Газпромбанк: Ажиотажный спрос на евробонды

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Расширение программы количественного смягчения Банком Японии и сильная статистика по рынку недвижимости США поддержали фондовые индексы DJIA и S&P500, которые прибавили порядка 0,1%. Европейские фондовые площадки прибавили в пределах 0,3-0,6%.

Продажи домов на вторичном рынке жилья в США в августе выросли на 7,8% по сравнению с июлем – до максимальных с мая 2010 г. 4,82 млн домов в годовом исчислении. В свете программы выкупа MBS (QE3) эти новости были восприняты весьма позитивно.

Нефть продолжила дешеветь (-3,5%) на целом наборе негативных новостей, включая потенциальное увеличение экспорта из Саудовской Аравии, а также статистике о недельном росте запасов сырья в США в 8 раз выше ожиданий. Фьючерс на сорт Brent стоил 108 долл. за баррель, WTI – 92 долл. за баррель.

В среду поддержку рынкам оказало также заявление премьер-министра о готовности Испании придерживаться планов по сокращению бюджетного дефицита, доходности 10-летних бумаг продолжили вчера снижаться (-20 б.п.) и достигли уровня 5,67%. Очередным тестом для Испании должны стать аукционы по размещению 3- и 10-летних бумаг объемом до 4,5 млрд евро.

C утра рынки находятся под негативным влиянием слабого индекса PMI в производственном секторе Китая, рассчитываемого HSBC, который указал на возможное замедление производственного сектора уже 11 месяц подряд – ниже 50 п.

Доходность UST10 вчера откатилась еще до 1,77% (-4 б.п.) и сегодня сдает позиции (1,74%). Курс евро также продолжил утром свое падение – 1,2980 долл. (-0,5% к вчерашнему открытию).

Котировки российских бумаг в основном продолжили колебаться около достигнутых накануне уровней. RUSSIA 30 (YTM 2,94%) завершила день в районе 125,6% (+0,1 п.п.), 5Y CDS-спред сузился до 129 б.п. (+2 б.п.).

Вчера наиболее интересные события рынка рублевых облигаций происходили на «первичке». Аукцион ОФЗ не встретил ажиотажного спроса инвесторов, однако даже при не самой сильной конъюнктуре удалось разместить 10,6 млрд руб. 10-летней бумаги 26209 с доходностью 7,88% годовых (спрос по рыночной стоимости составил 19,3 млрд руб.). Из корпоративных эмитентов можно обратить внимание на МОЭСК (ВВ-/Ва2/–), который закрыл книгу заявок на 3-летние облигации с купоном 8,8% годовых.

На «вторичке» бумаги проседали под давлением обвалившихся нефти и рубля – для большинства бумаг ценовые потери составили до 30 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Размещения российских евробондов: ажиотажный спрос позволяет достигать низких доходностей

Вчера сразу 2 эмитента из России: Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-) и НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-) – после завершившегося накануне роад-шоу провели сбор заявок инвесторов на новые инструменты.

Альфа-Банк первоначально заявил ориентир доходности по 7-летнему субординированному долгу как «high 7%s», или 7,75–8,00%. За один день организаторам удалось собрать заявок на 2,3 млрд долл., в итоге были размещены 750 млн долл. инструмента с YTM 7,5%. Данный уровень предлагает премию в 120 б.п. к кривой старшего долга организации – что соответствует спреду между обращающимися субординированным ALFARU17 (купон 6,3%) и старшим ALFARU17 (купон 7,88%) и не предполагает существенного потенциала на «вторичке».

C еще большим ажиотажем инвесторы встретили предложение НЛМК, первоначально звучавшее как «около 5,375% годовых» для 7-летнего старшего долга, что почти не предполагало дисконта к бумагам имеющей более слабые рейтинги Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ).

В итоге книга заявок превысила 4,5 млрд долл., а 500 млн долл. бумаги были размещены с купоном в 4,95%. Данный уровень предполагает дисконт около 50 б.п. к наиболее длинному выпуску Северстали CHMFRU17 в терминах Z-спреда (с учетом разницы в дюрации), что, по нашему мнению, соответствует его справедливому значению.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Реальный сектор в августе демонстрирует замедление, однако безработица все еще снижается

По официальной информации Росстата, рост инвестиций в основной капитал в августе замедлился до 2,3% г/г (в августе 2011 г. – 7,0% г/г, в июле 2012 г. – 3,8% г/г). В целом за 8М12 инвестиции выросли на 8,8% г/г (8М11 – 4,2%). В России инвестиции в основной капитал сильно взаимосвязаны с профицитом счета текущих операций, определяемым динамикой экспорта. Анализ долгосрочных тенденций экспорта и инвестиций (см. диаграмму 1) позволяет обнаружить торможение роста этих двух показателей. Разворот тенденции возможен за счет дальнейшего улучшения ситуации на глобальных рынках.

Грузооборот транспорта, который является своего рода барометром экономической активности, вырос на 2,7% г/г (или 0,3% м/м), что в целом лучше прошлогодних показателей (август 2011 г. – 2,0% г/г). Однако результаты за 8М12 значительно уступают аналогичному показателю 2011 г.: 8М12 – 1,7%, 8М11 – 4,2%.

Промышленное производство в августе выросло на 2,1% г/г (в августе 2011 г. – 6,2% г/г). За период с начала года прирост составил 3,1% г/г (8М11 – 5,4%). С исключением календарного и сезонного факторов выпуск промышленной продукции сократился на 0,7% м/м.

Выпуск отраслей сельского хозяйства, напротив, демонстрирует спад: минус 3,7% г/г в августе (в августе 2011 г. был прирост на 20,4%) и всего плюс 0,6% г/г за 8М12 (8М11 – 10,5%). Причины сложившейся ситуации хорошо известны – нашествия вредителей и засуха в большинстве регионов России.

Уровень безработицы остается рекордно низким – 5,2% от экономически активного населения (в июле 2012 г. – 5,4% ЭАН). В абсолютном выражении общее число безработных на 1 сентября 2012 г. составило 4,0 млн чел.

Учитывая замедление реального сектора, обусловленное торможением промпроизводства и снижением инвестиций в основной капитал, избыточное накопление рабочей силы интерпретируется нами как негативный сигнал, свидетельствующий о снижении производительности труда.

Реальная заработная плата в августе выросла на 7,8% г/г (в августе 2011 г. – 3,9%), однако относительно июля снизилась на 2,1%. С начала года прирост заработной платы остается на уровне 10,0% г/г (8М11 – 2,3% г/г). Оборот розничной торговли увеличился всего на 4,3% г/г против 8,2% г/г в августе 2011 г. За 8М12 показатели торговли все же лучше прошлогодних: 8М12 – 6,6% г/г, 8М11 – 5,9% г/г.

Несмотря на относительно низкие показатели августа, мы полагаем, что в российской экономике существуют объективные предпосылки для ускорения основного драйвера роста ВВП (сферы потребления), в т.ч. за счет уверенного роста реальной заработной платы и расширения потребительского кредитования.

Инфляция за неделю 11-17 сентября не превысила 0,1%, годовой уровень достиг 6,4%

По информации Росстата, инфляция за неделю 11-17 сентября составила 0,1%. С начала месяца ИПЦ вырос на 0,4%, с начала года – на 5,0%, годовой уровень достиг 6,4%.

С точки зрения структуры ИПЦ наибольший рост продемонстрировали цены на продовольственные товары, в т.ч. на хлеб и изделия из пшеничной муки – на 1,2%. Цены на автомобильный бензин и дизтопливо выросли на 0,6%. Плата за жилье в домах государственного и муниципального жилищных фондов, отопление и горячее водоснабжение возросла на 0,4-0,5%.

В то же время продолжает дешеветь плодоовощная продукция – в среднем на 3,0%. Кроме того, сахар-песок упал в цене на 1,1%.

Учитывая скорое окончание периода сезонного удешевления овощей, существуют риски дальнейшего ускорения инфляции, даже несмотря на относительное замедление роста реального сектора.

Решение Банка России о повышении ключевых процентных ставок с 14 сентября должно оказать влияние на замедление роста цен. Однако принимая во внимание тот факт, что трансмиссионный канал денежно-кредитной политики не так давно заработал на должном уровне (с осени прошлого года), спрогнозировать промежуток времени – от передачи импульса до получения отклика со стороны реального сектора – представляется весьма проблематичным. В развитых странах это занимает около 2-3 месяцев. России, мы полагаем, может понадобиться 4 месяца. Это объясняется невысоким уровнем развития финансовой системы России относительно экономик США, Европы и Японии.

Денежный рынок: очередной день налогового периода

Чистая ликвидная позиция снизилась на 16,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 20 сентября выросли на 22,6 млрд руб. до 943,3 млрд руб., что является весьма комфортным для банков уровнем в период налоговых выплат. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на большую величину (39,4 млрд руб.) – до 2,48 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция немного ухудшилась – до минус 1,54 трлн руб. (-16,8 млрд руб.).

Операции рефинансирования: лимит ЦБ оказался недостаточным

Вчера Банк России установил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на уровне 60,0 млрд руб. Спрос, однако, был выше на 44%, что способствовало росту средневзвешенной ставки до 5,80% (+10 б.п. к уровню вторника).

Сегодня Федеральное казначейство предложит для размещения на банковские депозиты 75,0 млрд руб. на 91 день по ставке от 6,9%.

Ставки междилерского РЕПО упали на 4 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО упали на 4 б.п. до 6,00%. Оборот торгов составил 94,6 млрд руб., что на 11,2 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Напоминаем, что сегодня наступает предельный срок уплаты 1/3 НДС за 2К12, что приведет к оттоку ликвидности в объеме около 230,0 млрд руб. Учитывая достаточный запас ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ, налоговые оттоки не должны спровоцировать резкого ухудшения ситуации на денежном рынке.

Валютный рынок: рубль теряет позиции

Вчера цена на нефть на мировом рынке упала более чем на 3,4%, что способствовало дальнейшему ослаблению рубля. Бивалютная корзина прибавила 0,29 руб. до 35,50 руб. Доллар США вырос на 0,32 руб., закрывшись на 31,21 руб., и фактически вернулся к уровню прошлого четверга. Евро подорожал на 0,32 руб. до 40,75 руб. Ставки NDF на ближнем участке кривой прибавили около 14 б.п., на среднем и дальнем сегментах – около 8-10 б.п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь размещает конвертируемые облигации на 475 млн долл.: нейтрально

Новость: Вчера в течение дня Северсталь закрыла сделку по размещению конвертируемых облигаций на 475 млн долл. Купон по выпуску с погашением в 2017 г. и пут-опционом в 2015 г. установлен на уровне 1%, доходность к погашению составила 2%. Бумаги могут быть конвертированы в GDR Северстали по цене 19,08 долл. за акцию, с премией 45% к текущей цене. Средства от размещения компания планирует направить на рефинансирование короткого долга.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем сделку. Компания воспользовалась благоприятной ситуацией на рынке и привлекла средства по комфортной ставке, заместив порядка трети короткого долга (погашения в 2П12–1П13 – около 1,5 млрд долл.), при этом не создав дополнительного давления предложения на рынке евробондов. В то же время в целом ликвидность Северстали не вызывала особых опасений, учитывая внушительную подушку ликвидности (более 1,9 млрд долл. на 30/06/12). На наш взгляд, новость нейтральна для котировок торгующихся бондов компании.