и 2001-2002 годов, а на ближайшее время прогнозируют очередную.

В качестве виновных Линц называет рост затрат на производство (объясняемый частично ростом цен на сырье, частично ростом стоимости труда: в пересчете на год; за июль зарплаты выросли на 10,5 процента в абсолютном исчислении и на 3 процента с учетом инфляции; в июне рост составил 1,7 процента с учетом инфляции), а также 'перегретый' рост инвестиций, особенно заметный в секторе строительства. Внутренний спрос продолжает расти, движимый доступностью дешевого кредита, но растут и бюджетные затраты, из-за чего ускоряется инфляция.

Это означает, что центральному банку Бразилии придется все время повышать процентную ставку. С начала года базовая ставка уже выросла с 11,25 до 13 процентов. Линц полагает, что к концу года она повысится до 15,75 процента.

По мнению Линца, центральный банк имеет шанс смягчить последствия кризиса, если будет быстро и агрессивно сдерживать инфляцию, но росту экономики уже в следующем году придет конец.

'Мы еще увидим, что никакого 'освобождения' не произошло', - заключает Линц.

 Дэвид Оукли, Рэйчел Морарджи