В российской экономике неожиданно оказалось много свободных денег. Откуда они взялись?

Первый в этом году стык кварталов, максимально неблагоприятный с точки зрения налоговых платежей, будет пройден банковской системой с заметно меньшим, чем первоначально ожидалось, повышением ставок денежного рынка и спроса на централизованное рефинансирование.

Вопреки прогнозам и несмотря на пик выплат по загранзаймам и налоговые платежи, традиционно повышающие спрос на ликвидность на стыке месяцев и кварталов, особого напряжения на денежном рынке в первую неделю апреля не ощущается. Потребность в рефинасовой «смазке» ЦБ пока в разы меньше, чем прогнозировалось еще месяц назад. Спрос на кредиты по операциям репо – основной индикатор ситуации на денежном рынке – реально наблюдался лишь три-четыре рабочих дня и упал с максимума 120 млрд рублей в конце марта до совершенно незначимой цифры 5 млрд 3 апреля. Ставки межбанка также остаются умеренными – ни о каких ожидавшихся 10% речи не идет и близко.

В чем же причины такого неожиданного затишья?

Во-первых, непредвиденные нефтяные доходы в марте с избытком компенсировали эффект выплат по внешним займам. Конечно, номинальный рост золотовалютных резервов в марте (16,1 млрд долларов) из-за курсовых колебаний выглядит примерно вдвое больше, чем реальный. Тем не менее вклад платежного баланса в приток ликвидности в марте стал положительным, и поскольку ЦБ пока не покупает валюту для нефтегазовых фондов Минфина, его можно оценить в 180−190 млрд рублей.

Во-вторых, по-видимому, усилилось участие госкорпораций в формировании банковских ресурсов. Напомним, в ноябре прошлого года бюджет направил в капитализацию трех вновь образованных госкорпораций 550 млрд рублей. В начале нынешнего года ВЭБ начал размещать часть средств, которые он получил на увеличение уставного капитала. Сегодня 115 млрд рублей находятся на счетах десятка крупнейших коммерческих банков. «Роснанотех» также разместил свободные средства в размере 130 млрд рублей на депозитах коммерческих банков. По заявлению Кудрина, фонд ЖКХ примет решение о размещении временно свободных 240 млрд рублей. Часть из них останется на депозитах в Банке России, а часть – в государственных облигациях, которые будут куплены на рынке, и это даст дополнительный приток ликвидности в банковскую систему.

Наконец, к делу увеличения банковских фондов может подключиться и сам Минфин со своими практически «безмерными» остатками на счетах. В прошлом, начиная с 2004 года, все перепады ликвидности создавались исключительно из-за крайне неповоротливой технологии исполнения бюджета. Сейчас она наконец может стать более гибкой. Напомним, что по ныне действующему Бюджетному кодексу все нефтегазовые доходы бюджета (а это огромные суммы – за февраль, например, 371,2 млрд рублей) пока идут на обеспечение нефтегазового трансферта. Пополнение резервного фонда, а затем – и фонда национального благосостояния возобновится в этом году позже, когда весь предусмотренный бюджетом трансферт будет перечислен.

До этого момента неизрасходованные средства бюджета могут считаться временно свободными, и у Минфина появляется возможность маневрирования ими.

Как сообщается, ведомство может в середине апреля провести первый аукцион по размещению временно свободных средств на депозитах коммерческих банков. К середине апреля также будет определен и объем размещаемых временно свободных средств федерального бюджета. По оценке Минфина, потенциал таких свободных средств составляет 600 млрд рублей. В то же время «конкретная сумма может быть определена и в существенно меньших объемах». Основное решение здесь принимает Банк России.

В-третьих, начиная с августа прошлого года, когда начали ужесточаться условия доступа к внешним рынкам, наблюдается постоянное усиление банковской мультипликации, «эффективности» генерации денег банками. В результате, несмотря на то что денежная база с июля по февраль практически не выросла, темпы роста депозитного компонента денежной массы, составляющего главную ресурсную базу банков, почти не снизились. И это несмотря на то, что ЦБ с начала этого года констатирует снижение ставок по депозитам (без учета Сбербанка).

Возможно, одной из причин ускорения банковской мультипликации стала заметно усилившаяся сегментация рынка и концентрация банков на кредитной деятельности. Рынок корпоративного кредитования все больше концентрируется у крупнейших банков (доля первой пятерки выросла почти до 50%), а средние банки, из группы 21−200, наиболее активны в секторе ритейла, они сумели занять уже 30% этого рынка.

В-четвертых, отмечаются заметное замедление спроса на кредит, ужесточение условий кредитования, рост ставок конечным заемщикам. С учетом прогнозируемой официально предельной инфляции реальные кредитные ставки впервые за последнее время выходят в положительную область.

Итак, похоже, что первый в этом году стык кварталов, максимально неблагоприятный с точки зрения налоговых платежей, будет пройден банковской системой с заметно меньшим, чем первоначально ожидалось, повышением ставок денежного рынка и спроса на централизованное рефинансирование.

Резкое кредитное сжатие – а это пока что единственный реальный передаточный канал охватившего финансовый мир «послепузырного» кризиса доверия и снижения склонности к риску – остается крайне маловероятным. Существенное отличие России от многих соседей по постсоветскому пространству, уже реально ощущающих на себе подобные риски, – большое положительное сальдо текущего счета платежного баланса и значительные золотовалютные резервы, дающие гораздо больший простор в использовании загранзаймов частным сектором. Поэтому для нас все еще самый вероятный сценарий – умеренное ужесточение условий кредитования, мягкая посадка для кредитного бума, даже полезная с точки зрения «глушения» инфляционного перегрева.